對日本量化寬松政策需保持足夠警惕

　　從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來看，日本此次發(fā)生大地震的北部六縣的GDP占整個日本GDP的7%，即3500億美元左右，而災(zāi)后重建投資(對資本的替換)占到相應(yīng)GDP的40%左右，也就是1000億~1500億美元。如果將這部分投資分成2~3年投入建設(shè)，折合成對GDP的年貢獻(xiàn)率也就是0.7%~0.8%。這樣的一個重建經(jīng)濟(jì)總量顯然不能成為日本經(jīng)濟(jì)走出長期低迷的轉(zhuǎn)折點(diǎn)�！�

　　大地震發(fā)生前，日本的公共債務(wù)占GDP比例已經(jīng)超過200%，即使排除地震后日本實(shí)施量化寬松政策的累積效應(yīng)，單從這一數(shù)據(jù)來看，也已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了歐洲出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)時的情況。由此可見，日本因突發(fā)事件誘發(fā)債務(wù)危機(jī)的可能性非常大，而一旦發(fā)生債務(wù)危機(jī)，必然導(dǎo)致貨幣危機(jī)，導(dǎo)致日元大幅貶值。在這一進(jìn)程當(dāng)中，值得重點(diǎn)關(guān)注的是同樣實(shí)施了量化寬松貨幣政策后的美元走勢。從中長期來看，日元的走勢還是會沿著美元匯率需要的方向演進(jìn)，日元自身很難主導(dǎo)自己的命運(yùn)。

　　關(guān)于此次災(zāi)難對中國造成的影響和警示，筆者以為有三個方面的問題值得重視。

　　其一，如果量化寬松政策演變成日本及其他發(fā)達(dá)國家的一種常態(tài)性貨幣政策，那么對中國和發(fā)展中國家的影響將會非常巨大。盡管日本從上世紀(jì)90年代末就開始嘗試實(shí)施量化寬松政策，但規(guī)模都比較小，而本次地震后，日本央行已累計(jì)注資逾50萬億日元。同時，日本政府還計(jì)劃發(fā)行逾10萬億日元的震后重建債券，日本央行將直接全額買入這些債券。

　　在資本賬戶完全開放和匯率完全自由浮動的背景下，一國實(shí)施量化寬松貨幣政策，短期看是救助國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，而長期來看，多余的流動性必然會向著收益更高的發(fā)展中國家方向流動。

　　這樣一來，量化寬松政策的短期受益者是發(fā)行貨幣國家，長期受害者則是貨幣接受國家。因此筆者認(rèn)為量化寬松貨幣政策應(yīng)納入全球治理架構(gòu)內(nèi)來決策，任何資本賬戶開放和匯率自由浮動的國家無權(quán)單獨(dú)決定。即使短期不能形成全球范圍內(nèi)的約束性協(xié)議，至少應(yīng)該在道義上形成共識。無論如何，量化寬松不能成為一種常態(tài)化的貨幣政策工具，需要有個標(biāo)準(zhǔn)。對此問題，中國應(yīng)該有一個非常明確的態(tài)度。

　　其二，此次日本地震為中國的投資選擇提供了一些新的啟示，包括巨額外匯儲備以及民間資本投資的管理和投向的問題。

　　其三，我們應(yīng)始終對人民幣升值問題保持警惕。

　　從美國目前的情況來看，盡管QE2(第二輪量化寬松政策)爭議越來越大，QE3估計(jì)無法推行，但并不能確定美國的貨幣政策一定會出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)折。奧巴馬提出的用5年出口倍增計(jì)劃來緩解國內(nèi)的就業(yè)壓力，需要弱勢美元來提供支撐。

　　影響美元匯率政策的最大變量是美國2012年的大選，如果2012年奧巴馬可以連任，則這個思路還可能延續(xù)，如果共和黨人重返白宮，則可能會發(fā)生較大的轉(zhuǎn)折。

　　在弱勢美元情況下，我們要防范美國將貨幣低估的壓力轉(zhuǎn)嫁給中國，在美元重回強(qiáng)勢的情況下，我們要防范美國對中國定向貶值。在這個問題上，中國應(yīng)該時刻保持警惕，全局性地去考慮并提前做出一系列政策安排。