衍生品市場研究：結(jié)算所是期貨市場防火墻

　　走進(jìn)期貨交易市場，一個有心人只要仔細(xì)地去品味一下它的氣息，就能感覺到那股巨大而可怕的金錢的力量。如何保證市場的相對穩(wěn)定，如何保障交易者的償付能力，防范大規(guī)模的償付危機(jī)，是這個市場上的一個永恒的話題，它不但關(guān)系到每個參與者的利益，甚至關(guān)系到整個期貨市場的生存和發(fā)展。百年歷史的市場發(fā)展到今天，是誰在為期貨市場保駕護(hù)航？這個市場是否能真正實現(xiàn)自律，市場風(fēng)險是否一定要依賴于政府的介入？期貨結(jié)算所，這種組織形式是否能擔(dān)當(dāng)起風(fēng)險“防火墻”的職責(zé)，為整個期貨市場的平穩(wěn)安全保駕護(hù)航？
 
　　當(dāng)今結(jié)算所普遍實行的是會員制組織形式，其會員為結(jié)算會員。在交易所的會員中，只有那些資金實力雄厚，信譽良好的會員會成為結(jié)算會員，而只有結(jié)算會員才能進(jìn)行結(jié)算，非結(jié)算會員必須通過結(jié)算會員才能形成結(jié)算。
 
　　結(jié)算所如同期貨市場的中的保險市場，能夠有效保防范市場風(fēng)險，他不但有足夠動力來保證市場安全，也有能力保證市場安全。
 
　　首先，結(jié)算所有足夠動力保證市場安全性。結(jié)算所內(nèi)化了保障市場安全的成本和收益。一方面，如果市場安全性得不到保證，損失的主體是結(jié)算所和結(jié)算會員。在結(jié)算所中，結(jié)算所負(fù)責(zé)對結(jié)算會員監(jiān)管以保證其償付能力，結(jié)算會員對非結(jié)算會員負(fù)責(zé)，非計算會員(經(jīng)紀(jì)商)對旗下的客戶負(fù)責(zé)，形成了一個完整金字塔結(jié)構(gòu)，如果下一級無法履行合約將由上一級來履行，結(jié)算會員之間也形成了相互擔(dān)保機(jī)制，因此，金字塔中每一層參與者都有足夠的動力控制市場風(fēng)險。另一方面，期貨交易的結(jié)算制度安排是出于結(jié)算會員利益的考慮，這將擴(kuò)大整個期貨市場的交易量，樹立結(jié)算會員良好的聲譽。結(jié)算會員獲得收益的同時，也承擔(dān)了相應(yīng)的風(fēng)險，必然有動力對非結(jié)算會員和自己客戶的償付能力進(jìn)行監(jiān)管。
 
　　其次，結(jié)算所有能力保證市場安全性。當(dāng)市場上出現(xiàn)緊急情況是，如現(xiàn)貨市場供求變化、交易者非理智交易行為或者市場操縱行為，結(jié)算所往往更關(guān)心市場行情突變是否會危害到市場償付能力，危及結(jié)算所以及大多數(shù)會員的償付能力。結(jié)算所通常會采取提高保證金的做法，當(dāng)保證金不能起效時，會采取強(qiáng)制平倉的方式。這些措施雖然不會阻止市場操縱，但能保證交易者的清償能力。
 
　　在這個市場上，同樣存在道德風(fēng)險，當(dāng)發(fā)生道德風(fēng)險時，保險市場的通常做法是讓被保險人承擔(dān)風(fēng)險事件發(fā)生后的部分損失同時根據(jù)被保險人的情況區(qū)別對待。期貨市場上，這個故事同樣發(fā)生。經(jīng)紀(jì)商要時刻注意和警惕客戶和自有賬戶的風(fēng)險，出現(xiàn)違約事件首先遭受損失的是期貨經(jīng)紀(jì)商本人。只有期貨經(jīng)紀(jì)商無法承擔(dān)損失時，才由代其結(jié)算的結(jié)算會員承擔(dān)。某個結(jié)算會員無法承擔(dān)損失時，才由結(jié)算所和全體結(jié)算會員來承擔(dān)。對于交易者，一般情況下交易對手違約的風(fēng)險并不會對其造成損失，因為期貨市場的結(jié)算體系已經(jīng)為交易者提供了擔(dān)保，但是對于期貨經(jīng)紀(jì)商、結(jié)算會員而言，只有在自有資產(chǎn)無法彌補(bǔ)損失的情況下，才提供部分保險。期貨市場的道德風(fēng)險與保險市場相比要輕，并且結(jié)算所和結(jié)算會員有足夠動力來采取措施以糾正和減小道德風(fēng)險的發(fā)生。