美聯(lián)儲縮減QE的三大條件

　　過去的半年，美聯(lián)儲退出貨幣寬松成為市場熱門話題。2013年6月19日、7月11日、7月18日美聯(lián)儲主席伯南克更是連續(xù)發(fā)表三次講話，闡述了美聯(lián)儲未來貨幣政策的基調(diào)和參照系。講話引發(fā)了全球市場的強(qiáng)烈反應(yīng)。
　　
　　筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲縮減QE需具備三大前提：一是經(jīng)濟(jì)（尤其是就業(yè)市場）的好轉(zhuǎn)；二是長期國債收益率保持平穩(wěn)；三是美國兩黨債務(wù)談判進(jìn)展順利。
　　
　　首先，經(jīng)濟(jì)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)是美聯(lián)儲貨幣政策“正�；�”的大前提。
　　
　　今年以來，美國的勞動力市場和房地產(chǎn)市場表現(xiàn)搶眼：新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)平均每月達(dá)到20萬人，初請失業(yè)金人數(shù)四周均值已回落到金融危機(jī)爆發(fā)之前的水平（36萬人以下）；新屋開工量和新屋銷售量也雙雙回升至08年9月以前的水平。良好的就業(yè)和房市為美股的上行提供了基本面支撐，而資本市場的繁榮形成財富效應(yīng)又刺激了居民消費(fèi)的活躍度�？傮w來看，美國整體經(jīng)濟(jì)已呈現(xiàn)內(nèi)生性的良性循環(huán)，因此，美聯(lián)儲具備退出QE的宏觀經(jīng)濟(jì)條件。
　　
　　其次，長期國債收益率的變化節(jié)奏能否保持平穩(wěn)，是美聯(lián)儲貨幣政策“正常化”的重要考量。
　　
　　伯南克的6·19講話之后，美債收益率從2.18%連續(xù)大漲至7月5日的2.72%，漲幅達(dá)25%。利率的飆升給美國金融市場帶來極大的壓力和恐慌，因此“安撫市場”便成為伯南克和美聯(lián)儲的一眾官員在6·19講話之后的主題。森德研究員認(rèn)為，伴隨著貨幣政策的“正常化”，美債收益率勢必會上行，但上行的速度不能過快，其下限是不能引發(fā)市場恐慌。類似6·19講話之后的市場反應(yīng)，是美聯(lián)儲不能接受的。
　　
　　但是，08年以來的金融市場已經(jīng)清晰地表明，投資者對美聯(lián)儲的信號存在“極端解讀”的傾向。森德研究員認(rèn)為，美聯(lián)儲若要引導(dǎo)市場預(yù)期，必須做到兩點(diǎn)：一是令市場相信“縮減QE”與“加息”是相互割裂的，中期內(nèi)不會出臺收緊流動性的政策；二是讓市場逐步適應(yīng)“新增流動性必將減少”的預(yù)期，提前為美聯(lián)儲的“有序退出”做好充分的準(zhǔn)備。而要達(dá)到上述目的，美聯(lián)儲必須經(jīng)歷長期和多次的溝通來降低投資者對聯(lián)儲信號的“敏感性”和“脆弱性”。
　　
　　第三，國會兩黨債務(wù)談判是否順利，是決定美聯(lián)儲能否在9月縮減QE的關(guān)鍵。
　　
　　美聯(lián)儲之所以在2012年9月推出QE3，并很快在當(dāng)年12月推出QE4，其真正的原因是為美國在2013年墜入“財政懸崖”兜底，試圖通過流動性注入的方式來對沖財政投入缺失給經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響。事實證明此舉確實有效，即便在美國墜入“財政懸崖”之后，其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也保持了持續(xù)復(fù)蘇，并沒有像過去幾年那樣在二季度出現(xiàn)明顯的滑坡。
　　
　　今年10月，美國將面臨新舊財年的交替，因此，9月份的兩黨債務(wù)談判將直接影響美國在2014財年的預(yù)算案等問題。如果談判順利，美國財政可以保證在2014年對經(jīng)濟(jì)提供拉動，那么美聯(lián)儲就可以順利縮減QE的規(guī)模（從QE4的每個月850億的資產(chǎn)凈購買規(guī)�？s減到QE3的400億）。若兩黨依舊僵持，導(dǎo)致美國在2014年仍無法爬出“財政懸崖”，美聯(lián)儲可能還將繼續(xù)充當(dāng)財政部的“替補(bǔ)”，推遲縮減QE的時間。
　　
　　綜上所述，美國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)出現(xiàn)大幅滑坡的可能性較小，美債收益率在經(jīng)過伯南克的安撫之后短期內(nèi)上沖的可能性較小，而美國債務(wù)談判則會成為三季度市場最為關(guān)注的焦點(diǎn)。我們認(rèn)為，今年的美債談判會比過去順利一些，因此，美聯(lián)儲在今年9月縮減QE的可能性不容小覷。