[黃金年報(bào)]08金市有驚無(wú)險(xiǎn) 09仍需謹(jǐn)慎行船

　　三大市場(chǎng)數(shù)據(jù)小結(jié)

　　2008年國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)以832.95美元開(kāi)盤，最高上試1032.55美元，最低下探681.45美元，報(bào)收879.9美元，較2007年上漲47.3美元，漲幅5.68％。年內(nèi)最大跌幅351.1美元，或34％。2008年均價(jià)871.7美元，相對(duì)于2007年700美元的年均價(jià)上漲71.1美元，或10.2％。相對(duì)于2008年其它金融市場(chǎng)的血雨腥風(fēng)，金市終歸算是有驚無(wú)險(xiǎn)。

　　2008年NYMEX近月國(guó)際原油期貨價(jià)格以95.7美元開(kāi)盤，最高上試147.27美元，最低下探35.16美元，報(bào)收44.6美元，較2007年下跌51.38美元，跌幅53.5％。年內(nèi)最大跌幅112.11美元，或76.1％。2008年均價(jià)99.79美元，相對(duì)于2007年73.02美元的均價(jià)上漲26.77美元，或36.7％。在原油價(jià)格年均價(jià)上漲36.7％的情況下，年內(nèi)最終卻形成53.5％的巨大跌幅，足見(jiàn)以原油為首的商品市場(chǎng)在08年下半年所面臨的罕見(jiàn)跌勢(shì)。且年終油價(jià)仍處于疲弱的冰點(diǎn)附近，至少09年第一季度恐將延續(xù)百年難于的商品市場(chǎng)冰河世紀(jì)。

　　2008年美元指數(shù)以76.68點(diǎn)開(kāi)盤，最高上試88.45點(diǎn)，最低下探70.68點(diǎn)，報(bào)收81.24點(diǎn)，較2007年上漲455點(diǎn)，漲幅5.93％。年內(nèi)最大漲幅1777點(diǎn)，或25.1％。2008年均價(jià)76.87點(diǎn)，相對(duì)于2007年79.93點(diǎn)均價(jià)下跌306點(diǎn)，跌幅3.8％。美元在年均價(jià)下跌3.8％的情況下，卻形成5.93％的年漲幅，可見(jiàn)下半年美元運(yùn)行態(tài)勢(shì)較強(qiáng)。

　　2008年誘發(fā)金融市場(chǎng)血腥的基本面回顧

　　2008年無(wú)疑是金融史上充滿罕見(jiàn)血腥的一年，作為金融主流品種的證券、資產(chǎn)等大幅縮水，跌幅少則約40％，多則超出80％。誘因?yàn)槊绹?guó)次貸危機(jī)的破膿誘發(fā)全球金融危機(jī)，進(jìn)而將歐美經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步拖入衰退，發(fā)展中國(guó)家的高速增長(zhǎng)也大幅放緩。鑒于國(guó)際金價(jià)的走勢(shì)與美元前景息息相關(guān)，分析美元前景在很大程度上就是分析金市前景。目前先回顧一下2008年以美國(guó)為主的基本面惡化歷程。

　　【08年1月】 其實(shí)在08年初美國(guó)經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)顯現(xiàn)出衰退的跡象，只是市場(chǎng)大多被美國(guó)官方的粉飾所蒙蔽。該月公布的07年12月ISM制造業(yè)指數(shù)近10個(gè)月首次低于50，為47.7，表明美國(guó)制造業(yè)已開(kāi)始萎縮；非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)也幾乎開(kāi)始停止，數(shù)據(jù)顯示上月僅增長(zhǎng)1.8萬(wàn)人；上月零售銷售下降0.4％，為2002年來(lái)最差；1月22日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布緊急降息75個(gè)基點(diǎn)，以支撐面臨衰退威脅的美國(guó)經(jīng)濟(jì)。1月30日，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步下調(diào)聯(lián)邦基金利率50個(gè)基點(diǎn)，這是有史以來(lái)Fed第一次在八天內(nèi)連續(xù)兩次大幅調(diào)低利率，累計(jì)降息125個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率已降至3%，較歐元區(qū)利率低一個(gè)百分點(diǎn)，并位列發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中最低行列。一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲(chǔ)大幅快速降息的舉動(dòng)，說(shuō)明美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)提前洞悉后來(lái)經(jīng)濟(jì)及金融的深層次問(wèn)題。

　　【08年2月】 美國(guó)數(shù)據(jù)好壞參半，但較差數(shù)據(jù)占據(jù)主動(dòng)，使得市場(chǎng)仍對(duì)前景有些盲目樂(lè)觀與僥幸。當(dāng)月美國(guó)公布的前月零售額意外上升0.3%，貿(mào)易逆差亦減少6.9％至587.6億美元，好于市場(chǎng)預(yù)期的615億美元。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI上升0.4％，為2006年6月來(lái)最強(qiáng)勁月度增幅。但細(xì)心的投資者應(yīng)該能夠看出，上述良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)往往是對(duì)剛剛過(guò)去的年末消費(fèi)旺季反應(yīng)。而一些反應(yīng)前景的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻依然糟糕：世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)(The Conference Board)公布，2月份美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)降至75，除了2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)期間以外，這是15年來(lái)該指數(shù)表現(xiàn)最差的一次；標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard & Poor)的S&P/Case-Shiller住房?jī)r(jià)格數(shù)據(jù)顯示，第四季度美國(guó)10個(gè)城市的綜合房?jī)r(jià)指數(shù)較上年同期下降9.8%，降幅創(chuàng)該指數(shù)編制20年以來(lái)最高水平；1月份耐用品訂單下降5.3%，情況比分析師預(yù)期的下降4%還要糟糕，為五個(gè)月最大跌幅。美國(guó)1月新屋銷售減少，年率降至自1995年年初以來(lái)的近13年最低水準(zhǔn)。

　　【08年3月】年底消費(fèi)旺季過(guò)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度呈現(xiàn)全面疲軟態(tài)勢(shì)，消費(fèi)需求減淡后的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)基本與上月持平。2月零售銷售在旺季過(guò)后下滑0.6％，而眾經(jīng)濟(jì)學(xué)家原預(yù)計(jì)增長(zhǎng)0.1％。反應(yīng)消費(fèi)者信心前景的指數(shù)進(jìn)一步顯示市場(chǎng)正變得悲觀起來(lái)：美國(guó)3月份消費(fèi)者信心再度下滑，為連續(xù)第三個(gè)月出現(xiàn)大幅下降。世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)(The Conference Board)公布，3月份消費(fèi)者信心指數(shù)降至64.5，為2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)以來(lái)的最低水平。該數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)的73，同時(shí)也低于2月份修正后數(shù)據(jù)76.4。1月份該指數(shù)為87.3，去年12月份則創(chuàng)下近期高位90.6。數(shù)據(jù)還顯示，3月份預(yù)期指數(shù)降至47.9，為35年最低水平，2月份修正后為58。2月份預(yù)期指數(shù)初步數(shù)據(jù)為57.9。此外標(biāo)準(zhǔn)普爾(Standard & Poor)的S&P/Case-Shiller住房?jī)r(jià)格指數(shù)顯示，1月份針對(duì)美國(guó)10個(gè)大城市的綜合房?jī)r(jià)指數(shù)較上年同期下降11.4%，創(chuàng)出歷史最大降幅。美聯(lián)儲(chǔ)明顯感覺(jué)到經(jīng)濟(jì)正步入寒冬，于3月18日宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率75個(gè)基點(diǎn)至2.25%，為2005年2月來(lái)最低。

　　【08年4月】伴隨國(guó)際原油價(jià)格超過(guò)110美元的瘋漲，全球彌漫著強(qiáng)烈地通脹危機(jī)，而令美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜的是經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)持續(xù)低迷。通脹指標(biāo)的上升令企業(yè)的活動(dòng)能力減弱，美國(guó)工廠活動(dòng)3月進(jìn)一步萎縮，而制造商支付的價(jià)格則升至逾兩年來(lái)最高點(diǎn)。歐元區(qū)2月份生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)較上年同期升幅創(chuàng)下18個(gè)月以來(lái)的最高水平，預(yù)示著歐元區(qū)仍面臨巨大的通貨膨脹壓力。美國(guó)房屋市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)低迷狀態(tài)，營(yíng)建業(yè)支出為連續(xù)第五個(gè)月下降，該國(guó)房市仍然陷于史上罕見(jiàn)的低迷狀態(tài)；美國(guó)3月份預(yù)售屋銷量進(jìn)一步下滑，創(chuàng)1991年以來(lái)的最低水平，同時(shí)供應(yīng)量飆升至三十年高點(diǎn)。4月消費(fèi)者信心指數(shù)終值為62.6，3月份為69.5。消費(fèi)者信心創(chuàng)1982年3月以來(lái)最低水平。月底，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步將基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至2.0%。

　　【08年5月】隨著油價(jià)的進(jìn)一步飆升，從后來(lái)的事實(shí)看出，歐洲的貨幣政策搞錯(cuò)了方向，仍將把控制通脹作為首要任務(wù)，而無(wú)視經(jīng)濟(jì)明顯的放緩，美聯(lián)儲(chǔ)看來(lái)更具“先見(jiàn)之明”。當(dāng)然，一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退歷程。雖4月ISM制造業(yè)指數(shù)持平于3月，但低于50仍顯示制造業(yè)處于連續(xù)第三個(gè)月萎縮。反應(yīng)經(jīng)濟(jì)前景重要指標(biāo)之一的就業(yè)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)連續(xù)第四個(gè)月下滑，4月為減少2萬(wàn)，看似前景還不算惡化，使得本月美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有進(jìn)一步降息。而歐洲與英國(guó)央行則錯(cuò)誤地將控制通脹放在首位，依然維持著高利率貨幣政策，這也是這幾個(gè)月來(lái)美元持續(xù)下跌的重要因素。此外，原油市場(chǎng)的投機(jī)之風(fēng)日盛，高盛與摩根士丹利通過(guò)店頭交易（OTC）在石油和天然氣領(lǐng)域大肆投機(jī)，促使油價(jià)飆漲。美國(guó)國(guó)會(huì)要求美國(guó)政府在油價(jià)不跌到75美元，不再繼續(xù)補(bǔ)充戰(zhàn)略儲(chǔ)備石油。

　　【08年6月】美元加速貶值，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化。美國(guó)5月就業(yè)人口連續(xù)第五個(gè)月下滑，非農(nóng)就業(yè)人口減少4.9萬(wàn)人，4月和3月的減少幅度亦大于初值。5月失業(yè)率自4月的5%跳漲至5.5%，達(dá)到04年10月以來(lái)的最高水平，且創(chuàng)22年來(lái)的最高月漲幅。消費(fèi)者月度調(diào)查顯示，美國(guó)6月消費(fèi)者信心指數(shù)跌至50.4，為1992年2月以來(lái)最低，當(dāng)時(shí)為47.3。美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)6月滑落至16年低位，而4月房?jī)r(jià)錄得紀(jì)錄最大年跌幅，暗示消費(fèi)支出的縮減將拖累已經(jīng)舉步維艱的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。本月美國(guó)財(cái)政部開(kāi)始在為今后可能發(fā)生金融危機(jī)需求救市埋下伏筆，即有意樹立階段性的強(qiáng)勢(shì)美元，否則隨后的國(guó)債發(fā)行可能不會(huì)受到市場(chǎng)歡迎：美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森6月9日表態(tài)，拒絕排除市場(chǎng)干預(yù)，穩(wěn)定美元走勢(shì)的可能性，只是還不能確定采取哪種方式。

　　【08年7月】本月美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)延續(xù)疲軟，而最具亮點(diǎn)的無(wú)疑是原油投機(jī)商準(zhǔn)備離場(chǎng)時(shí)，忽悠投資者為火熱的油市繼續(xù)澆油，國(guó)內(nèi)企業(yè)中招的不在少數(shù)。美國(guó)6月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期下降62,000人，為連續(xù)第六個(gè)月減少，是2002年來(lái)最長(zhǎng)，且失業(yè)人數(shù)呈現(xiàn)逐步放大態(tài)勢(shì)，彰顯經(jīng)濟(jì)前景的進(jìn)一步惡化。7月美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)持平于37.4的歷史低點(diǎn)，較該指數(shù)的歷史均值低14.5點(diǎn)，該指數(shù)若低于50說(shuō)明消費(fèi)者態(tài)度悲觀。此外美國(guó)GDP開(kāi)始出現(xiàn)明顯下滑，第二季度GDP增長(zhǎng)1.9%，增幅低于2.3%的預(yù)期。同時(shí)去年第四季度GDP由此前的上升0.6%向下修正為下降0.2%。油市方面，摩根大通7月8日稱，原油期貨本月稍晚可能觸及150美元。兩個(gè)月后倒閉的雷曼兄弟將2008年油價(jià)預(yù)估從平均每桶105美元上調(diào)至127美元，并預(yù)計(jì)明年油價(jià)平均為115美元。而伊朗本月試射導(dǎo)彈令中東地緣政治危機(jī)憂慮再度升溫亦支撐了油價(jià)。美能源情報(bào)署在當(dāng)月的《短期能源展望》中依然調(diào)高了對(duì)于2008年度的油價(jià)預(yù)估，其中下半年油價(jià)將站穩(wěn)于140美元之上。EIA預(yù)計(jì)美國(guó)2008年基準(zhǔn)原油均價(jià)將為每桶127.39美元，這較其之前的預(yù)期提高了4.3%。可見(jiàn)我們的市場(chǎng)投資者亦不能盲目信奉代表利益集團(tuán)的“專業(yè)評(píng)估”。本月最差勁的可能當(dāng)數(shù)歐洲央行的利率政策調(diào)整，歐洲央行將關(guān)鍵利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至4.25%，以應(yīng)對(duì)不斷上升的通貨膨脹壓力。本月油價(jià)最高上試歷史紀(jì)錄的147.27美元。

　　【08年8月】本月美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步疲軟下滑，高盛繼續(xù)為出逃于油市的投機(jī)行為進(jìn)行忽悠鼓吹。美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少5.1萬(wàn)人。美國(guó)7月份零售額下降0.1%，為五個(gè)月以來(lái)的首次下降。美國(guó)7月房屋開(kāi)工年率下滑11%，至逾17年最低，營(yíng)建許可重挫17.7%。與此同時(shí)是伴隨高油價(jià)的高通脹，數(shù)據(jù)顯示7月美國(guó)PPI上升1.2%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期0.6%的增幅，且按年大漲9.8%，為1981年6月來(lái)的27年最大升幅。高盛8月20日?qǐng)?bào)告表示，仍然預(yù)計(jì)年底前原油價(jià)格將升至149美元。

　　【08年9月】本月美國(guó)次貸危機(jī)誘發(fā)的膿瘡進(jìn)一步全面破膿，令全球金融市場(chǎng)陷入百年難于的噩夢(mèng)之中。當(dāng)然，本月系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然進(jìn)一步彰顯美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退進(jìn)行時(shí)。數(shù)據(jù)顯示8月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少84,000人，糟糕狀況呈進(jìn)一步擴(kuò)大態(tài)勢(shì)；美國(guó)8月份零售額下降0.3%，7月零售終值被下修為下降0.5％，連續(xù)兩個(gè)月下滑；美國(guó)8月份耐用品訂單下降4.5%，創(chuàng)下了2008年1月份下降4.7%以來(lái)最大降幅；美國(guó)8月份預(yù)售屋銷量下滑至17年以來(lái)的最低水平，并且房?jī)r(jià)仍在繼續(xù)下滑。預(yù)售屋存量下降，但待售房屋數(shù)量與已售房屋數(shù)量的比率上升。

　　與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的次貸膿瘡加速破滅，令經(jīng)濟(jì)至此以后加速下滑。美國(guó)財(cái)政部9月7日宣布，計(jì)劃向美國(guó)兩大住房抵押貸款公司房利美和房地美提供多達(dá)2,000億美元的資金，并提高其信貸額度；同時(shí)“兩房”的監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)邦住房金融局將接管兩家公司的管理。9月15日，美國(guó)的投資銀行雷曼兄弟(Lehman Brother)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)及美林(Merrill Lynch)同意被美國(guó)銀行(Bank of America Corp.)收購(gòu)的消息，以及瀕臨滅頂之災(zāi)的保險(xiǎn)商美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)進(jìn)一步請(qǐng)求聯(lián)儲(chǔ)援助，拉開(kāi)了國(guó)際金融市場(chǎng)（主要為證券及商品市場(chǎng)）大幅跳水的序幕。投資者同時(shí)還關(guān)注摩根士丹利以及高盛的前景。整個(gè)金融市場(chǎng)信心受到極其沉重地打擊。此外，國(guó)際原油價(jià)格亦從147美元以上單邊下跌至100美元下方，促使歐佩克宣布首次減產(chǎn)。

　　【08年10月】次貸膿瘡加速破滅對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊迅速彰顯，全球股市爆挫，商品市場(chǎng)亦全面勁挫。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少159,000人，為2003年3月以來(lái)最大程度的下降。各行業(yè)就業(yè)人數(shù)普遍下降，其中包括制造業(yè)、建筑業(yè)和許多服務(wù)行業(yè)。美國(guó)9月零售銷售出現(xiàn)三年多以來(lái)最大降幅，減少1.2%，遠(yuǎn)高于路透調(diào)查預(yù)估的減少0.7%，為零售銷售連續(xù)第三個(gè)月下滑，且降幅為2005年8月以來(lái)最大。同時(shí)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行10月制造業(yè)指數(shù)降至自2001年編撰該數(shù)據(jù)以來(lái)最低的負(fù)24.62，遠(yuǎn)低于分析師預(yù)估的負(fù)10，且低于9月的負(fù)7.41。10月份美國(guó)消費(fèi)者信心降至38.0的歷史低點(diǎn)。與此同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部大肆發(fā)行國(guó)債籌措資金救助瀕臨倒閉的眾多美國(guó)金融機(jī)構(gòu)，美元需求異常放大，呈現(xiàn)背離于基本面的異常強(qiáng)勢(shì)。

　　【08年11月】次貸危機(jī)膿瘡破滅后的惡果進(jìn)一步彰顯，用于填補(bǔ)金融危機(jī)黑洞的美元需求持續(xù)旺盛。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)10月份零售額大幅下降2.8%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)，美國(guó)10月份零售額下降2.4%。10月份2.8%的零售額降幅創(chuàng)下了自1992開(kāi)始編制該數(shù)據(jù)以來(lái)的最大降幅。此前的最大降幅出現(xiàn)在2001年11月，當(dāng)時(shí)為下降2.65%；11月制造業(yè)指數(shù)從10月的負(fù)24.62降至負(fù)25.43，為2001年7月編撰該指數(shù)以來(lái)的最低。此外，伴隨油價(jià)的暴跌，通脹得到了較好控制，美國(guó)10月份制成品生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)(PPI)較上月下降2.8%，超過(guò)2001年10月份創(chuàng)下的1.6%的前紀(jì)錄降幅。本月歐洲央行降息50個(gè)基點(diǎn)至3.25%，幅度相對(duì)少于英國(guó)央行意外降息150個(gè)基點(diǎn)。美國(guó)9月資本流入達(dá)到1,434億美元，為2006年初以來(lái)最大資本凈流入，彰顯美國(guó)當(dāng)局對(duì)美元用于救助金融黑洞的旺盛需求。

　　【08年12月】數(shù)據(jù)顯示次貸危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響沒(méi)有結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)仍處在加速衰退之中，各國(guó)央行進(jìn)一步執(zhí)行寬松的貨幣政策，以應(yīng)對(duì)百年難于的金融危機(jī)及經(jīng)濟(jì)蕭條。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)11月份制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)為36.2，低于10月的38.9和9月的43.5，而且創(chuàng)下1982年5月以來(lái)的最低水平；11月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)下降533,000人，降幅高于預(yù)期，為連續(xù)第11個(gè)月出現(xiàn)下滑。11月份失業(yè)率上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，至6.7%，創(chuàng)下1993年10月以來(lái)的最高水平；11月份新屋開(kāi)工數(shù)較前一個(gè)月下降18.9%，降幅為1984年3月新屋開(kāi)工數(shù)下降26.4%以來(lái)的最大降幅，并使新屋開(kāi)工數(shù)降至歷史低點(diǎn)；美國(guó)12月消費(fèi)者信心指數(shù)降至38.0，為紀(jì)錄低點(diǎn)，11月從44.9下修為44.7。

　　戲劇性的是前幾個(gè)月全球還在極度憂慮通脹。但時(shí)值年底，油價(jià)幾個(gè)月內(nèi)勁挫超過(guò)100美元，使得市場(chǎng)轉(zhuǎn)而關(guān)注通縮。經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，美國(guó)11月份CPI下降1.7%，為1947年政府開(kāi)始采集該數(shù)據(jù)以來(lái)的最大降幅，同時(shí)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了華爾街經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)計(jì)的1.3%的降幅。11月份CPI較上年同期升幅已大幅降至40年來(lái)的最低水平。各國(guó)央行紛紛大幅降息，本月歐洲央行(ECB)降息75個(gè)基點(diǎn)，英國(guó)央行減息100個(gè)基點(diǎn)，瑞典央行降息175個(gè)基點(diǎn)，新西蘭央行也降息1.5個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)(Fed)12月17日將聯(lián)邦基金利率大幅下調(diào)至接近零利率的0-0.25%水平，并承諾將繼續(xù)采取非常規(guī)措施以抗擊過(guò)去幾周中不斷深化的經(jīng)濟(jì)衰退。

　　從上述的基本變化看出，經(jīng)濟(jì)蕭條呈現(xiàn)逐月加重態(tài)勢(shì)，慣性延續(xù)應(yīng)該在所難免。故對(duì)于09年的金融市場(chǎng)，投資者應(yīng)該繼續(xù)維持謹(jǐn)慎。100年難遇的金融及經(jīng)濟(jì)危機(jī)注定全球經(jīng)濟(jì)不可能出現(xiàn)“V型”反轉(zhuǎn)。當(dāng)然，金融市場(chǎng)可能提前于經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底，但沒(méi)有人能夠確定就在09年，就像08年屢次抄底一樣，難保操底不會(huì)操在“蛇腰”上，故對(duì)于大多數(shù)投資者而言，多一些耐心是難能可貴的。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家雖對(duì)大眾做某些預(yù)測(cè)，但他自己的操作未必按他的大眾化預(yù)測(cè)來(lái)執(zhí)行。

　　美元匯率市場(chǎng)資金流向回顧

　　回顧2008年的美元走勢(shì)，如果否認(rèn)匯率不會(huì)受到操縱，我想不太能夠說(shuō)得過(guò)去。不少貨幣市場(chǎng)基金在2008年取得了少見(jiàn)的正收益，2008年1～3月，面對(duì)日益糟糕惡化的美國(guó)經(jīng)濟(jì)面，美元雖延續(xù)2007年的慣性跌勢(shì)，但對(duì)沖基金并未在美元匯率市場(chǎng)進(jìn)一步作空。甚至這種“先見(jiàn)之明”可以進(jìn)一步追述到2007年9月中旬，當(dāng)時(shí)的美元指數(shù)位于80點(diǎn)附近，基金持有的美元期貨空頭基本處于歷史紀(jì)錄的27000手左右（數(shù)據(jù)來(lái)源于CFTC）。隨后至2008年3月中旬，盡管美元進(jìn)一步下跌超過(guò)10％，但基金并未進(jìn)一步增持美元期貨空頭，而是在美元不斷地下跌中進(jìn)行美元空頭的獲利兌現(xiàn)，隨后的市場(chǎng)看來(lái)，這樣的戰(zhàn)略運(yùn)籌多么具有先見(jiàn)之明。

　　3月中旬至7月中旬，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的進(jìn)一步糟糕中，美元總體在71.5～73.5點(diǎn)大區(qū)間盤整，沒(méi)有進(jìn)一步順應(yīng)基本面指引破位下行。而基金卻在這幾個(gè)月悄悄地調(diào)轉(zhuǎn)槍頭開(kāi)始進(jìn)行美元期貨市場(chǎng)的多頭布局，我想基金在現(xiàn)匯市場(chǎng)的多頭布局可能更多。而在7月份，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)保爾森開(kāi)始發(fā)表對(duì)弱勢(shì)美元可能的市場(chǎng)干預(yù)行為，如果說(shuō)大型對(duì)沖基金沒(méi)有從美國(guó)財(cái)政部獲得提前信息，我是不太相信。因?yàn)橘Y金流向顯示，基金已經(jīng)在這段時(shí)間的美元弱勢(shì)盤整中建立了相當(dāng)?shù)?a href=http://m.techconroadsolutions.com/fx/>美元多頭頭寸。7月中旬之后，基金開(kāi)始通過(guò)美元匯率期貨市場(chǎng)對(duì)美元進(jìn)行強(qiáng)勢(shì)拉升。至08年9月16日當(dāng)周，基金持有的美元期貨頭寸達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的37000手附近，美元勁升約10％至80點(diǎn)附近。而07年9月18日前后的美元凈空創(chuàng)紀(jì)錄，剛好歷時(shí)1年的時(shí)間，基金完成了極空到極多的過(guò)渡。

　　08年9月中旬以后，雖美元在稍時(shí)短暫整理之后，最多進(jìn)一步勁升超過(guò)10％，但基金已在美元匯率期貨市場(chǎng)逐漸兌現(xiàn)美元期貨多頭獲利，截至08年12月22日當(dāng)周，基金持有的美元期貨凈多頭寸逐漸下降至5859手，僅相當(dāng)于9月16日當(dāng)周37000手凈多的零頭。而美元仍維持81點(diǎn)附近，相對(duì)于階段性最高點(diǎn)回落約700點(diǎn)。

　　從整個(gè)基金在美元期貨市場(chǎng)的戰(zhàn)略性流動(dòng)來(lái)看，美元的階段性牛市在形成最大約25％的漲幅后似乎已經(jīng)接近尾聲。但筆者認(rèn)為未必，近幾個(gè)月來(lái)形成的美元強(qiáng)勢(shì)實(shí)屬罕見(jiàn)，多頭資金介入程度很深，就一個(gè)戰(zhàn)略性運(yùn)轉(zhuǎn)的時(shí)間周期來(lái)看，多頭美元可能沒(méi)有那么快就容易結(jié)束。此外，鑒于09年金融市場(chǎng)還存在很多隨機(jī)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能，如果再度出現(xiàn)新的金融危機(jī)膿瘡破滅，而再度需要大量的美元填補(bǔ)金融危機(jī)的黑洞，美元將再度走強(qiáng)。伴隨美國(guó)年底經(jīng)濟(jì)的加速低迷，失業(yè)率進(jìn)一步大幅上漲，09年的民眾信貸支付能力恐將進(jìn)一步減弱。消費(fèi)者信貸支付，及與次貸相關(guān)的保險(xiǎn)領(lǐng)域?qū)⑹峭顿Y者需要留意的重點(diǎn)。

　　08下半年美元的強(qiáng)勢(shì)上行，明顯已經(jīng)突破了自2001年以來(lái)形成的宏觀下行趨勢(shì)線，這示意美元的階段性強(qiáng)勢(shì)可能不會(huì)草草結(jié)束。就宏觀技術(shù)面分析，以2001年和2008年高低點(diǎn)形成的阻速線，目前美元宏觀遇阻于阻速線的2/3線，即便美元進(jìn)一步強(qiáng)勢(shì)上行至100點(diǎn)上方的阻速線2/3線，也沒(méi)有改變美元宏觀向弱的態(tài)勢(shì)，而整個(gè)月均線依然呈宏觀空頭排列。目前美元的回蕩受到30月、60月均線支撐，如果進(jìn)一步上行，不排除考驗(yàn)95點(diǎn)附近的120、250月均線壓力的可能，250月均線基本代表美元的長(zhǎng)期平衡位。如果09年美元還存在這樣一個(gè)強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行過(guò)程，黃金及對(duì)應(yīng)的商品市場(chǎng)恐將進(jìn)一步承壓。而從市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)律來(lái)看，如果這種運(yùn)行態(tài)勢(shì)得以出現(xiàn)，應(yīng)該會(huì)在09年上半年發(fā)生。

　　美元周K線均線顯示美元總體仍呈宏觀空頭排列，階段性美元的回蕩在30、60、120周均線，以及圖示中阻速線2/3線位置附近獲得共振支撐，該區(qū)間的支撐很強(qiáng)，不排除美元在該區(qū)間獲得支撐后迎來(lái)新一輪漲勢(shì)的可能。近階段美元周K線形成一個(gè)“圓弧頂”，但近三周回蕩在120周均線位置獲得明顯支撐。此外，美元日均線顯示中期美元的多頭排列沒(méi)有遭到徹底破壞，短期美元在半年線附近獲得明顯支撐。進(jìn)一步上行首先會(huì)遭到30、60日的均線壓制，只有突破后才可能迎來(lái)新一輪漲勢(shì)。

　　故鑒于09年，甚至09上半年美元仍可能存在反復(fù)走強(qiáng)的機(jī)會(huì)，使得我們對(duì)于金市不宜過(guò)分樂(lè)觀。

　　油市與金市的關(guān)聯(lián)減弱

　　在通脹預(yù)期的大環(huán)境下，金價(jià)與油價(jià)往往體現(xiàn)出較強(qiáng)的正相關(guān)聯(lián)。但在通縮階段，金價(jià)與油價(jià)的運(yùn)行關(guān)系不大，主要受美元走勢(shì)指引。而油價(jià)的運(yùn)行則主要受經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。由于我們預(yù)期09年全球經(jīng)濟(jì)景氣度將受到更為明顯的全面深度影響，故09年的油價(jià)與大宗商品可能都難有上佳表現(xiàn)，總體運(yùn)行可能仍趨低迷。但由于08年下半年及09年一季度或上半年形成的跌勢(shì)過(guò)大，年內(nèi)局部的超跌反彈將難免發(fā)生，整個(gè)市場(chǎng)不會(huì)象08年下半年一樣慘烈，但盲目抄底也需避免操之過(guò)急。

　　月均線系統(tǒng)顯示，由于08下半年跌勢(shì)過(guò)激，油價(jià)的宏觀多頭均線格局還沒(méi)有受到破壞，這種情況下示意油價(jià)過(guò)渡下跌后將迎來(lái)強(qiáng)烈的超跌反彈。目前油價(jià)20年的長(zhǎng)期成本均線在33美元附近，故對(duì)于參與超跌反彈的投資者而言，如果油價(jià)進(jìn)一步跌破30美元后呈現(xiàn)加速下行，應(yīng)該是參與超跌反彈的絕佳時(shí)機(jī)。而從油價(jià)周K線形態(tài)來(lái)看，其長(zhǎng)期多頭均線排列格局依然沒(méi)有遭到徹底破壞，示意存在參與超跌反彈的價(jià)值。09年油價(jià)有望在超跌反彈中回抽周均線的年線，目前位于70美元附近，這很可能是09年內(nèi)油價(jià)反彈的極限，隨后油價(jià)可能在該價(jià)位下方進(jìn)行弱勢(shì)區(qū)間運(yùn)行，靜候宏觀經(jīng)濟(jì)的回暖，而這個(gè)過(guò)程可能經(jīng)歷的時(shí)間不短，不排除在2年以上。

　　08年金市虎頭、蛇腰、豹尾

　　【市場(chǎng)回顧】我們認(rèn)為在非金本位時(shí)期的黃金保值原理及功能已遠(yuǎn)不如金本位時(shí)期，但從2008年金價(jià)的運(yùn)行結(jié)果來(lái)看，雖歷經(jīng)金融危機(jī)引發(fā)市場(chǎng)巨幅動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)，但黃金總算有驚無(wú)險(xiǎn)地達(dá)到了保值避險(xiǎn)的效果，08年金價(jià)相對(duì)于07年上行5.68％。

　　08年3月中旬以前，金價(jià)延續(xù)07年下半年跨年度漲勢(shì)，至3月17日國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)最高上行1032.55美元，相對(duì)于07年8月640美元附近的階段性牛市起點(diǎn)上漲超過(guò)60％。其運(yùn)行節(jié)拍與美元剛好形成緊密的反向，當(dāng)日的美元剛好形成70.68的絕對(duì)低點(diǎn)。

　　隨后金價(jià)在獲利回吐的影響下，至5月初下探845.05美元。再后至7月15日振蕩回升至980美元上方，對(duì)應(yīng)著美元的盤整趨弱。

　　7月中旬之后，伴隨美元新一輪加速上行的到來(lái)，金價(jià)開(kāi)始高臺(tái)跳水。至9月11日，金價(jià)從988美元上方下跌至736美元，美元則對(duì)應(yīng)形成超過(guò)10％的漲幅。

　　而在9月中旬開(kāi)始，伴隨雷曼兄弟破產(chǎn)倒閉引發(fā)的金融市場(chǎng)憂慮，黃金年內(nèi)首次出現(xiàn)逆美元指引的避險(xiǎn)強(qiáng)勁需求。9月17日，金價(jià)創(chuàng)歷史紀(jì)錄地大幅跳漲超過(guò)10％，也拉開(kāi)了隨后金價(jià)大幅隨機(jī)波動(dòng)的序幕。因?yàn)樽岳茁�倒閉事件之后，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好急遽下降，任何金融機(jī)構(gòu)發(fā)生危機(jī)的消息往往都會(huì)形成市場(chǎng)對(duì)黃金基于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的追捧。故雖隨后美元雖進(jìn)一步大幅上行超過(guò)10％至88點(diǎn)附近，金價(jià)也受到了對(duì)應(yīng)打壓至700美元下方。但相對(duì)于美元走強(qiáng)及經(jīng)濟(jì)向弱對(duì)商品市場(chǎng)的打擊，金價(jià)的跌幅并不算明顯。

　　至10月底，年內(nèi)金價(jià)總計(jì)形成最大跌幅沒(méi)有超過(guò)35％，跌幅明顯小于全球大宗商品市場(chǎng)及證券市場(chǎng)。但截至此時(shí)段的黃金亦未能有效發(fā)揮保值避險(xiǎn)功能，只是相對(duì)于其它金融市場(chǎng)而言損失更小。而持有美元無(wú)疑成為更保值的品種。

　　11月中旬以后至年底，金價(jià)在年末用金消費(fèi)的刺激下，以及金價(jià)在700美元上方獲得有效支撐后也誘發(fā)了市場(chǎng)剛性需求的買盤，隨后金價(jià)振蕩走高。年底收市于近三個(gè)月高位，相對(duì)于07年末金價(jià)亦好不容易地形成些許漲幅，達(dá)到了市場(chǎng)對(duì)于黃金保值避險(xiǎn)需求的理解。

　　但08年終金價(jià)相對(duì)于07年約5％的漲幅看起來(lái)也相對(duì)有些脆弱，因?yàn)檫@個(gè)漲幅往往在一天內(nèi)就能完成或被抹殺。08年金市總體呈現(xiàn)“虎頭、蛇腰、豹尾”的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。但09年亦不可盲目樂(lè)觀，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)還存在太多不確定性，這首先會(huì)影響美元進(jìn)而關(guān)聯(lián)作用于金市。

　　【金市資金流向回顧】基金對(duì)于金市07～08年度跨行情的運(yùn)行始于07年1月前后，1～8月基本屬于基金多頭的布局階段，基金在期貨及現(xiàn)貨市場(chǎng)的持倉(cāng)成本分布在600～670美元區(qū)間，平均成本可能在640美元附近。

　　07年8月，金價(jià)以640美元為起點(diǎn)掀起跨年度行情。在07年11月初，基金持有的COMEX市場(chǎng)期金凈多頭寸首次創(chuàng)紀(jì)錄地超過(guò)20萬(wàn)手，將市場(chǎng)完全引入多頭格局，金價(jià)從640美元附近一氣呵成地上行至820美元上方。

　　隨后至08年2月中旬，基金沒(méi)有在期金市場(chǎng)進(jìn)一步爭(zhēng)持期金多頭，亦沒(méi)有減持，而是持籌在金價(jià)慣性上漲的過(guò)程中享受多頭利潤(rùn)的進(jìn)一步放大，金價(jià)進(jìn)一步上行100美元至920美元以上。隨后基金開(kāi)始幅度不大的多頭獲利兌現(xiàn)。但在3月17日金價(jià)沖高至1000美元后，整個(gè)基金的獲利兌現(xiàn)都相對(duì)有限，似乎意味著基金對(duì)金價(jià)后市的進(jìn)一步看好。

　　從3月17至7月15日期間，伴隨金價(jià)的回落，基金對(duì)部分多頭進(jìn)行了獲利兌現(xiàn)。但在7月中旬的時(shí)候，又將凈多回補(bǔ)至20萬(wàn)手以上，示意基金仍對(duì)黃金后市抱有期望。隨后美元的強(qiáng)勢(shì)拉升改變了黃金市場(chǎng)基金對(duì)市場(chǎng)看法，基金開(kāi)始果斷地進(jìn)行著多頭獲利兌現(xiàn)，即便是9月份雷曼兄弟的破產(chǎn)事件也沒(méi)有進(jìn)一步打消基金推出金市的決心。這個(gè)過(guò)程一直持續(xù)到11月中旬，基金的凈多頭寸從20萬(wàn)手上方降至7萬(wàn)手下方。而COMEX市場(chǎng)的未平倉(cāng)合約也從50萬(wàn)手附近減持至25萬(wàn)手左右。當(dāng)然，這期間也反應(yīng)了一個(gè)市場(chǎng)資金趨緊與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的過(guò)程�；�金的平倉(cāng)似乎隱含些被迫成分，比如應(yīng)對(duì)投資者的贖回與其它金融市場(chǎng)的虧損。

　　隨著年末需求旺季的到來(lái)，基金再度順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)回補(bǔ)部分多頭，目前凈多頭寸約在12萬(wàn)手附近。但年末市場(chǎng)的運(yùn)行特征顯示，現(xiàn)貨市場(chǎng)需求明顯主導(dǎo)著金價(jià)走勢(shì)，投機(jī)買盤似乎只是搭便車，而這種資金格局往往注定難有投機(jī)性大行情。

　　09金市未必妖嬈

　　雖08年末金市相對(duì)于其它金融市場(chǎng)收出令市場(chǎng)欣慰的豹尾，但09年的金市未必就會(huì)因?yàn)闅v經(jīng)08年風(fēng)雨之后見(jiàn)到彩虹。09年的金市很可能還是充滿動(dòng)蕩的一年。更多的09市場(chǎng)展望，僅對(duì)威爾鑫資訊會(huì)員開(kāi)放，歡迎申請(qǐng)為威爾鑫資訊會(huì)員。年末金價(jià)強(qiáng)勢(shì)收升至月線布林中軌及中樞線上方，整個(gè)市場(chǎng)的宏觀牛市格局依然完好。而其它商品市場(chǎng)（包括其它貴金屬市場(chǎng)）的價(jià)格已紛紛擊穿了月線布林下軌的支撐，宏觀牛市結(jié)構(gòu)遭遇了嚴(yán)峻考驗(yàn)。此外，從金價(jià)99年見(jiàn)底251.7美元后形成的整個(gè)宏觀波段來(lái)看，雖08年金價(jià)最大幅度調(diào)整了約350美元，但卻在宏觀波段回調(diào)的38.2％黃金分割線位置獲得了有效支撐。而理論認(rèn)為，只要金價(jià)能夠在二分位上獲得有效支撐，都不改市場(chǎng)宏觀強(qiáng)勢(shì)的格局。即09年金價(jià)即便進(jìn)一步下行至640美元的宏觀波段二分位附近，也不能說(shuō)明黃金的牛市就已經(jīng)終結(jié)。

　　而上述宏觀波段形成的理論位對(duì)金價(jià)實(shí)際運(yùn)行似乎存在較強(qiáng)的指導(dǎo)意義：23.6％黃金分割線理論位在848.25美元，剛好形成金價(jià)3～5月回調(diào)的絕對(duì)支撐，金價(jià)5月初最低下探845.05美元。而850美元又是80年金價(jià)的絕對(duì)頂部。38.2％黃金分割理論位在734.25美元，與06年金價(jià)730美元的絕對(duì)頂部基本吻合。二分位的理論位置在642美元，為07年牛市起點(diǎn)，也是此前1年半金價(jià)調(diào)整的價(jià)格中樞。61.8％分割理論位在550美元，剛好是06年金價(jià)調(diào)整的絕對(duì)低點(diǎn)位置。故我們從宏觀技術(shù)上需要重視上述波段的內(nèi)部黃金分割結(jié)構(gòu)對(duì)金價(jià)實(shí)際運(yùn)行可能存在的較強(qiáng)指導(dǎo)意義。目前整個(gè)月線圖的技術(shù)指標(biāo)亦顯示，金價(jià)仍處宏觀牛市之中。