全球央行年會全攻略——大事件能否觸發(fā)大行情？

　　當(dāng)?shù)貢r間21日至23日，杰克遜霍爾全球央行年會將在美國懷俄明州舉行。美聯(lián)儲主席耶倫、歐洲央行行長德拉基、日本央行行長黑田東彥等全球主要央行的“頭號人物”均會出席。
　　
　　縱觀過去幾年的歷史，在提頓山脈山腳下舉行的全球央行年會，都是每年最受市場期待的金融市場盛宴。而此次會議的主題“重估勞動力市場動態(tài)”，正與目前全球經(jīng)濟復(fù)蘇的大勢和全球主要央行的政策走向緊密切合。因此可以想見，會議料將再度成為市場所矚目的焦點。
　　
　　就日程安排來看，本次會議最受關(guān)注的可能是兩場演講。其中，首次以美聯(lián)儲主席身份出席的耶倫毫無疑問是此次會議的最大主角，她將于北京時間周五22:00發(fā)表講話。根據(jù)美聯(lián)儲8月14日在華盛頓發(fā)表的聲明，耶倫的講話題為“勞動力市場”。此外，北京時間本周六(8月23日)凌晨02:30，歐洲央行行長德拉基也會發(fā)表講話，市場將關(guān)注“超級馬里奧”是否會給出關(guān)于歐元區(qū)新一輪寬松貨幣政策的暗示。
　　
　　對于投資者而言，此次全球央行年會，最為關(guān)心的可能是兩個話題：一是年會中投資者看些什么？二是年會可能對行情產(chǎn)生什么影響？當(dāng)然按照慣例，不少投行和業(yè)內(nèi)人士也對此均早已做出了各自深入的解讀。以下，我們將通過幾個方面為大家梳理一些此次全球央行年會的要點。
　　
　　借古喻今：全球央行年會會否已先埋下鴿派種子？
　　
　　雖然自1978年以來每年8月都舉辦杰克森霍爾會議，但只需查下谷歌就會發(fā)現(xiàn)，在2006年之前，世人對這項會議的關(guān)注程度不高。當(dāng)然，2006年是金融危機成形之前最后一個年頭，在那以后，關(guān)于杰克森霍爾會議的各項報導(dǎo)激增：詳細描述與會者可能說什么、實際上說了什么，以及在他們說完之后市場漲了多少等等。
　　
　　在這里，我們不想深究全球央行年會的歷史，但有一個規(guī)律，似乎值得投資者在現(xiàn)下警惕——過去七次杰克森霍爾會議均導(dǎo)致股市上漲，而金價也均漲多跌少。
　　
　　一般而言，當(dāng)央行在宣示或暗示將采行一些新變種措施來降低藉貸成本及提高資產(chǎn)價格、以試圖振興經(jīng)濟之后，股市漲幅往往相當(dāng)可觀。
　　
　　下圖是2008-2013年杰克森霍爾年會期間金價的表現(xiàn)，其中左半部分代表會議前后一周金價的變化，有半部分代表會議前后一周黃金一個月平價期權(quán)波動性(1-month at-the-money gold volatility)變化。
　　
　　瑞士信貸強調(diào)，從上圖可以觀察到，杰克森霍爾年會前后一周金價上漲的概率大于下跌。有分析師就此解讀道，在伯南克時代，經(jīng)濟持續(xù)疲軟，美聯(lián)儲只得伸出援手，但有的只是一股腦兒的連串刺激措施。
　　
　　那么，在今年翻過伯南克時代，迎來耶倫新政后，歷史會否有所不同呢？
　　
　　全球央行年會解析一：耶倫究竟有多鴿？
　　
　　盡管市場可能期待著一些變化，但實際上，在這場金融危機爆發(fā)以來第八次的杰克森霍爾會議前夕，市場上壓倒性的共識是：面臨美國一系列疲軟經(jīng)濟數(shù)據(jù)，而歐洲又似乎萌現(xiàn)經(jīng)濟衰退跡象，美聯(lián)儲主席耶倫仍將在會上發(fā)出溫和訊息，暗示升息不會很快到來。
　　
　　花旗(Citi)的Steven Englander日前撰文稱，市場壓倒性地預(yù)期將在全球央行年會上釋出鴿派訊息。宏觀投資者已經(jīng)解除了大量美國國債空頭頭寸，并著眼股市及新興市場的上漲。但問題是，耶倫是否能夠比目前市場認為的更加鴿派。
　　
　　Englander說，若耶倫成功表現(xiàn)出鴿派的一面，那么新興市場將會是最大贏家，但也要注意到，如果市場已經(jīng)預(yù)計耶倫將表現(xiàn)出“完全的鴿派”，屆時她的發(fā)言如果有一絲表現(xiàn)得沒那么鴿派的話，都有可能令市場失望。
　　
　　Englander認為耶倫傳達鴿派訊息的方式將會有三種：“完全鴿派”、“半鴿派”和“有條件鴿派”，而他們也可能引發(fā)不同的行情走向。
　　
　　1.完全鴿派
　　
　　1) 質(zhì)疑自然失業(yè)率低于5.25-5.5%；2) 主張通脹率暫不考慮通脹目標；3）強調(diào)非加速通貨膨脹失業(yè)率(NAIRU)估值正在下降但不確定性依然存在，需等待更多實質(zhì)證據(jù)證明通脹加速；4)提出一個溫和的工資增長目標，約為3.5%，與1.5%的生產(chǎn)率增速目標和2%的單位勞動力成本增長目標相一致。
　　
　　★這將超越耶倫此前聲明中明確表述過的部分，將給提升失業(yè)率和通脹留下更多空間，這會導(dǎo)致美債收益率進一步下行，美元也會受到打壓。
　　
　　2.半鴿派
　　
　　1) 提到若薪資不加快增長且鮮有回升的廣泛跡象，則通脹不太可能持久，但將維持既定的通脹和失業(yè)率目標；2) 提出一個新的勞工市場指標，用于獲取耶倫所認為的失業(yè)率中所缺乏信息，但仍將維持當(dāng)前目標。
　　
　　★若在政策等式中引入新因素，最初將激起市場強烈的反應(yīng)。但此后市場或?qū)⒅匦禄貧w平靜。
　　
　　3.有條件鴿派
　　
　　1) 預(yù)計生產(chǎn)力和勞動參與率將雙雙回升，這將限制對收緊貨幣政策的需求。
　　
　　★耶倫很長一段時間都以這種姿態(tài)示人。沒人能真正把握生產(chǎn)力增長趨勢的驅(qū)動因素，且美國的供給面已經(jīng)被證明是令人失望的。
　　
　　☆如果意外出現(xiàn)鷹派發(fā)言，那可能是耶倫承認當(dāng)前就業(yè)、通脹接近目標的速度快于預(yù)期，即便她重申美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)聲明的內(nèi)容。這會令那些作出鴿派預(yù)期的人大為失望，且顯得較預(yù)期要鷹派得多。這可能直接導(dǎo)致美元進一步走強，非美貨幣和黃金則承壓。
　　
　　全球央行年會解析二：其他央行看點何在？
　　
　　如果說，美聯(lián)儲主席耶倫是本次年會最受矚目的明星的話，那么對于其他央行官員的講話，投資者則需提防會否半路殺出個程咬金。
　　
　　太平洋投資管理公司前首席執(zhí)行官此前曾列出了此次杰克遜霍爾全球央行年會的三大看點�？袋c一：就業(yè)率與通脹的權(quán)衡�？袋c二：各大央行的權(quán)利拷問。看點三：央行政策的影響解析。
　　
　　和美國的情況相比，歐洲和日本近來的經(jīng)濟狀況顯然沒有那么樂觀，歐洲和日本央行一直高舉寬松大旗，德拉吉和黑田東彥均表示，為了對抗低通脹，可能于今年年底前推出更多刺激措施。最新的消息是，日本正考慮在2015財政年度撥出1萬億日元資金用于刺激措施，來幫助經(jīng)濟免遭擬于明年10月份上調(diào)的消費稅的打擊。而歐洲官員在近期疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布后，也持續(xù)對歐洲央行進一步出臺寬松措施施壓。
　　
　　目前各國經(jīng)濟發(fā)展不平衡的態(tài)勢仍然沒有在真正意義上完整的調(diào)整過來，因此各國在貨幣政策使用上實際上差異比較明顯。有的國家已經(jīng)傳遞出比較明確的加息信號，但歐日等全球主要央行仍然是保持比較寬松的格局，這兩者之間的差異化實際上會導(dǎo)致全球的貨幣政策仍然保持著錯綜復(fù)雜的關(guān)系。
　　
　　此前，歐洲央行行長德拉基已承認，為了克服通貨緊縮和提高出口競爭力，需要讓本幣保持弱勢。德國一季度經(jīng)濟萎縮，意大利經(jīng)濟陷入衰退，種種經(jīng)濟數(shù)據(jù)凸顯了此舉的緊迫性。而在周末期間堪薩斯城聯(lián)儲于杰克遜霍爾舉辦的年會上，投資者將從德拉基關(guān)于勞動力市場的講話中尋找更多這方面的線索。
　　
　　摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)駐倫敦的外匯和國際利率策略主管John Normand表示：“外資對歐洲資產(chǎn)的興趣降低對于德拉基來說是個好消息，德拉基可安心從事資產(chǎn)購置，他也不用在擔(dān)心歐元升值了。外資似乎對歐洲資產(chǎn)缺乏興趣，原因正是歐洲央行可能祭出量化寬松舉措(QE)。在歐元區(qū)資產(chǎn)價值低廉的環(huán)境中，歐元貶值的概率就更大。”
　　
　　目前來看，德拉基今日仍可能保留采取更多寬松行動的大門，對于歐元而言，要想逆勢反彈，或許需要耶倫更偏鴿派或德拉基存在一些意外偏向鷹派的言辭出現(xiàn)。此外，在此次陽年會上，英國央行副行長布羅德本特、日本央行行長黑田東彥的講話、集體討論“勞動市場與貨幣政策”均值得關(guān)注。
　　
　　附以下為重要日程安排摘錄(已換算成北京時間)
　　
　　【8月22日 周五】
　　
　　22:00，美聯(lián)儲主席耶倫，致開幕詞
　　
　　【8月23日 周六】
　　
　　凌晨02:30，歐洲央行行長德拉基，在美國當(dāng)?shù)刂芪逦绮蜁r間做演講
　　
　　凌晨04:00，休會，杰克遜霍爾會議當(dāng)?shù)貢r間周五日程結(jié)束
　　
　　23:00，宣讀《薪資動態(tài)》論文
　　
　　作者：EDHEC商學(xué)院教授Giuseppe Bertola
　　
　　23:45，羅契斯特大選教授Mark Bils對《薪資動態(tài)》論文發(fā)表觀點
　　
　　【8月24日 周日】
　　
　　凌晨00:00 集體討論《薪資動態(tài)》
　　
　　凌晨00:25，評估專家組對“勞動市場與貨幣政策”發(fā)表意見
　　
　　專家組成員：英國央行副行長布羅德本特
　　
　　專家組成員：日本央行行長黑田東彥
　　
　　專家組成員：巴西央行行長托比尼
　　
　　凌晨01:25，集體討論“勞動市場與貨幣政策”
　　
　　凌晨02:15，美國當(dāng)?shù)貢r間周六午餐時間
　　
　　凌晨04:00，休會，杰克遜霍爾會議當(dāng)?shù)貢r間周六日程結(jié)束
　　
　　日程摘錄：堪薩斯聯(lián)儲