專欄:美國股市第二季度將出現(xiàn)修正

　　股市真正需要的東西是，穩(wěn)定和/或可以預(yù)見將會(huì)增長的美國公司利潤，以及美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施其債券購買計(jì)劃。而公司利潤即將呈現(xiàn)出增長停滯的跡象，美聯(lián)儲(chǔ)則可能提早終止“定量寬松”政策，這意味著股市最早可能在第二季度中出現(xiàn)修正。
　　
　　美國股市周五下跌，終結(jié)了道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)的十連陽，這是該指數(shù)自1996年以來維持時(shí)間最長的連陽走勢(shì)。據(jù)湯森路透旗下基金分析公司理柏（Lipper）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在過去的這一周時(shí)間里，美國基金的投資者已經(jīng)向股票基金最新投入了112.6億美元的現(xiàn)金，創(chuàng)下 自1月底以來的最高水平。道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)收盤下挫25.03點(diǎn)，報(bào)14514.11點(diǎn)，跌幅為0.17%；與此同時(shí)，有報(bào)告顯示1月份美國被解聘的公司員工人數(shù)創(chuàng)下歷史最低水平，且空缺崗位有所回升，表明雇主對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張將會(huì)持續(xù)下去的信心有所增強(qiáng)。
　　
　　有些權(quán)威人士指出，最近以來的市場活動(dòng)從根本上來說是以表現(xiàn)良好的公司財(cái)報(bào)為推動(dòng)力的。如果用以前的指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，那么標(biāo)普500指數(shù)的市盈率目前為略高于16.5倍。在過去100年時(shí)間里，標(biāo)普500指數(shù)的過去12個(gè)月（TTM）滾動(dòng)市盈率中值為14.5倍左右，平均值大約 為16倍。在2009年的大多數(shù)時(shí)間里，股價(jià)與TTM盈利之間的非相關(guān)性非常大，以至于市盈率達(dá)到了三位數(shù)，最高觸及120倍�；赝�十九世紀(jì)七十年代，當(dāng)時(shí)的平均市盈率一直都保持在15倍左右；因此，現(xiàn)在的美國股市并未被過度估值，意味著未來仍有上升空間。
　　
　　其他一些權(quán)威人士則指出，美聯(lián)儲(chǔ)決心利用提高后的流動(dòng)性來繼續(xù)刺激經(jīng)濟(jì)增長才是刺激股市連陽的推動(dòng)力�；ㄆ旒瘓F(tuán)（C）全球市場的亞洲交易部門負(fù)責(zé)人默罕默德-阿帕亥（Mohammed Apabhai）支持這種觀點(diǎn)。他指出，股票市場表現(xiàn)與流動(dòng)性之間的關(guān)聯(lián)度為70%，無論流動(dòng) 性“是通過（美聯(lián)儲(chǔ)）承諾維持極低利率來實(shí)現(xiàn)，還是通過‘定量寬松’或進(jìn)一步采取‘定量寬松’措施來實(shí)現(xiàn)”。自2008年金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)采取了三輪“定量寬松”措施。
　　
　　而更有可能的情況是，這兩種因素都是股市的推動(dòng)力，也就是表現(xiàn)非常良好的公司財(cái)報(bào)和貨幣政策合力推動(dòng)投資者在股市中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。那么公司盈利的動(dòng)量是否具有可持續(xù)性呢？不幸的是，來自于就業(yè)市場縮小的公司支出節(jié)省額、政府支出以及來自于美國以外新興 市場的公司利潤都將是在某些時(shí)候會(huì)被剝奪的正面要素。美聯(lián)儲(chǔ)是否渴望繼續(xù)在這種制衡局面中扮演重要的角色？有些美聯(lián)儲(chǔ)理事越來越對(duì)繼續(xù)實(shí)施“定量寬松”政策的有效性感到擔(dān)心；如果像1月份數(shù)據(jù)所顯示的那樣，美國就業(yè)市場能實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，那么美聯(lián)儲(chǔ)最有可能去 做的的事情可能會(huì)是在不久以后就終止其債券購買計(jì)劃。
　　
　　正如（路透社專欄作者）詹姆斯-薩夫特（James Saft）所指出的那樣，美國人的工資在GDP總額中所占比例已經(jīng)變得越來越小，現(xiàn)在已經(jīng)不到44%，而且一直都在下滑；自1999年以來，這一比例已經(jīng)下降了幾個(gè)百分點(diǎn)。這在某種程度上是全球化和就業(yè)崗位流向離岸市場的結(jié)果 。但是，能夠流向離岸市場的就業(yè)崗位在很大程度上都已外流，而未來很可能將會(huì)出現(xiàn)的趨勢(shì)是，新的制造技術(shù)將開始推動(dòng)就業(yè)崗位回流到美國市場。而正如舉國皆知的那樣，政府支出正面臨著真正的下滑風(fēng)險(xiǎn)。美國政府支出每一美元，這一美元就會(huì)對(duì)家庭收入、消費(fèi) 和公司利潤形成支持；但從這個(gè)月開始，由于受到sequester（這是為削減預(yù)算赤字而采取的一系列支出削減和稅收提高措施）的影響，美國政府支出將會(huì)減少。
　　
　　巴克萊資本在3月15日發(fā)布的一份報(bào)告中指出，在第二季度中，新興市場看起來會(huì)被過度拉伸。報(bào)告指出，新興市場的周期性復(fù)蘇進(jìn)程已經(jīng)放緩腳步。自2012年中期以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)新興市場經(jīng)濟(jì)增長速度的平均預(yù)期（據(jù)彭博社數(shù)據(jù)）已經(jīng)向下修正了0.75個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于這 種形勢(shì)的發(fā)展，新興市場股市并未作出及時(shí)的反應(yīng)，其部分原因在于散戶投資者仍在繼續(xù)向這些市場中的資產(chǎn)類別投入資金。但市場已經(jīng)在最近開始修正；今年截至目前為止，各個(gè)新興市場國家的股市表現(xiàn)不一，但最顯著的賣盤總是與GDP增長預(yù)期最大規(guī)模的修正有關(guān)。 令情況變得更加糟糕的是，據(jù)匯豐控股（HBC）的月度采購經(jīng)理人指數(shù)顯示，新興市場經(jīng)濟(jì)體2月份的增長速度低于此前一個(gè)月。2月份這項(xiàng)指數(shù)報(bào)52.3點(diǎn)，低于1月份的53.8點(diǎn)，創(chuàng)下自去年8月份以來的最低水平。這項(xiàng)指數(shù)覆蓋16個(gè)領(lǐng)先的新興市場，包括印度、巴西和中國， 這些國家的增長速度均有所下降。投資者已經(jīng)開始質(zhì)疑，新興市場是否還能繼續(xù)以將近10%的速度實(shí)現(xiàn)增長。對(duì)新興市場來說，其增長部分依賴于面向成熟市場的出口。
　　
　　股市真正需要的東西是，穩(wěn)定和/或可以預(yù)見將會(huì)增長的美國公司利潤，以及美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)實(shí)施其債券購買計(jì)劃。薩夫特帶有諷刺意味的指出，市場最好的希望可能是政府以足夠大的規(guī)模削減支出，從而扼殺就業(yè)市場的增長，促使美聯(lián)儲(chǔ)無限期地延長其“定量寬松”政策， 但這卻是其他任何人都不會(huì)認(rèn)同的。其實(shí)，如果今天有一些正面的消息出現(xiàn)，然后明天再有一些負(fù)面的消息出現(xiàn)，才會(huì)讓市場感到高興。但對(duì)于市場來說，不幸的是從第一季度財(cái)報(bào)季開始，公司利潤就將開始呈現(xiàn)出增長停滯的跡象。在2012年9月份宣布推出第三輪“定量 寬松”政策時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)表示，該行將開始以每個(gè)月400億美元的速度購買機(jī)構(gòu)抵押貸款支持債券，直到就業(yè)市場取得重大改善時(shí)為止。美聯(lián)儲(chǔ)到什么時(shí)候才會(huì)判定就業(yè)市場已經(jīng)取得了足夠的進(jìn)展，足以使其開始減少經(jīng)濟(jì)刺激性措施呢？在這一點(diǎn)上，2月份的數(shù)據(jù)將被證明是至關(guān)重要的。隨著這兩個(gè)重要的因素在一個(gè)噩夢(mèng)般的場景中匯聚到一起，股市應(yīng)該意識(shí)到隨后將會(huì)出現(xiàn)的修正，這種修正最早會(huì)在第二季度中到來。
　　
　�。ㄋ�謂“定量寬松”（Quantitative Easing，QE），是由日本最早提出的一個(gè)概念，是在經(jīng)濟(jì)萎靡不振、銀行信貸急劇萎縮的背景下，日本央行對(duì)從2001年3月開始的零利率（銀行間隔夜貸款利率）政策的進(jìn)一步深化，主要是指中央銀行在實(shí)行零利率或近似零利率政策后，通 過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動(dòng)性資金的干預(yù)方式，以鼓勵(lì)開支和借貸，也被簡化地形容為間接增印鈔票。）