黃金兩輪牛市及啟示

　　二戰(zhàn)結(jié)束后的半個多世紀以來，黃金經(jīng)歷了兩輪大牛市。

　　第一輪發(fā)生在二戰(zhàn)后，當時世界貿(mào)易增長迅速，但美國出現(xiàn)貿(mào)易逆差，經(jīng)濟實力相對減弱，黃金儲備也大量減少。布雷頓森林體系開始解體。隨后的10年間，金價飆升了約20倍。

　　第二輪是本世紀初，以“金磚四國”為代表的新興經(jīng)濟體迅速崛起，而美國則面臨財政和貿(mào)易雙赤字、儲蓄不足、過度消費、外債過高等一系列威脅，美元的國際地位受到拖累。黃金則再度受到資金青睞，從不到300美元/盎司的水平，一路狂飆，在近期突破1500美元/盎司的歷史高位。這一過程被稱為“黃金十年”。

　　從表象上看，供需因素有力助推了黃金的本輪行情。最近10年，作為新興經(jīng)濟體中的領(lǐng)頭羊，印、中兩國國民收入水平顯著增長，大大刺激了黃金消費，從而推升了金價。2010年，兩國的黃金需求占到了世界黃金總需求的51%。

　　然而，僅僅以供需關(guān)系解釋金價在兩輪牛市中的表現(xiàn)顯然不夠。只要對歷史稍作研究，就會發(fā)覺黃金的每一次大起大落，都伴隨著世界經(jīng)濟格局的調(diào)整。

　　黃金在近半個世紀多來出現(xiàn)的兩輪牛市，其發(fā)端之初都出現(xiàn)過美國經(jīng)濟低迷、美元的國際地位因此受到質(zhì)疑的情形。

　　進入80年代以后，世界經(jīng)濟進入了一段良性發(fā)展期。美元經(jīng)過前期大幅貶值之后，逐漸堅挺起來，充當了世界貨幣的角色。黃金則鋒芒不再，開始了長達20年左右的價格回歸，直到在1999年8月黃金價格創(chuàng)下了251美元/盎司的熊市最低價格。

　　本世紀初，世界經(jīng)濟的天平又一次發(fā)生了傾斜。美國相對實力不僅較新興經(jīng)濟體有所減弱，較德、法、英等發(fā)達國家也不及以往。為保持低通脹及對國際資本的吸引力而采取的強勢美元政策受到質(zhì)疑，美元在之后的5年里持續(xù)回落。金融危機爆發(fā)后，美國為了刺激經(jīng)濟兩度采取了大規(guī)模的量化寬松政策。雖然美元因為經(jīng)濟激勵計劃出現(xiàn)過短暫反彈，但最終在聯(lián)儲低利率政策和美元印鈔機全速啟動的雙重重壓下，重返頹勢。在此過程中，美元和美國國債的信用受到質(zhì)疑，而作為重要避險工具的黃金則越發(fā)受到青睞，不斷刷新價格的歷史新高。

　　黃金牛市繼續(xù)

　　黃金形成兩輪牛市的共因，昭示金價的未來走勢在很大程度上將受制于美國經(jīng)濟和美元地位。從兩輪牛市中黃金價格和美元指數(shù)的表現(xiàn)來看，兩者存在著明顯的負相關(guān)性。

　　如果我們把近30年來美元指數(shù)每年的百分比變化曲線和黃金價格的波動曲線放在一張圖表中比較，就會發(fā)現(xiàn)兩者的形態(tài)高度吻合。這種相關(guān)性預(yù)示著，美國的貨幣政策和美元的長期走勢將對黃金價格產(chǎn)生至關(guān)重要的作用。

　　近年來，通過貿(mào)易順差等途徑積累了大量外匯儲備的新興國家，面對弱勢美元，勢必將在美國國債等美元資產(chǎn)以外，拓展更多的投資渠道，而黃金可能會是這些國家央行重要的考量之一。事實上，近10年來，伴隨著美元的下跌和金價上漲，黃金ETF的持倉量也呈現(xiàn)出持續(xù)、快速的增長態(tài)勢，反映出黃金的投資需求在不斷攀升。

　　另外，美國為呵護經(jīng)濟復蘇采取的低利率政策，和新興國家乃至歐盟為了抑制通脹采取的加息舉動，使得美元和其他貨幣之間的利差持續(xù)存在甚至擴大，令美元對于投資客的魅力不斷減弱。美元的低利率環(huán)境，令持有黃金的機會成本降低，從而增加黃金作為投資工具的吸引力。

　　從供需來看，隨著經(jīng)濟的高速發(fā)展，渣打預(yù)測中印兩國人均收入在2030年將達到美國的30%左右�？紤]到該因素與黃金價格在過去10年來表現(xiàn)出的高度相關(guān)性，來自兩國的強勁需求有望成為支撐黃金價格的重要因素。另外，由于本幣兌美元長期升值的趨勢比較確定，在國際市場上以美元定價的黃金對于中國和印度這兩大傳統(tǒng)消費大國來說顯得更便宜，這有可能進一步刺激兩國的黃金消費。

　　綜上所述，未來數(shù)年，美國的貨幣政策和美元的長期趨勢、新興國家外匯儲備的配置，以及來自于傳統(tǒng)黃金消費國的需求，將繼續(xù)支持本輪黃金大牛市行情。