美歐若重陷衰退將給中國(guó)帶來(lái)重大風(fēng)險(xiǎn)

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)低迷和歐債危機(jī)，是當(dāng)前全球市場(chǎng)最受人關(guān)注的兩大不確定因素。這兩大利空對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)又會(huì)帶來(lái)什么影響？德意志銀行中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿給出了他的解答。馬駿認(rèn)為，美國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)的政策子彈已經(jīng)不多，而歐洲的債務(wù)問(wèn)題依然懸而未決。如果歐美經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨更大風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)中國(guó)的出口會(huì)下降15%，GDP增長(zhǎng)率會(huì)降低到7%，而這些預(yù)測(cè)已經(jīng)考慮到了新一輪刺激政策的效果。

　　美國(guó)“子彈”已經(jīng)不多

　　近期美國(guó)遭遇降級(jí)打擊，且經(jīng)濟(jì)近期出現(xiàn)了諸多增長(zhǎng)放緩跡象，重要數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟，外界對(duì)于二次探底的預(yù)期不斷升溫。但在馬駿看來(lái)，短期內(nèi)，美國(guó)面臨的風(fēng)險(xiǎn)并不及歐洲。實(shí)際上，正如格林斯潘所說(shuō)，美國(guó)不會(huì)出現(xiàn)真正意義上的債務(wù)危機(jī)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)作為一個(gè)主權(quán)國(guó)家的央行，可以不斷地發(fā)行鈔票來(lái)還債。馬駿認(rèn)為，美國(guó)真正的危險(xiǎn)在于陷入長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)低迷。

　　馬駿認(rèn)為，短期內(nèi)對(duì)美國(guó)的擔(dān)心主要是從一些經(jīng)濟(jì)基本面的領(lǐng)先指數(shù)來(lái)看，例如制造業(yè)的ISM指標(biāo)、商業(yè)信心指數(shù)、消費(fèi)者信心指數(shù)等近期都明顯惡化。在歷史上，密歇根大學(xué)的消費(fèi)者信心指數(shù)通常領(lǐng)先于個(gè)人消費(fèi)的同比增長(zhǎng)率6個(gè)月左右，而前者已經(jīng)下跌到了2008年危機(jī)以來(lái)的最低水平。

　　從政策上來(lái)看，面臨國(guó)債余額上限的約束，美國(guó)政府在財(cái)政刺激上已經(jīng)沒(méi)有太大空間。在貨幣政策方面，馬駿認(rèn)為，即使美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松貨幣政策(QE3)，其效果即便有會(huì)很有限：一方面，QE3是在前兩輪QE的基礎(chǔ)之上推出的，其邊際效用明顯遞減；另一方面，美國(guó)7月份核心通脹率已經(jīng)達(dá)到1.8%，總通脹率已經(jīng)達(dá)到3.6%，再推出大規(guī)模的QE3的空間有限。因此，總的來(lái)說(shuō)，馬駿認(rèn)為，美國(guó)政府刺激經(jīng)濟(jì)的政策子彈已經(jīng)不多。

　　歐債問(wèn)題懸而未決

　　在歐洲，盡管近期似乎沒(méi)有進(jìn)一步的重大利空傳來(lái)，但馬駿認(rèn)為，歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)并沒(méi)有解決。當(dāng)局推出的一系列救助計(jì)劃都是權(quán)宜之計(jì)，而且面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。

　　相比美國(guó)，馬駿認(rèn)為，今后一兩年內(nèi)，歐債問(wèn)題的傳導(dǎo)是全球經(jīng)濟(jì)和金融體系面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。

　　歐洲央行近期頻頻出面，在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)西班牙和意大利等重債國(guó)的國(guó)債，勉強(qiáng)壓制住了市場(chǎng)利率。但馬駿指出，類(lèi)似舉措只是權(quán)宜之計(jì)，最終還需要?dú)W洲金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSF)來(lái)接手救市重任。

　　馬駿認(rèn)為，如果今年9月底之前17個(gè)歐元區(qū)國(guó)家的國(guó)會(huì)一致同意，那么EFSF將升級(jí)為EFSF“2.0版”。但能否獲得17國(guó)的批準(zhǔn)，這本身就有不確定性。北歐的一些富裕國(guó)家對(duì)此有比較大的抵觸情緒，這就給金融市場(chǎng)留下了一個(gè)很大的懸疑。

　　更大的問(wèn)題是，目前歐洲央行、歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制、IMF所能做的只是解決危機(jī)國(guó)家的流動(dòng)性問(wèn)題，但無(wú)法難以其在目前歐元體系內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力低、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)政收入持續(xù)低迷的根本性困難。而如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，財(cái)政緊縮的政策即使由政府和國(guó)會(huì)承諾，也很可能在實(shí)際操作中無(wú)法行得通。在經(jīng)濟(jì)萎縮的情況下還要被迫加稅和削減福利，只會(huì)導(dǎo)致更多的政治動(dòng)蕩和不斷的政壇更替。

　　馬駿表示，從博弈論的角度看，目前歐元區(qū)的政府和金融市場(chǎng)正處在兩種均衡狀態(tài)的搖擺之中。第一種均衡是好的均衡，即市場(chǎng)對(duì)意大利、西班牙等國(guó)家走出財(cái)政和債務(wù)困境抱有信心，因此可以保持其國(guó)債融資成本穩(wěn)定在較低水平；在這種環(huán)境下，假以時(shí)日，伴隨著經(jīng)濟(jì)的逐步增長(zhǎng)，各國(guó)就能走出困境。第二種均衡是壞的均衡，市場(chǎng)對(duì)這些國(guó)家是否能夠走出困境持悲觀態(tài)度，導(dǎo)致其融資成本高企，進(jìn)而越發(fā)使得各國(guó)的財(cái)政和債務(wù)狀況變得不可持續(xù)，最終以爆發(fā)危機(jī)的形式來(lái)“解決”問(wèn)題。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)

　　在歐美經(jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀的情況下，德銀最近下調(diào)了對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期。根據(jù)該行的最新預(yù)期，中國(guó)2011年的GDP增長(zhǎng)下調(diào)到8.9%，低于原來(lái)預(yù)計(jì)的9.1%。2012年的GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)則從原來(lái)的8.6%下調(diào)到8.3%。

　　此外，德銀還將對(duì)中國(guó)明年出口的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從原先的15 %下調(diào)到11%。這些預(yù)測(cè)的假設(shè)前提是，假設(shè)明年歐美GDP增長(zhǎng)為1.4%，比原先的2.1%低0.7個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，假設(shè)中國(guó)采取的政策措施能夠抵消出口下行對(duì)GDP的負(fù)面影響的一半。

　　在通脹方面，德銀將2012年中國(guó)CPI同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)值從3.5%下調(diào)到2.8%，主要是考慮到大宗商品價(jià)格下降的影響。在基準(zhǔn)利率方面，德銀維持之前的預(yù)測(cè)不變，即一年期定期存款的基準(zhǔn)利率將一直維持在3.5%，因?yàn)樵撔姓J(rèn)為，如果歐美經(jīng)濟(jì)只是有所減速而非衰退，中國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤傻目赡苄圆⒉淮蟆?/FONT>

　　在匯率方面，德銀認(rèn)為，最近幾周出現(xiàn)的人民幣升值加速的情況只是短期現(xiàn)象，未來(lái)人民幣升值速度可能隨出口增速度下降而放緩，該行將2012年底的人民幣兌美元的匯率預(yù)測(cè)值從6.08下調(diào)到6.12。

　　美歐衰退將沖擊中國(guó)

　　但是，馬駿指出，如果歐美經(jīng)濟(jì)確實(shí)再次陷入衰退，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。

　　德銀目前對(duì)歐美經(jīng)濟(jì)下行概率的判斷是，有60%的可能性為低增長(zhǎng)，即GDP增長(zhǎng)1.4%；25%的可能性為輕度衰退，即GDP零增長(zhǎng)；15%的可能性是嚴(yán)重衰退，即GDP下降3%。

　　如果歐美陷入嚴(yán)重衰退，馬駿預(yù)計(jì)，中國(guó)的出口會(huì)下降15%，GDP增長(zhǎng)率會(huì)降低到7%，而這些預(yù)測(cè)已經(jīng)考慮到了新一輪刺激政策的效果。

　　馬駿指出，歐美經(jīng)濟(jì)的減速或衰退，對(duì)中國(guó)的影響最主要通過(guò)貿(mào)易、大宗商品價(jià)格和投資信心三個(gè)渠道。

　　從貿(mào)易渠道來(lái)看，歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)每下跌1個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)出口增長(zhǎng)就要下跌6個(gè)百分點(diǎn)。另外，德銀通過(guò)可計(jì)算一般均衡模型進(jìn)行的分析結(jié)果表明，如果歐美經(jīng)濟(jì)下降兩個(gè)百分點(diǎn)，中國(guó)的海運(yùn)行業(yè)的名義收入會(huì)下降13%，航空運(yùn)輸業(yè)收入下降11%，電信設(shè)備行業(yè)收入下降10%，而教育、醫(yī)療、公用設(shè)施行業(yè)的收入則受影響較小，名義收入下降幅度都在2%以內(nèi)。

　　從大宗商品的渠道來(lái)看，和歐美經(jīng)濟(jì)相比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的工業(yè)，尤其是重工業(yè)的比重較大，因此大宗商品價(jià)格的變化對(duì)中國(guó)工業(yè)的銷(xiāo)售收入和盈利水平有比較大的影響。平均來(lái)說(shuō)，歐美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率每下降1個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)際鎳價(jià)會(huì)下降10個(gè)百分點(diǎn)以上，銅價(jià)下降6個(gè)百分點(diǎn)，原油價(jià)格下降4個(gè)百分點(diǎn)。大宗商品價(jià)格的下跌，會(huì)直接沖擊中國(guó)能源和原材料企業(yè)的利潤(rùn)、生產(chǎn)和投資。

　　最后是投資信心的渠道，主要是全球股市和大宗商品價(jià)格下跌，會(huì)增加經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期，打擊投資者信心。馬駿指出，這一點(diǎn)在出口制造業(yè)和地產(chǎn)業(yè)的影響尤其明顯。2008年下半年的金融危機(jī)中，中國(guó)企業(yè)家預(yù)期指數(shù)曾一度從130大幅下降到80。