日債危機(jī)警報再次拉響

　　在歐債危機(jī)愈演愈烈之際，惠譽(yù)終于調(diào)降日本主權(quán)評級至A+，這也是2011年惠譽(yù)將日本長期主權(quán)信用評級展望從“穩(wěn)定”下調(diào)為“負(fù)面”的再次行動。
 
　　此前，國際貨幣基金組織(IMF)曾警告稱，市場對財政可持續(xù)性的擔(dān)憂可能引發(fā)日本政府債券收益率“突然飆漲”，這可能會“迅速”令債務(wù)不可持續(xù)，并撼動全球經(jīng)濟(jì)。217%、232%、277%，這是日本在2009年、2012年以及2016年，其公共債務(wù)相對于其名義GDP的占比，日本正在債務(wù)重壓下逐漸下沉。橫向比較看，無論是債務(wù)總額與GDP之比、財政赤字與GDP之比，還是國債依存度，目前日本都處于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的最差水平，這也是惠譽(yù)將降級的矛頭直指日本的直接原因。
 
　　日本財務(wù)省和日本銀行資金循環(huán)統(tǒng)計表明，截至去年底，包括國債、借款和政府短期證券在內(nèi)的日本國家債務(wù)總額共計919.1511萬億日元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，達(dá)到GDP的兩倍。以人口計算，平均每個日本人負(fù)擔(dān)721.6萬日元。
 
　　更為嚴(yán)峻的是，日本在依賴發(fā)債的赤字財政中越陷越深，在過去20多年里，日本國債平均每年以40萬億日元的速度增長。財政支出進(jìn)一步擴(kuò)大，但稅收缺口卻越來越大。在2011財年(2011年4月至2012年3月)預(yù)算案中，日本政府確定財政預(yù)算為92.4萬億日元，成為迄今為止日本最高的國家預(yù)算。外界預(yù)計，日本在該財年的財政稅收約為40.9萬億日元，比2010財年增加約3.5萬億日元；但與此同時，新發(fā)國債規(guī)模達(dá)44.3萬億日元，繼2010財年之后，再次超過稅收水平。日本長期*“新債補(bǔ)舊債”，不僅讓債務(wù)越滾越大，也讓國債總額和國債依存度屢創(chuàng)新高。
 
　　不過，日本面對如此龐大的債務(wù)壓力，依然可以有一定的緩沖。一是日本是世界最大債權(quán)國和第二大外匯儲備國。數(shù)據(jù)顯示，截至2011年底，日本已連續(xù)第21年位居世界第一大債權(quán)國，日本政府、企業(yè)和個人擁有的對外資產(chǎn)達(dá)583萬億日元。與此同時，日本為全球第二大外匯儲備國，日本財務(wù)省5月9日公布的4月底外匯儲備余額為12895.42億美元，環(huán)比增加8.39億美元，近3個月來首次增加，龐大的外匯儲備也可以形成債務(wù)緩沖。
 
　　二是債務(wù)結(jié)構(gòu)的特殊性。日本主權(quán)債務(wù)具有內(nèi)部消化的特點(diǎn)，日本國內(nèi)剩余資金規(guī)模龐大，國債的93%都是國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和個人投資者持有的，日本擁有近12萬億美元的國民儲蓄和1400多萬億日元個人金融資產(chǎn)，債務(wù)融資能力較強(qiáng)。
 
　　三是相對其他高債務(wù)風(fēng)險國家，日本債務(wù)負(fù)擔(dān)較輕。日本央行通過購買日本國債的“量化寬松”政策為日本政府債務(wù)融資，推行赤字財政需要長期維持低利率水平，與其他國家相比，日本國債收益率低使債務(wù)負(fù)擔(dān)較低。
 
　　盡管短期內(nèi)，日本尚有“喘息”機(jī)會，但內(nèi)外緊張形勢可能使日本債務(wù)狀況面臨更大的不確定性，并不排除債務(wù)惡化加速到來的可能性。根據(jù)日本內(nèi)閣府發(fā)表的“中長期經(jīng)濟(jì)財政測算”報告，如果不進(jìn)行稅制改革，實(shí)施財政調(diào)整計劃，到2020財年，日本國家和地方的基礎(chǔ)財政收支將出現(xiàn)23.2萬億日元赤字，國家和地方的債務(wù)總額將增加到1238萬億日元。
 
　　從債務(wù)可持續(xù)性的角度看，盡管日本10年期國債收益很低，但是在越來越大的基數(shù)和復(fù)利影響下，2008年度日本政府國債還本付息為9.3萬億日元。2011年國債還本付息支出達(dá)到了21.5萬億日元，日本政府債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重。此外，歐債危機(jī)和日元升值使長期低迷的日本經(jīng)濟(jì)更加疲弱，個人資產(chǎn)增長乏力，日本國民儲蓄率已從1998年的10.5%下降到目前的3%左右，IMF預(yù)計，幾年之內(nèi)日本儲蓄率由正轉(zhuǎn)負(fù)的趨勢不可避免，資本與負(fù)債的缺口會越來越大，該國*國民儲蓄支撐債務(wù)模式難以為繼。
 
　　而更重要的是，現(xiàn)在歐債危機(jī)風(fēng)聲鶴唳，一個債務(wù)占GDP高達(dá)兩倍的國家發(fā)行的國債必定不被視為安全資產(chǎn)。脆弱的市場對日本財政可持續(xù)性的擔(dān)憂可能會導(dǎo)致日本國債風(fēng)險溢價突然飆升。一旦因?yàn)榻导壎鴮?dǎo)致日本國債收益率激增，則資本損失可能將促使市場參與者將對外頭寸快速去杠桿化，從而引發(fā)新一輪資本回撤。