黃金還能避險(xiǎn)嗎？

　　那些仍然相信黃金價值的投資者在9月的最后一周可能經(jīng)歷了一次重創(chuàng)。當(dāng)周周一，當(dāng)黃金價格跌破1600美元/盎司的消息傳來時，香港上市的黃金ETF產(chǎn)品SPDR（02840.HK）開盤直接跌下85港元，收盤時暴跌8%。
 
　　就在黃金暴跌之前一周，資深技術(shù)分析師榮恩（Ron Willioni）在彭博（香港）的辦公室給一班行業(yè)分析師做演講時已經(jīng)警告，黃金正處于頂部，而且面臨“雪崩”式下跌的風(fēng)險(xiǎn)——而雪崩的誘發(fā)點(diǎn)，正是1600美元。榮恩是瑞士最大的在線交易銀行MIG銀行的技術(shù)分析師，當(dāng)天他的演講報(bào)告上打上了中文，他解釋是為了讓中國的黃金投資者更好地理解他的觀點(diǎn)。
 
　　盡管榮恩的觀點(diǎn)得到同臺演講的另一位技術(shù)派大師、摩根士丹利執(zhí)行董事Patrick Chapman的支持，但可能在當(dāng)時，很多人對于他們的觀點(diǎn)并不十分認(rèn)同。
 
　　頗為有趣的是，就在兩位技術(shù)派高手演講開始之前，主持人曾經(jīng)要求在場的行業(yè)分析師和對沖基金經(jīng)理們舉手來表達(dá)他們的黃金價格預(yù)期，大多數(shù)人舉手支持黃金價格將會沖破2000美元，甚至有人在2400美元的位置還舉起了手。
 
　　不知道當(dāng)天有多少基金經(jīng)理能聽進(jìn)榮恩與Patrick的分析，從而避免本周一的損失。
 
　　有人可能會說，僅僅是用技術(shù)與圖表，很難獲得許多專業(yè)投資者的認(rèn)同。但事實(shí)上，黃金“雪崩”行情的觀點(diǎn)，同樣有其基礎(chǔ)因素支持。其中一個重要的因素是，金融海嘯以來的全球金融市場異常波動，早已令黃金的避險(xiǎn)工具功能受到質(zhì)疑。
 
　　很多黃金的支持者仍看好黃金，甚至認(rèn)為黃金貨幣化會再次出現(xiàn)，認(rèn)為黃金將是未來抵抗通脹的最有效砝碼。但筆者認(rèn)為，這種想法可能忽略了黃金市場的狹小以及主要受供求影響的特點(diǎn)。
 
　　一些曾經(jīng)購買黃金的海外對沖基金經(jīng)理近日開始了拋空黃金或是減持的操作。他們認(rèn)為，黃金已儼然成為一個單獨(dú)的投資工具，不是大宗商品，也不再像過去那樣與美元成反向走勢，在經(jīng)歷了過高的追捧之后，現(xiàn)在它隨時可能面臨巨大的調(diào)整。
 
　　由于黃金市場過于狹小，一個中等規(guī)模的對沖基金便可以借用杠桿的力量，讓國際金價出現(xiàn)巨大波動——在這種情況下，我們已經(jīng)很難將黃金定義為“無風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)了。
 
　　簡單地說，黃金的避險(xiǎn)功能已經(jīng)受到極大挑戰(zhàn)。事實(shí)上，它的波動性可能會超過許多投資者的預(yù)期。即使榮恩看好黃金的長遠(yuǎn)走勢，但他并不建議投資者在現(xiàn)階段入場，在他看來，金價跌破1600美元大關(guān)之后，應(yīng)該再大幅下挫28%左右，屆時才是重要的底部。
 
　　“有人可能會懷疑說，這僅僅是技術(shù)派看圖表的預(yù)測。但如果他們知道索羅斯同樣也在拋售黃金，而且他的黃金成本價遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于現(xiàn)價，可以不顧市價狂拋，我相信他們會認(rèn)同這種判斷�！币粋�香港的期貨專家就此事跟筆者交流時說。
 
　　黃金避險(xiǎn)功能的弱化，以及波動性的增強(qiáng)，可能會令不少期待黃金再次進(jìn)行貨幣化復(fù)興的專家學(xué)者失望，但遺憾的是，這可能正是黃金的宿命，它就是一種特殊商品，而不太可能再成為貨幣。
 
　　全球黃金供應(yīng)量極其有限，以黃金作為貨幣，可能可以滿足個別小國的需求，卻根本無法抵御全球化的沖擊，它也根本無法適應(yīng)貨幣化所需要的支付手段功能。之前也有人提出，在美元弱勢的情況下，要讓人民幣與黃金掛鉤，或是將黃金作為中國分散外匯儲備的一個重要選擇。但這些顯然都行不通，要知道，全球黃金的一年產(chǎn)量可能還不夠中國一個月的外匯增長。
 
　　當(dāng)然，黃金仍會是各國儲備貨幣的重要部分，但這有一定的外圍特點(diǎn)。當(dāng)市場利息超低，或是市場信貸風(fēng)險(xiǎn)超高時，對于黃金的需求就很高。但假設(shè)美元利率高達(dá)5%，那些資產(chǎn)管理公司的投資經(jīng)理對于黃金的需求就會驟減，因?yàn)槔硇缘耐顿Y者可能不會在這種情況下愿意持有一個不生息甚至要付出管理費(fèi)的資產(chǎn)。
 
　　同樣顯而易見的是，我們不能因?yàn)辄S金的階段性波動，便將它從避險(xiǎn)工具名單上剔除。只是未來一段時間，投資者可能得適應(yīng)一種動態(tài)的避險(xiǎn)安排，對“安全”這一詞匯進(jìn)行更精確的時間與條件定位。比如說，判斷黃金走勢的要素，在短期之內(nèi)就是全球金融危機(jī)的可能性。如果再次出現(xiàn)大規(guī)模金融危機(jī)的話，黃金還會大幅度上漲。