穩(wěn)定的歐元需要退出機(jī)制

　　伴隨危機(jī)向意大利和法國擴(kuò)散，歐洲市場(chǎng)急劇波動(dòng)。歐洲中央銀行(ECB)目前采取購買高負(fù)債國債券的方式穩(wěn)定債券市場(chǎng)，這種手段也暫時(shí)將意大利10年期國債收益率從7%上方拉回到7%以下。但ECB始終將購買國債看作臨時(shí)手段，不肯承認(rèn)將借此對(duì)高負(fù)債國提供穩(wěn)定支持，這導(dǎo)致國際市場(chǎng)對(duì)歐債危機(jī)的長期前景始終處于驚弓之鳥的狀態(tài)，稍有風(fēng)吹草動(dòng)立即大幅波動(dòng)。
 
　　若ECB不肯將直接購買國債作為主要手段，在危機(jī)不斷擴(kuò)散的情況下，ECB只能通過支持歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)的方式穩(wěn)定市場(chǎng)。ECB最終將面臨兩個(gè)選擇，一個(gè)選擇很差，另一個(gè)選擇比較差。
 
　　很差的選擇是由歐洲央行直接為EFSF提供資金支持，再由EFSF為高負(fù)債國提供資金。首先，這種模式直接拓寬了歐洲央行的職能邊界，將其從“穩(wěn)定歐元幣值，抵御通貨膨脹”拓展至“維護(hù)歐元區(qū)財(cái)政可持續(xù)性”。職能邊界的擴(kuò)張雖然有助于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)于高負(fù)債國的違約預(yù)期，但必然對(duì)歐元的貨幣發(fā)行紀(jì)律構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，并使歐洲央行穩(wěn)定幣值的傳統(tǒng)職能受到威脅。
 
　　其次，這種模式必然導(dǎo)致高負(fù)債國的道德風(fēng)險(xiǎn)。由于預(yù)料到歐洲央行可以為EFSF提供資金，高負(fù)債國在使用援助資金的時(shí)候可能變得更加隨意，其在穩(wěn)固本國財(cái)政上的努力將隨之放松。希臘公投風(fēng)波已經(jīng)表明，高負(fù)債國的道德風(fēng)險(xiǎn)非常之高，逃廢債務(wù)是部分高負(fù)債國“說不出口”的真實(shí)想法。
 
　　另一種比較差的模式是EFSF為IMF提供貸款，IMF再為EFSF提供資金支持。與第一種模式相比，這種模式增加了IMF這一“中轉(zhuǎn)站”，表面上看似乎和第一種區(qū)別不大，但由于IMF是作為借貸主體出現(xiàn)，ECB和EFSF之間的資金援助關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)镋CB和IMF的借貸關(guān)系，這就可以避免歐洲央行突破其職能邊界。
 
　　這種假道IMF的援助方式并非沒有缺點(diǎn)。首先，由于IMF最終要將歐洲央行的貸款用于援助高負(fù)債國，當(dāng)高負(fù)債國無法償還資金時(shí)，IMF可能要求歐洲央行免除IMF的償還義務(wù)，從而在資金投放上與歐洲央行直接借款給EFSF是一樣的。其次，這種假道IMF的援助方式增大了IMF在援助計(jì)劃中的發(fā)言權(quán)，盡管IMF的總裁拉加德是歐洲人，但I(xiàn)MF的實(shí)際控制權(quán)一直在美國手中，這可能導(dǎo)致歐債危機(jī)的處理更多受到外部力量的干擾。
 
　　歐盟委員會(huì)近期拋出歐元債券設(shè)想，試圖借統(tǒng)一的歐元債券分散高負(fù)債國所承擔(dān)的壓力，進(jìn)而抑制危機(jī)擴(kuò)散。姑且不論德國對(duì)歐元債券的抵觸態(tài)度，即使歐元債券能夠最終成真，一旦高負(fù)債國不能按期執(zhí)行赤字削減計(jì)劃，歐元債券的收益率必然隨之抬升，進(jìn)而威脅全體歐元區(qū)國家的財(cái)政安全。在這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)，歐洲央行仍將被迫入市購買歐元債券以穩(wěn)定市場(chǎng)。
 
　　無論采取哪種方式，都無法避免高負(fù)債國的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，因此，必須盡快建立歐元區(qū)退出機(jī)制，否則既不足以對(duì)高負(fù)債國形成有效的威脅，又會(huì)使歐洲央行在歐債危機(jī)的泥潭中越陷越深，最終嚴(yán)重侵害歐元的貨幣信譽(yù)。
 
　　不過，雖然歐元區(qū)必須建立退出機(jī)制，但退出卻不必在近期成為現(xiàn)實(shí)。金融市場(chǎng)目前仍處于恐慌期，任何一個(gè)國家退出歐元區(qū)都可能導(dǎo)致難以控制的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但歐元區(qū)必須給高負(fù)債國一個(gè)清晰的前景預(yù)期，即援助資金不會(huì)源源不斷，如果不能按照約定的計(jì)劃削減赤字，則退出(即使只是暫時(shí)的退出)將不可避免。
 
　　法國與德國可比國債的利差已經(jīng)明顯放大，諸多跡象表明市場(chǎng)對(duì)法國的AAA評(píng)級(jí)已經(jīng)逐步喪失信心。標(biāo)準(zhǔn)普爾錯(cuò)誤發(fā)布法國評(píng)級(jí)遭下調(diào)一事看似“自擺烏龍”，但很可能說明法國已經(jīng)在評(píng)級(jí)公司的降級(jí)“候選名單”里，而且排位 “名列前茅”。如果不能有力遏制道德風(fēng)險(xiǎn)，將歐債危機(jī)之火阻止于意大利，那法國幾乎肯定步其后塵。正所謂不破不立，沒有“退出”之苦，歐元就不會(huì)有光明的未來。