“增長率差值”預(yù)示黃金牛市終結(jié)?

　　3月6日，全球股市以及黃金石油都呈現(xiàn)暴跌。道指暴跌203點，收盤為12962點。黃金當日跌了31.8美元。誰終結(jié)了漲勢？是中國。中國官方在二會期間已經(jīng)明確下調(diào)了未來的經(jīng)濟增長率，�！�8”已經(jīng)成為歷史。另外，溫總理嚴厲表示，中國會控制債務(wù)的膨脹，這是一個去政府投資杠桿化的信號。
 
　　那么堅挺的黃金為什么大跌呢？很流行的理論是“紙幣如紙”，即按照宋鴻兵的說法，紙幣會越發(fā)越多越來越像紙，所以真金白銀才可貴。這是一種貨幣存量的觀點，即黃金的支撐力是整體貨幣存量。
 
　　其實這都是非常錯誤的觀點。我們已經(jīng)證明黃金上漲跟通脹無關(guān)，黃金跟整體貨幣存量的高增長無關(guān)，黃金跟股票市場的火爆或者蕭條無關(guān)，黃金跟債市紅利水平無關(guān)，黃金甚至獨立于經(jīng)濟周期。比如次貸前和次貸危機期間，通脹下黃金漲通縮下黃金也漲，道指狂跌時金漲道指狂漲時金也漲。當然，黃金也并非永恒，2000年之前的“克林頓十年”是黃金跌跌不休的十年。
 
　　我們堅持“增長率差值理論”，這是對“特里芬難題”的新演繹。特里芬難題是：美元是全球需要，但美國的實力卻是世界經(jīng)濟的局部，局部支撐整體有悖論，美元迎合全球需要，則美元幣值下跌，美元根據(jù)美國實力供應(yīng)，則全球出現(xiàn)貨幣緊縮。我們認為即使美元滿足全球需要甚至過度泛濫，只要美國的經(jīng)濟增長若超過全球平均速度，那么人們將會預(yù)期未來美國依然能支撐其幣值。而在這種情況下，美元將壓倒性地打擊黃金。否則，黃金將飆升不休。
 
　　在克林頓新經(jīng)濟時期，即1991-2000年的美國年均GDP增長率達到3.7%，而此時全球的經(jīng)濟增長率是2.6%，美國和世界差值是+1.1%，黃金跌了整整十年。而從2001年至2011年，全世界的GDP增長平均速度達到了4%，而美國在3%以下，美國和世界的差值是-1%，黃金飆升了十一年。
 
　　黃金在去年8月23日達到了每盎司1912美元的歷史紀錄，隨后就開始下跌，最重要的原因是當時美國ISM制造指數(shù)開始變好，美國經(jīng)濟增長率逐季上升�，F(xiàn)在則變成3%，而全世界呢？隨著歐洲的變糟和新興市場減速，人們對2012年世界GDP增速的預(yù)測從4%下調(diào)3.2%，而且還在惡化。而美國原本只有1.8%的預(yù)測增長，現(xiàn)在則變成了3%。世界下降得快而美國上升得快，增長率差值（體現(xiàn)在導(dǎo)數(shù)上）的變動已經(jīng)反映出一種不利于黃金的悲觀轉(zhuǎn)折。
 
　　接下來黃金會怎樣？回到美股暴跌和中國減速的關(guān)聯(lián)思路上。我們認為，隨著中國代表的新興市場將減速的負面影響“傳遞”到美國，世界經(jīng)濟也許會從3.2%下降到3%，而美國也不會保持3%的水平，而是會跌到2.4%左右，即世界下降得快，美國也將下降得快。這將導(dǎo)致增長率的差值會有不穩(wěn)定的反復(fù)表現(xiàn)。但從長期視角看，黃金進入了“牛熊”轉(zhuǎn)換的關(guān)口，因為美國的增長正在追上世界的步伐。