驅(qū)牛迎熊 大宗商品要變臉？

　　面對深幅調(diào)整，有人斷言本輪商品牛市已走入“窮途末路”。接受本報記者采訪的多數(shù)機(jī)構(gòu)和專家認(rèn)為，目前下此定論為時尚早，但全方位透視大宗商品的金融屬性和商品屬性，大宗商品市場的前景并不樂觀。

　　商品市場驚心動魄

　　繼“黑色星期一”后，昨日國內(nèi)期貨市場再度全線皆綠，燃料油、天膠和油料油脂品種跌停，滬銅主力合約下破60000元大關(guān)，三大油脂品種中唯一保持萬元價的菜籽油期貨也金身不保，主力901合約跌停至9394元/噸。

　　2002年以來,超級商品牛市已經(jīng)經(jīng)歷了兩次大漲和一次深幅調(diào)整,目前正經(jīng)歷又一輪的回調(diào)。而已經(jīng)走過的三個大階段性行情涵蓋了商品牛市兩個不同推動階段：第一階段依*需求推動，“金磚四國”是主要動力。至2007年，受次貸危機(jī)影響，美國經(jīng)濟(jì)不斷惡化，并拖累全球經(jīng)濟(jì)增速放慢，需求推動型漲勢出現(xiàn)回調(diào)；第二階段主要*成本推動，代表因素為原油價格迭創(chuàng)新高，配合美元再度貶值至新低，商品價格出現(xiàn)又一輪暴漲。

　　但從今年7月中旬以來，以原油為代表的大宗商品展開一波深幅調(diào)整行情，由于價格處于歷史高位，調(diào)整的廣度和深度均較大。以原油為例，從高點147.27美元至昨日低點119.91美元，18個交易日跌幅逾18%。

　　全球經(jīng)濟(jì)增速放緩

　　“倘若世界經(jīng)濟(jì)真的陷入衰退，那么大宗商品的牛市或?qū)⑿�告結(jié)束。”新湖期貨董事長馬文勝指出，全球經(jīng)濟(jì)增長速度放緩的局勢必將在商品市場上得到體現(xiàn)�？v觀歷史，每次經(jīng)濟(jì)增長速度放緩時，最能代表商品市場整體運行的國際三大商品指數(shù)（道瓊斯-AIG指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾高盛商品指數(shù)、德意志銀行流通商品指數(shù)）均有負(fù)面表現(xiàn)。

　　美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國經(jīng)濟(jì)增速首先放緩，此后逐步擴(kuò)散，全球經(jīng)濟(jì)增速總體放慢。因經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在差異，各經(jīng)濟(jì)體所受影響不同。最新數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)在疲弱中有一些亮點，二季度經(jīng)濟(jì)增速有所提高，但未來一段時間內(nèi)復(fù)蘇動能仍然不足。

　　馬文勝認(rèn)為，今年以來，世界經(jīng)濟(jì)走勢不確定性加大，其中美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)最不穩(wěn)定，也最令市場擔(dān)憂。投資者甚至將美國次貸危機(jī)與亞洲金融危機(jī)、2000年美國新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂以及1929年經(jīng)濟(jì)大蕭條相類比。拉動美國經(jīng)濟(jì)的三駕馬車——投資、個人消費和貿(mào)易中，后兩個因素已開始走弱。盡管連續(xù)兩個季度GDP負(fù)增長，美國經(jīng)濟(jì)放緩已是不爭的事實，但美國經(jīng)濟(jì)是否衰退尚沒有定論。

　　次貸危機(jī)的蔓延也令歐洲經(jīng)濟(jì)陷入困境，經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險甚至高于美國。歐元集團(tuán)主席容克7月曾表示，面對屢創(chuàng)新高的油價以及由此引發(fā)的通貨膨脹壓力加大，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險正在進(jìn)一步加劇。海通證券(600837,股吧)最新宏觀研究報告認(rèn)為，相對于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，歐洲經(jīng)濟(jì)即期基本面依然不是太壞。不過上周公布的一系列反映經(jīng)濟(jì)預(yù)期和前景的指標(biāo)顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)存在明顯的下行風(fēng)險。

　　新興市場形勢也不容樂觀，高通脹、高油價、高糧價造成了多個新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)“滯脹”局面。長江證券(000783,股吧)認(rèn)為，“金磚四國”金光漸失，7月份以來，價格上漲抑制需求的現(xiàn)象出現(xiàn)，大宗商品頹勢已逐漸顯現(xiàn)。這種頹勢將持續(xù)到下一輪世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，至少等到中國等新興國家重新走上高速發(fā)展之路。

　　美元踏上復(fù)蘇路

　　平安證券認(rèn)為，除經(jīng)濟(jì)增長外，影響大宗商品價格走勢的因素還有流動性和美元匯率：流動性是影響商品金融屬性的重要方面，既有保值因素也有投機(jī)因素，對市場價格產(chǎn)生助漲助跌的作用；一般大宗商品是用美元標(biāo)價的，因此美元價格變化會直接反映在商品價格上。美聯(lián)儲長期以來寬松的貨幣政策既放大了流動性，也造就了弱勢美元，在此背景下，眾多國際基金“索性逃離一切貨幣”，把實物資產(chǎn)尤其是大宗初級產(chǎn)品當(dāng)做避風(fēng)港，導(dǎo)致后者價格猛漲。

　　然而，美元指數(shù)自7月15日探底71.314之后，展開一輪強(qiáng)勁反彈走勢，截至8月5日17：30，美元指數(shù)沖高至73.699，升幅高達(dá)3.34%。雖然美國最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然整體疲弱，但好于市場預(yù)期。同時歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱也給美元指數(shù)良好的利多支撐背景。

　　“目前外匯市場正處于重要的轉(zhuǎn)折期，美元兌主要貨幣有望形成多年底部�！蹦Ω�士丹利認(rèn)為，美元反彈之路將崎嶇坎坷，可能需要美聯(lián)儲升息來施以援助。不過美聯(lián)儲在2009年之前升息的可能性不大，因此，美元反彈的動能可能更多來自其他地區(qū)的負(fù)面消息。

　　馬文勝則表示，“滯脹”令各國央行陷入博弈困境，要想控制通貨膨脹，則必然要提高利率收縮流動性，這對于開始放緩甚至是已經(jīng)陷入衰退的某些國家的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來說無疑是雪上加霜，而如果維持目前的低利率周期，通貨膨脹則大有愈演愈烈之勢。但從目前全球經(jīng)濟(jì)特點和各國央行控制能力來看，出現(xiàn)大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性較小，更大的可能是各國將利率提高到適中水平，而某個國家或區(qū)域或?qū)⒊霈F(xiàn)一定程度的經(jīng)濟(jì)危機(jī)（如美國次貸危機(jī)），以較為極端和直接的方式緩解滯脹壓力。

　　在這種演變的可能性中，全球商品市場牛市將如何表現(xiàn)？是否仍然具有可持續(xù)性？馬文勝認(rèn)為，本輪商品牛市行將結(jié)束，未來兩年內(nèi)商品已經(jīng)創(chuàng)出的高價格將難以打破，即便短期打破也難以長久維持。市場要面對的將是一個商品需求萎縮、經(jīng)濟(jì)放緩的環(huán)境，同時還要經(jīng)受利率周期變化和經(jīng)濟(jì)狀況惡化的考驗。而且在商品價格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離歷史區(qū)間的前提下，行情將經(jīng)歷寬幅震蕩、重心不斷下移的過程。因此，把握各品種的走勢節(jié)奏，已顯得十分關(guān)鍵。

　　2002年以來,商品牛市已經(jīng)經(jīng)歷了兩次大漲和一次深幅調(diào)整,目前正經(jīng)歷又一輪的回調(diào)。