別忽略了QE退出的正面作用

　　五年來對(duì)全球金融市場(chǎng)最大的影響因素——美國(guó)的量化寬松貨幣政策亮出了要撤的信號(hào)，頓時(shí)卷起了國(guó)際金融千層巨浪。
　　
　　從今年2月起，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的爭(zhēng)論在激化，退出預(yù)期上升，美元指數(shù)迎來一次大漲。期間經(jīng)過5月22日的一輪調(diào)整，在6月20日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在新聞發(fā)布會(huì)首次提及可能減緩資產(chǎn)購(gòu)買的時(shí)間。不出意外，美聯(lián)儲(chǔ)減緩或停止資產(chǎn)購(gòu)買的政策，或許就在數(shù)月后開始實(shí)施。全球股市應(yīng)聲大跌。
　　
　　自2008年美國(guó)由次貸危機(jī)釀成國(guó)際金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)以一輪、二輪、三輪持續(xù)不斷QE政策，全力刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在美國(guó)的政策效應(yīng)下，全球幾乎所有的大經(jīng)濟(jì)體，均實(shí)行了極其寬松的貨幣政策。因此，如果美國(guó)這次真的減緩以及撤出QE政策，意味著美國(guó)貨幣政策的大轉(zhuǎn)向，必然深刻影響全球經(jīng)濟(jì)。
　　
　　從已經(jīng)披露的一些細(xì)節(jié)可知，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部組成人員越來越偏向逐漸減緩或停止購(gòu)買國(guó)債和抵押支持證券。在年初以來的幾次會(huì)議上，聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部主張緊縮的一派（鷹派）開始提高聲調(diào)，然后鷹派和鴿派互不相讓的對(duì)應(yīng)發(fā)聲，鴿派自然是認(rèn)為QE政策需要維持下去，不僅如此，他們甚至還想根據(jù)情況擴(kuò)大QE的規(guī)模。而這次聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克這個(gè)QE政策的理論鼻祖、幾年來全球QE政策的始作俑者、聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)堅(jiān)定的鴿派終于改變了調(diào)子：美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱，經(jīng)濟(jì)前景更加明朗，房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇強(qiáng)勁，可能在今年晚些時(shí)候減少資產(chǎn)購(gòu)買，而是否減少資產(chǎn)購(gòu)買最終仍取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。這是伯南克五年來第一次公開明確有關(guān)減緩資產(chǎn)購(gòu)買政策的可能性及其大致時(shí)間，不出所料，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒受到抑制，美元全面上漲，美國(guó)三大股指數(shù)大跌，引發(fā)全球金融市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度變化，源于近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的一系列變化。
　　
　　雖然五年來有兩次出現(xiàn)了再次滑進(jìn)衰退的邊緣的風(fēng)險(xiǎn)，但美國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值（GDP）已經(jīng)增長(zhǎng)了15個(gè)季度，備受各方矚目的失業(yè)率也已從10.0%下降到最近的7.6%。有關(guān)就業(yè)的關(guān)鍵指標(biāo)，即凈增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，已基本穩(wěn)定在每月10萬人左右。尤其需要提及的是，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，無論是營(yíng)建許可、新屋開工、新屋銷售、成屋銷售數(shù)據(jù)，從2011年起都已經(jīng)復(fù)蘇。而NAHB房?jī)r(jià)指數(shù)，則已超越了2007年之前的水平。所以，美國(guó)的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，以及引發(fā)次貸危機(jī)的因素，都已經(jīng)在改善之中。>>>點(diǎn)擊查看新浪財(cái)經(jīng)全球宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
　　
　　再看美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生力量也在改善之中。芝加哥中西部采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI再次筑底回升，美國(guó)供應(yīng)管理學(xué)會(huì)的服務(wù)業(yè)PMI，也一直在50的榮枯分水嶺之上運(yùn)行。美國(guó)的工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)已經(jīng)接近2007年的最高水平，美國(guó)的產(chǎn)能利用率，也已經(jīng)達(dá)到2008年危機(jī)爆發(fā)前的水平。美國(guó)的大企業(yè)聯(lián)合會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)不斷的創(chuàng)出危機(jī)后新高。這些數(shù)據(jù)說明美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生性增長(zhǎng)因素在增強(qiáng)，這無疑增強(qiáng)了提高美聯(lián)儲(chǔ)逐漸撤出QE的信心。當(dāng)然，美國(guó)供應(yīng)管理學(xué)會(huì)的制造業(yè)PMI再次下行至50以下，反映美國(guó)的制造業(yè)衰落的局面還沒有大的改觀。
　　
　　隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生性的增強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)鷹派和鴿派的政策辯論，有越來越朝向鷹派偏易的勢(shì)頭，美國(guó)的QE政策可能在數(shù)月后逐漸退出的概率很大。那么，一旦美聯(lián)儲(chǔ)正式退出QE，美國(guó)國(guó)內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)，究竟還會(huì)怎樣震蕩呢？筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE政策，應(yīng)該是正面作用大于負(fù)面作用。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)退出QE，首先意味著美國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性將開始收縮，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)將失血，美國(guó)的股市可能暫時(shí)也會(huì)回落，同時(shí)國(guó)債收益率將上升，收益率曲線可能變得更陡一些。由于收益率曲線變陡、長(zhǎng)期收益率上升，雖然美聯(lián)儲(chǔ)聲稱即使在撤出QE后，仍然會(huì)長(zhǎng)時(shí)期保持低廉的基準(zhǔn)利率，但是長(zhǎng)期貸款利率的上升將不可避免。這一方面可能會(huì)有打擊房地產(chǎn)市場(chǎng)，但卻可以矯正美國(guó)金融市場(chǎng)的扭曲現(xiàn)象。長(zhǎng)期以來，美國(guó)的極其低廉的利率環(huán)境，在一定程度上扭曲了市場(chǎng)，造成了資源的錯(cuò)配，阻礙了優(yōu)勝劣汰作用的發(fā)揮。如若QE政策逐漸退出，則美國(guó)的抵押貸款市場(chǎng)的利率就將逐漸恢復(fù)正常，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)也就有了正常的環(huán)境，這將有助于美國(guó)清除金融泡沫，也有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。
　　
　　當(dāng)然，美國(guó)逐漸退出QE，對(duì)于其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策勢(shì)必形成巨大壓力。美國(guó)逐漸收緊流動(dòng)性，美元收益率上升，可能造成其他經(jīng)濟(jì)體的流動(dòng)性失血，這雖然有助于防范泡沫，但是熱錢撤離、貨幣貶值，也會(huì)沖擊銀行系統(tǒng)。而為了防范金融系統(tǒng)失血，就得重新放松貨幣政策，從而重新面臨泡沫經(jīng)濟(jì)的威脅，同時(shí)造成貨幣進(jìn)一步貶值，遂與熱錢撤離、再放松貨幣三因素之間形成惡性循環(huán)。因此，如何應(yīng)對(duì)美國(guó)撤除QE的政策的外溢影響，防止流動(dòng)性危機(jī)和貨幣貶值，堅(jiān)定地立足于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，新興經(jīng)濟(jì)體需要抓緊準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)之策。