格羅斯：聯(lián)儲操之過急

　　現(xiàn)在又到了所謂“6月陰霾”的時間段了，眾所周知，每年的這時候，南加州的海岸總是被云霧籠罩著，而今年，這云霧似乎更蔓延到了聯(lián)儲的頭頂上。在上周的新聞發(fā)布會上，聯(lián)儲主席伯南克宣稱，美國央行可能會在今年晚些時候開始逐漸削弱其資產(chǎn)購買力度，最終在2014年徹底退出量化寬松，終結(jié)這一輪的貨幣刺激。
　　
　　量化寬松總歸是要在某一時刻停止的，對此我深表贊同。這樣的做法其實已經(jīng)扭曲了大家的投資行為，使得資產(chǎn)價格在人為作用下出現(xiàn)了碰撞。可是即便如此，我們依然認(rèn)為，聯(lián)儲的計劃或許還是太操切了。
　　
　　或許，是陰霾遮蔽了聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)預(yù)測能力，尤其是那些將使得他們無法達(dá)到自己更高增長和更高通[微博]脹目標(biāo)的基礎(chǔ)面的障礙。伯南克稱，聯(lián)儲預(yù)計失業(yè)率將在明年年中某一時刻降低到大約7%的水平。可是，我們卻認(rèn)為，這還有很長的路要走。
　　
　　伯南克的講話其實暗示著，聯(lián)儲對于經(jīng)濟(jì)還是采取著一種周期性的觀察角度。他將低增長歸咎于財政緊縮，比如說，他認(rèn)為，如果我們不實行財政緊縮的政策，經(jīng)濟(jì)增長幅度就將憑空增加3%。還有，房價的上漲，第一推動力原本該是抵押利率，但是他卻說，這只是因為住宅擁有者喜歡，或者希望價格上漲而已。
　　
　　我們對經(jīng)濟(jì)的評估更加看重那些結(jié)構(gòu)性的因素。工資上漲的可能性持續(xù)受到全球化的打壓。人口發(fā)展趨勢，在我們的社會日益老齡化和嬰兒潮世代走向退休的大趨勢下，只能導(dǎo)致消費需求的日益降低。此外，勞動者還必須和機(jī)器競爭，技術(shù)的進(jìn)步現(xiàn)在正在不斷消滅，而不是創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會。
　　
　　我們覺得，這些因素都將成為就業(yè)率明年降低到7%以下的巨大障礙，而伯南克對這些卻絕口不提。至于降低到5%至6%的非加速通貨膨脹失業(yè)率之下，這目標(biāo)就更加遙遠(yuǎn)。
　　
　　事實上，聯(lián)儲的觀點當(dāng)中最晦暗不清的部分或許正是他們的通貨膨脹觀。伯南克宣稱，聯(lián)儲的看法是，伴隨時間的過去，我們正在逐漸迫近他們2%的通貨膨脹目標(biāo)�？墒乾F(xiàn)在，我們距離那目標(biāo)也未免太遠(yuǎn)了。
　　
　　其實聯(lián)儲的計劃多少有點讓我們啼笑皆非，因為很長時間以來，伯南克一直都是非常擔(dān)心通貨緊縮的。早在多年以前，他就曾經(jīng)不斷在講話當(dāng)中強(qiáng)調(diào)這一點，以至于留下了所謂坐著直升機(jī)撒錢的典故。他的擔(dān)心不但是來自于曾經(jīng)研究過的大蕭條，也是來自于日本的失落世代。1930年代過早緊縮的錯誤給他留下了太深刻的印象，他太想避開悲劇的重演了。事實上，在他的新聞發(fā)布會上， 伯南克是再三強(qiáng)調(diào)，聯(lián)儲撤出量化寬松的前提就是確認(rèn)通貨膨脹可以達(dá)到他們2%的預(yù)期。
　　
　　當(dāng)然，主席先生或許一樣擔(dān)心退出量化寬松可能給市場帶來的不良影響，因此決定早早防風(fēng)。只不過，正如利率上漲所顯示的，他所選擇的這條道路一樣的遍布荊棘。
　　
　　我們的整個經(jīng)濟(jì)都是高度杠桿化的，美國家庭已經(jīng)無法負(fù)擔(dān)更多的利息開支。1月以來，三十年抵押貸款的每月還款額度已經(jīng)躍升了20%至25%。5月上旬以來，抵押貸款申請已經(jīng)急劇縮減了39%。
　　
　　無論就美國還是就全球而言，高杠桿水平都已經(jīng)使得全球經(jīng)濟(jì)對利率更加敏感了。如果說，一二十年之前，聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率提升500個基點，結(jié)果只是經(jīng)濟(jì)增長速度減緩，那么今天，如果聯(lián)儲要突然加息，或者是突然停止量化寬松，則我們的經(jīng)濟(jì)根本就沒有余裕應(yīng)對這樣的挑戰(zhàn)。
　　
　　這也就意味著，如果有投資者現(xiàn)在正在因為聯(lián)儲可能會退出而拋售國債，那么他們將來很可能會失望。如果通貨膨脹一直徘徊在1%附近，伯南克或許就會提醒聯(lián)邦公開市場委員會，不但要重視失業(yè)率目標(biāo)，同時也要重視通脹率目標(biāo)了。
　　
　　當(dāng)然，伯南克試圖讓市場做好準(zhǔn)備，去面對量化寬松不可避免的，而且也是必要的退潮，這樣的動機(jī)是無可指摘的。問題在于，如果三個月之后他不得不舉起白旗，承認(rèn)說自己判斷有誤，則過去兩到三年當(dāng)中至關(guān)重要的因素，如市場對聯(lián)儲的信任，如對波動率的控制，都將就此煙消云散。到那時，經(jīng)濟(jì)回到正軌的前途便將被深鎖在更加濃重的霧霾之下。