負(fù)利率的后果——現(xiàn)金突然消失

　　2月29日訊——時(shí)間倒回到2012年8月，當(dāng)時(shí)負(fù)利率僅僅被看作是一種瘋狂的貨幣政策假設(shè)，紐約聯(lián)儲(chǔ)曾表示，“如果利率變負(fù)，美國(guó)印鈔局很可能被要求印大量鈔票，因?yàn)槊绹?guó)個(gè)人和小企業(yè)將會(huì)用現(xiàn)金代替銀行存款余額。
　　
　　或許不需要印鈔，尤其是如果實(shí)物現(xiàn)金被逐漸取消，將代之以數(shù)字貨幣。而在目前現(xiàn)金仍然合法的情況下，負(fù)利率尚未傳導(dǎo)至儲(chǔ)蓄者。
　　
　　更大的問(wèn)題在于，在實(shí)施負(fù)利率的所有國(guó)家，負(fù)利率并未刺激人們消費(fèi)。目前的情形正好相反：正如國(guó)際清算銀行（BIS）強(qiáng)調(diào)的，超低利率使得人們更加傾向于儲(chǔ)蓄，因?yàn)轲B(yǎng)老金的不確定性增加。
　　
　　但是，僅僅因?yàn)樨?fù)利率尚未傳遞到儲(chǔ)蓄者身上，或者因?yàn)楝F(xiàn)金尚未被列為非法，不代表這些不會(huì)發(fā)生。
　　
　　那么問(wèn)題來(lái)了，如果普通儲(chǔ)戶(hù)的銀行儲(chǔ)蓄存款被征稅，或者現(xiàn)金被取消，將會(huì)發(fā)生什么呢？或者更重要的問(wèn)題：在儲(chǔ)戶(hù)銀行存款被征稅以前會(huì)發(fā)生什么？會(huì)不會(huì)有實(shí)物現(xiàn)金的出逃？
　　
　　事實(shí)是，如果負(fù)利率使得社會(huì)發(fā)生恐慌，人們會(huì)匆忙將錢(qián)取出以避免負(fù)利率收稅，而只有那些最早慌張的人會(huì)安全。因?yàn)殂y行并沒(méi)有足夠的現(xiàn)金以滿(mǎn)足所有儲(chǔ)戶(hù)的提款要求。
　　
　　匯豐固定資產(chǎn)研究全球主管Steven Major解釋道，“基于迄今為止的證據(jù)，家庭并未急于取回現(xiàn)金并放入保險(xiǎn)箱。這是由于銀行選擇不將負(fù)利率傳導(dǎo)至儲(chǔ)戶(hù)，零售存款利率仍然在零或者零以上。
　　
　　銀行存款在央行實(shí)施負(fù)利率后會(huì)很快轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的假設(shè)站不住腳。如果每個(gè)人都希望取出他們的現(xiàn)金，銀行系統(tǒng)很快會(huì)耗盡，因?yàn)殂y行沒(méi)有足夠可流通的現(xiàn)金。要印能滿(mǎn)足需要的現(xiàn)金需要花一陣子時(shí)間。例如，在美國(guó)，即使貨幣產(chǎn)出翻倍——假設(shè)舊紙幣的退出速度不變，對(duì)新紙幣的需求為3萬(wàn)億美元——印鈔也要花20年時(shí)間。
　　
　　流通的貨幣與負(fù)利率環(huán)境下對(duì)貨幣的潛在需求相比是小的。作為例子，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)是其流通貨幣的三倍，而瑞典央行的資產(chǎn)是其流通貨幣的接近10倍。但是，貨幣產(chǎn)出能力是有限的。
　　
　　盡管Major的觀點(diǎn)在很大程度上是正確的，他有兩個(gè)主要的錯(cuò)誤。第一個(gè)是，當(dāng)預(yù)估對(duì)流通的實(shí)物貨幣的潛在需求時(shí)，我們不僅要將美聯(lián)儲(chǔ)總儲(chǔ)備量（或者整個(gè)負(fù)債表）考慮在內(nèi)，而且要考慮整個(gè)的部分準(zhǔn)備金銀行制度，尤其是那些以需求、活期存款賬戶(hù)和儲(chǔ)蓄存款賬戶(hù)的形式存放在在銀行的無(wú)紙化存款。換句話說(shuō)，也就是M2的所有核心部分。不僅如此，我們還要考慮到大額紙幣——首先是500歐元紙幣，然后是100美元紙幣——被廢除的可能性。
　　
　　如果100美元紙幣被廢除，流通中的美元的名義價(jià)值總額將從近幾周的1.35萬(wàn)億美元暴跌至2710億美元。在美國(guó)，100美元紙幣的總價(jià)值為1.08萬(wàn)億美元。
　　
　　Major 的第2個(gè)關(guān)鍵性錯(cuò)誤在于其假設(shè)“家庭沒(méi)有匆忙取回現(xiàn)金，并將現(xiàn)金存到存入保險(xiǎn)箱”。這一假設(shè)在負(fù)利率自2014年初剛剛實(shí)行時(shí)或許是對(duì)的，但是現(xiàn)在情況已經(jīng)不是這樣了。
　　
　　之前在文章中已經(jīng)有所提及，負(fù)利率實(shí)施后，關(guān)于取消現(xiàn)金的揣測(cè)不絕于耳，因此儲(chǔ)蓄者開(kāi)始將他們的錢(qián)取出銀行并放入保險(xiǎn)箱中。日本一款價(jià)值700美元的保險(xiǎn)箱已經(jīng)脫銷(xiāo)。而為應(yīng)對(duì)負(fù)利率，一些日本老人正在考慮將他們的錢(qián)取出放在床墊下。在瑞士，瑞士央行實(shí)施負(fù)利率前，1000瑞郎紙幣的流通飆升了17%。
　　
　　同時(shí)，彭博報(bào)道稱(chēng)，對(duì)1萬(wàn)日元紙幣的需求也在平穩(wěn)上升。“聽(tīng)起來(lái)更多的現(xiàn)金是件好事，但是，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心，這顯示了日本家庭正將錢(qián)存放在家中，而不是投資或者將錢(qián)放在銀行賬戶(hù)。
　　
　　一位保險(xiǎn)箱生產(chǎn)商告訴彭博，保險(xiǎn)箱運(yùn)輸在過(guò)去6個(gè)月已經(jīng)翻倍。第一生命經(jīng)濟(jì)研究所（Dai-Ichi Life Research Institute）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hideo Kumano表示，“總體來(lái)說(shuō)，在家中存放更多現(xiàn)金的趨勢(shì)反應(yīng)了日本家庭對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂�！�
　　
　　這不是件好事。因?yàn)檫@確認(rèn)了全球?qū)嵨铿F(xiàn)金的出逃已經(jīng)開(kāi)始。而根據(jù)目前的銀行體系，每1美元的實(shí)物貨幣對(duì)應(yīng)儲(chǔ)戶(hù)10美金的取款要求。只有最初驚慌的人才能拿到自己銀行里的錢(qián)，而每10個(gè)人有9個(gè)將會(huì)一無(wú)所有。