日本新政奏效需要持續(xù)改善預(yù)期

　　量化及質(zhì)化貨幣寬松政策
　　
　　今年4月，日本銀行行長(zhǎng)黑田東彥上任之后推出了量化和質(zhì)化的貨幣寬松政策（QQE），這項(xiàng)政策背后的基本思想首先表現(xiàn)為日本政府和日銀，甚至包括經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)界的相關(guān)人員都想盡快擺脫積累多時(shí)的通貨緊縮，都認(rèn)為必須大刀闊斧地進(jìn)行改革。4月份黑田到任時(shí)確定了如下目標(biāo)：在兩年左右的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)物價(jià)上漲2%的計(jì)劃；基礎(chǔ)貨幣在兩年之內(nèi)擴(kuò)大到兩倍；日本國(guó)債平均剩余持有期間在兩年內(nèi)至少擴(kuò)大兩倍。
　　
　　量化和質(zhì)化的貨幣寬松（QQE）的具體政策主要分為四大方面。
　　
　　首先，擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣規(guī)模。主要操作目標(biāo)是通過(guò)調(diào)節(jié)無(wú)抵押隔夜拆借利率來(lái)影響基礎(chǔ)貨幣，達(dá)到基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)節(jié)奏保持在每年約60萬(wàn)-70萬(wàn)億日元的效果。在日本銀行的資產(chǎn)負(fù)債表中，有一項(xiàng)資產(chǎn)叫做“基金”。日本銀行過(guò)去把基金作為操作目標(biāo)，而此次QQE政策則以基礎(chǔ)貨幣為調(diào)控中心，旨在于2014年之前將基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)大為目前的兩倍，即290萬(wàn)億。
　　
　　其次，擴(kuò)大國(guó)債購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，擴(kuò)展國(guó)債剩余期限。為鼓勵(lì)收益率曲線(xiàn)中利率的進(jìn)一步下降，日本銀行將購(gòu)買(mǎi)JGB以使國(guó)債總額以每年50萬(wàn)億的節(jié)奏增長(zhǎng)。所有期限的國(guó)債都可供購(gòu)買(mǎi)，日本銀行所持國(guó)債的平均剩余期限將從不到3年擴(kuò)展到約7年——與流通中未到期國(guó)債的平均期限相同。
　　
　　再次，擴(kuò)大ETF和J-REIT的購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。為降低資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，日本銀行將購(gòu)買(mǎi)ETF和J-REIT，以使二者債務(wù)的總額分別以1萬(wàn)億日元和300億日元的節(jié)奏增長(zhǎng)。
　　
　　最后，持續(xù)推行QQE。日本銀行將繼續(xù)推行QQE以實(shí)現(xiàn)2%的物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)，持久保持這一目標(biāo)是有必要的。
　　
　　新一輪量化與質(zhì)化的貨幣寬松政策有三條傳導(dǎo)路徑。第一條是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)日本國(guó)債下調(diào)長(zhǎng)期利率，以及通過(guò)購(gòu)買(mǎi)ETF和J-REIT來(lái)降低資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。第二條是在購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、下調(diào)長(zhǎng)期利率的基礎(chǔ)上，增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的放貸和投資。第三條路徑就是要實(shí)質(zhì)性改變預(yù)期，從而實(shí)現(xiàn)物價(jià)上漲2%的目標(biāo)。
　　
　　日本經(jīng)濟(jì)與物價(jià)展望
　　
　　新的量化和質(zhì)化貨幣寬松（QQE）政策可以發(fā)揮多大的作用是大家普遍關(guān)注的問(wèn)題�，F(xiàn)在日本經(jīng)濟(jì)正朝著復(fù)蘇的方向發(fā)展，內(nèi)需在不斷回升。投資雖然有所回落，但民間的調(diào)查結(jié)果顯示今年企業(yè)固定資產(chǎn)投資會(huì)增加。因此，這是一個(gè)非常好的征兆。在這樣的大背景下，我們預(yù)期物價(jià)會(huì)穩(wěn)步上漲。
　　
　　日本政府政策委員會(huì)4月26日發(fā)布預(yù)測(cè)，2013財(cái)年（即2013年4月到2014年3月），日本經(jīng)濟(jì)會(huì)達(dá)到2.9%的增長(zhǎng)。消費(fèi)稅預(yù)計(jì)在2014年4月提高，而在消費(fèi)稅提高之前的集中消費(fèi)會(huì)拉高增長(zhǎng)率。雖然消費(fèi)稅增長(zhǎng)后會(huì)導(dǎo)致需求下滑，但這種趨勢(shì)不會(huì)長(zhǎng)期持續(xù)。經(jīng)濟(jì)總體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，CPI也會(huì)保持增長(zhǎng)。實(shí)際增長(zhǎng)率持續(xù)超出潛在增長(zhǎng)率，由此帶來(lái)的供需改善能使CPI上升約1個(gè)百分點(diǎn)。剩下1%的部分是要提高預(yù)期通貨膨脹率1個(gè)百分點(diǎn)。4月份CPI同比下降0.2%，主要受上年原油（103.63,2.39,2.36%）價(jià)格高漲的影響。5月份之后，去年同期的原油價(jià)格也逐漸下降，同比來(lái)看CPI轉(zhuǎn)正的可能性很大。CPI轉(zhuǎn)正是一個(gè)積極的信號(hào)，但要想真正實(shí)現(xiàn)2%的目標(biāo)并不簡(jiǎn)單。即便如此，預(yù)期目標(biāo)不能改，中央銀行的底氣一定要足。就安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)第三箭的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，政府6月份已經(jīng)打出了第一炮，7月份參議院選舉結(jié)束之后還會(huì)有新政策發(fā)布。因此，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革中會(huì)陸續(xù)有新的期待，從而提高預(yù)期。
　　
　　總體而言，隨著CPI的上升，利率也會(huì)上升�？赡苡腥藭�(huì)覺(jué)得這中間有矛盾之處，我是這樣理解的，利率會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的自然恢復(fù)、增長(zhǎng)率上升、通脹預(yù)期改善，而慢慢上漲，我們沒(méi)有意圖把它壓下去。但是可以盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這是我們要努力的方向。這個(gè)意義上，4、5月份的長(zhǎng)期利率雖然出現(xiàn)了一些波動(dòng)，但是我們希望通過(guò)增加買(mǎi)入國(guó)債的頻度并降低每一次的購(gòu)買(mǎi)額度釋放市場(chǎng)信號(hào)，使市場(chǎng)參與主體的期待逐漸走向平滑，從而達(dá)到降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的效果。隨著經(jīng)濟(jì)的回穩(wěn)，利率自然會(huì)緩慢上升。此時(shí)很重要的是財(cái)政的整頓。因?yàn)槔�率的上升意味著�?cái)政負(fù)擔(dān)的加重，國(guó)債付息成本會(huì)增加，因此日本政府必須有所作為。當(dāng)然，我不認(rèn)為所有的調(diào)整都可以做到盡善盡美。但是現(xiàn)在日本企業(yè)的杠桿率非常低，如果企業(yè)的通脹預(yù)期發(fā)生變化，投資意愿上升，可能會(huì)給擴(kuò)大投資帶來(lái)正面的影響。