全球經(jīng)濟(jì)階段性疲軟 亞洲增長放緩非壞事

　　近期全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波折，從美國到中國的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都發(fā)出降溫信號，這令不少投資人對經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)再次探底的擔(dān)憂重新浮現(xiàn)，并導(dǎo)致股市連續(xù)調(diào)整。

　　野村證券最新發(fā)布的報(bào)告指出，受到多重沖擊的影響，全球經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)放緩，但這更多是復(fù)蘇途中的“階段性疲軟”(soft patch)。隨著一些臨時(shí)性因素的消退以及中國等經(jīng)濟(jì)體依然穩(wěn)健的增長，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將得以持續(xù)，投資人無需過度反應(yīng)。對于一些已經(jīng)出現(xiàn)過熱的亞洲經(jīng)濟(jì)體而言，這樣的階段性疲軟未必是壞事。

　　全球復(fù)蘇仍將繼續(xù)

　　以保羅·希爾德為首的野村全球研究團(tuán)隊(duì)指出，近期，全球經(jīng)濟(jì)的確出現(xiàn)了增長放緩的跡象。一季度美國經(jīng)濟(jì)增速下降，并且有跡象顯示中國經(jīng)濟(jì)放緩，因此，外界日益懷疑，這一輪歷時(shí)兩年的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能即將出現(xiàn)動搖或是轉(zhuǎn)入更糟糕局面。

　　但希爾德認(rèn)為，這樣的擔(dān)憂并不必要。該行依然認(rèn)為，和之前預(yù)期的一樣，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中必然會遇到一些顛簸和坑洼，但并不會跌落深溝。而近期對世界經(jīng)濟(jì)構(gòu)成沖擊的因素包括：中東局勢動蕩、上半年的“迷你”高油價(jià)沖擊、歐債危機(jī)、日本的地震海嘯和核危機(jī)以及美國的自然災(zāi)害，等等。

　　但盡管如此，野村依然維持對全球經(jīng)濟(jì)的增長目標(biāo)預(yù)期，即2011年和2012年將分別增長4.2%和4.5%。2010年，世界經(jīng)濟(jì)增長了5%。

　　希爾德表示，從推動世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的兩大支柱來看，復(fù)蘇的前景依然正面。這兩大支柱一個(gè)是處在金融危機(jī)中心的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，一個(gè)是中國和印度等基本面更為強(qiáng)勁的新興經(jīng)濟(jì)體。

　　野村認(rèn)為，不管是從發(fā)達(dá)世界還是新興經(jīng)濟(jì)體來看全球經(jīng)濟(jì)，都沒有理由預(yù)期經(jīng)濟(jì)會逐漸減速，更不用說負(fù)增長，經(jīng)濟(jì)的自然、自我加強(qiáng)的狀態(tài)是擴(kuò)張而非衰退。

　　就美歐而言，盡管美國和歐洲面臨著增長的“結(jié)構(gòu)性逆風(fēng)”，但除非發(fā)生重大的外部沖擊和國內(nèi)政策錯(cuò)誤，否則經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)擴(kuò)張。事實(shí)上，除了因自然災(zāi)害而重陷衰退的日本以外，其他發(fā)達(dá)國家都正在復(fù)蘇。并且，野村的日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期，由于重建支出的影響和供應(yīng)中斷因素的消退，日本經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)強(qiáng)勁的V型反彈。近期美國也遭遇了自然災(zāi)害，并受到了日本供應(yīng)鏈中斷的連鎖影響，但在未來幾個(gè)季度，美國應(yīng)該會從部分的重建需求和日本經(jīng)濟(jì)活動的正常化中受益。

　　同樣的，新興市場也不會出現(xiàn)持久的增長下滑，而更加強(qiáng)勁的基本面和很多國家的充足“政策彈藥”，讓新興經(jīng)濟(jì)體更難陷入衰退。當(dāng)然，這并不是說新興經(jīng)濟(jì)體沒有面臨政策挑戰(zhàn)和下行風(fēng)險(xiǎn)。短期而言，決策者面臨著在不引發(fā)投資增速過度下降的情況下預(yù)防和處理經(jīng)濟(jì)過熱和通脹的挑戰(zhàn)。而近期新興市場的經(jīng)濟(jì)放緩，一定程度上可能反映出這一挑戰(zhàn)的存在。

　　和去年一樣，今年全球經(jīng)濟(jì)面對各種沖擊也表現(xiàn)出十足的韌性。野村預(yù)計(jì)，全球經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)復(fù)蘇，并且將逐漸重拾一些失去的動能。

　　亞洲增長放緩并非壞事

　　對于外界較為關(guān)注的亞洲，野村的研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，近期有跡象表明，亞洲經(jīng)濟(jì)體正在步入“階段性疲軟”狀態(tài)，不過這種疲軟應(yīng)該是暫時(shí)性的，某種意義上說甚至是有利的，因?yàn)檫@會讓經(jīng)濟(jì)有所“降溫”。

　　野村認(rèn)為，亞洲經(jīng)濟(jì)增長面臨的部分逆風(fēng)已經(jīng)開始消退，本地區(qū)的貨幣狀況仍然普遍寬松，政府還有很多財(cái)政“彈藥”，而且?guī)齑嫠�平較低。野村預(yù)期，從今年第四季度甚至是更早的時(shí)間開始，亞洲經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)增長動能明顯回升的跡象。

　　亞洲經(jīng)濟(jì)的增長放緩體現(xiàn)在多方面。從出口數(shù)據(jù)來看，中國、韓國、印度、新加坡和泰國等亞洲經(jīng)濟(jì)體4月份出口數(shù)據(jù)的三個(gè)月環(huán)比變化率均出現(xiàn)下滑，且很多經(jīng)濟(jì)體的出口月環(huán)比出現(xiàn)負(fù)增長。在公布PMI調(diào)查的六個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)體中，至少有三個(gè)經(jīng)濟(jì)體的PMI指數(shù)在4月份都出現(xiàn)下滑，不過仍高于50的數(shù)據(jù)說明經(jīng)濟(jì)活動繼續(xù)處于擴(kuò)張狀態(tài)。此外，大部分經(jīng)濟(jì)體的商業(yè)信心指數(shù)都出現(xiàn)下跌，而消費(fèi)者信心則有升有跌。

　　亞洲經(jīng)濟(jì)增長動能放緩，野村認(rèn)為主要有三方面的主要原因。首先是大宗商品價(jià)格的猛漲，倫敦布倫特原油(99.31,0.02,0.02%)價(jià)格從去年底的93美元一路漲至5月初的127美元，漲幅近40%。亞洲是能源的消費(fèi)大戶和進(jìn)口地區(qū)，而且根據(jù)GDP來衡量的能源使用效率也偏低。因此，石油和其他大宗商品的價(jià)格上漲，會通過侵蝕企業(yè)利潤率和實(shí)際工資，在一段時(shí)間后遏制經(jīng)濟(jì)增長。

　　第二個(gè)因素是日本地震導(dǎo)致的高附加值日產(chǎn)科技零部件短缺，這對亞洲復(fù)雜的跨國生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)帶來了破壞。以汽車行業(yè)為例，3月份和4月份亞洲的汽車生產(chǎn)數(shù)據(jù)就清楚地反映了這一點(diǎn)。在公布了4月份數(shù)據(jù)的5個(gè)亞洲經(jīng)濟(jì)體中，中國、馬來西亞等的汽車產(chǎn)量增速都急速放緩，中國從同比增長5.4%降至-1.8%；韓國的汽車生產(chǎn)同樣萎靡不振，只有印度依然保持較增的增長。

　　最后一點(diǎn)，亞洲的商業(yè)信心似乎低迷不振，而且股市大幅下跌，這可能與美國經(jīng)濟(jì)降溫、美聯(lián)儲即將結(jié)束第二輪量化寬松以及歐債危機(jī)有關(guān)。這些變化導(dǎo)致企業(yè)推遲商業(yè)擴(kuò)張計(jì)劃，并對消費(fèi)帶來負(fù)面的財(cái)富效應(yīng)，特別是在那些股市市值超過GDP的經(jīng)濟(jì)體，如新加坡和馬來西亞等。

　　不過，野村亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇博文認(rèn)為，階段性疲軟對亞洲來說可能是好事，因?yàn)楹芏嘟?jīng)濟(jì)體已經(jīng)瀕臨經(jīng)濟(jì)過熱。

　　中國經(jīng)濟(jì)不會硬著陸

　　蘇博文表示，雖然金融市場經(jīng)常會對經(jīng)濟(jì)放緩過度反應(yīng)，但這一次需要具體分析，基于幾方面的原因，投資人不應(yīng)該太過擔(dān)憂。

　　第一，野村認(rèn)為，6月份美聯(lián)儲結(jié)束QE2以及歐債危機(jī)不會對美國和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)造成很大影響；第二，亞洲經(jīng)濟(jì)增長面臨的部分逆風(fēng)是暫時(shí)性的，而且已經(jīng)開始減弱，比如大宗商品價(jià)格高企和日本供給短缺；第三，盡管今年已經(jīng)加息，但亞洲大部分地區(qū)的貨幣狀況仍然非常寬松，實(shí)際政策利率為負(fù)，貿(mào)易加權(quán)匯率被低估；第四，和世界其他地區(qū)不同，亞洲各國政府的財(cái)政狀況都很健康，因此有大量財(cái)政“彈藥”可供隨時(shí)動用；最后一點(diǎn)，亞洲的庫存水平很低，日本供給短缺更是加劇了這樣的局面。

　　在亞洲，中國無疑是最受關(guān)注的經(jīng)濟(jì)體。野村認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)很大程度上要取決于中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，根據(jù)購買力平價(jià)計(jì)算，該行對今年全球經(jīng)濟(jì)增長4.2%的預(yù)期中，有高達(dá)1.5個(gè)百分點(diǎn)來自中國的貢獻(xiàn)。

　　野村最近下調(diào)了對中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，今明兩年的增速預(yù)期分別從9.8%和9.5%，下調(diào)至9.4%和9.2%。野村認(rèn)為，盡管有所下調(diào)，但這樣的增速仍非常高�！拔覀冋J(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)是陷入階段性疲軟，而不是長期下滑或硬著陸。”

　　“有些危言聳聽的評論和預(yù)測認(rèn)為，國內(nèi)失衡問題會導(dǎo)致中國經(jīng)濟(jì)很快遭遇重挫甚至崩潰，我們對此并沒有過分擔(dān)心�！币按宓膱�(bào)告寫道。

　　現(xiàn)階段，野村認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)仍要面對金融抑制和電力短缺這兩大額外的“逆風(fēng)”。中國的存款準(zhǔn)備金率已從去年10月份的16.5%上調(diào)至歷史最高的21%，這相當(dāng)于對銀行的隱性征稅。因此，新增銀行貸款中貸款利率高于1年期基準(zhǔn)利率的比例，從去年12月份的43%猛增至今年3月份的55.8%，而且有報(bào)道稱部分無抵押民間貸款月息高達(dá)10%。

　　與此同時(shí)，由于煤價(jià)超過上網(wǎng)電價(jià)，很多火電企業(yè)虧本經(jīng)營，因此在中國即將進(jìn)入夏季用電高峰時(shí)，火電企業(yè)不愿意增加發(fā)電量。同時(shí)，嚴(yán)重旱災(zāi)也影響了水電站的發(fā)電量。中國電力企業(yè)聯(lián)合會預(yù)計(jì)，今年夏季的用電缺口將達(dá)到3000萬千瓦。

　　就通脹而言，野村認(rèn)為，中國的通脹是結(jié)構(gòu)性的，今明兩年的CPI通脹預(yù)計(jì)分別為4.9%和4.8%，預(yù)計(jì)今年還會再加息兩次，且2012年還會繼續(xù)加息。