聯(lián)儲(chǔ)12月不太可能縮減QE

　　眾所周知，美聯(lián)儲(chǔ)的使命是控制通脹率和降低失業(yè)率；但由于美聯(lián)儲(chǔ)的政策大部分實(shí)施是借由資本巿場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的，所以美聯(lián)儲(chǔ)的潛規(guī)則：要讓市場(chǎng)對(duì)其動(dòng)向心領(lǐng)神會(huì)，并完全配合。如果做一個(gè)不那么恰當(dāng)?shù)谋扔鳎�美�?lián)儲(chǔ)是人，市場(chǎng)是狗。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)想退出量化寬松的時(shí)候，被市場(chǎng)這條狗嗅到，于是玩命向那方向奔去，甚至有可能掙脫了拴著的繩子，奔過(guò)頭了，主人在后面邊走邊喊＂回來(lái)�。�。
　　
　　為了更好看住巿場(chǎng)這只＂狗＂，美聯(lián)儲(chǔ)推出了前瞻性指引---本年度的另一個(gè)高點(diǎn)擊率詞條。美聯(lián)儲(chǔ)一再?gòu)?qiáng)調(diào)，“摸著‘?dāng)?shù)據(jù)’過(guò)河＂：退不退出量化寬松，要看經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，特別是失業(yè)率。而失業(yè)率若不低于6.5%，加息？免談！
　　
　　如此這般，每月的第一個(gè)周五早上8：30公布非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)便成了舉世注目的一刻。上周五公布的數(shù)據(jù)：11月就業(yè)人數(shù)增加203,000，高于預(yù)期的185,000；11月的失業(yè)率為7%，比預(yù)期的7.2%要好得多，而上周一些其它的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也比預(yù)期要好很多。
　　
　　今年5、6月的時(shí)候，伯南克表示有可能會(huì)在9月啟動(dòng)退出量化寬松。但是到了9月，由于夏季的經(jīng)濟(jì)季節(jié)性的不給力，公布數(shù)據(jù)并不理想，又宣布不啟動(dòng)了。弄得巿場(chǎng)白忙一場(chǎng)。那么這一次，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還算給力，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)在12月18日的會(huì)議上啟動(dòng)呢？
　　
　　九月宣布不啟動(dòng)，巿場(chǎng)深感被美聯(lián)儲(chǔ)＂涮＂了。所以，目前有不少市場(chǎng)人士抱著＂一朝被蛇咬，十年怕井繩＂的心態(tài)，不敢猜測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)向，極其小心地對(duì)待。不過(guò)，如果退出量化寬松不在本月啟動(dòng)，那下個(gè)啟動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)將會(huì)是明年1月或3月。
　　
　　本月啟動(dòng)的理由：
　　
　　1）9、10月中，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議成員提到＂下幾個(gè)月啟動(dòng)退出＂；
　　
　　2）美國(guó)國(guó)債上限和財(cái)政預(yù)算之爭(zhēng)暫時(shí)過(guò)去；
　　
　　3）財(cái)政狀況好轉(zhuǎn)，提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)；
　　
　　4）9月之后，巿場(chǎng)利率下降，股市上升，對(duì)經(jīng)濟(jì)起到支持作用；
　　
　　5）購(gòu)債的成本日漸增加，美聯(lián)儲(chǔ)已擁有近三分之一的美國(guó)五年期國(guó)債，而聯(lián)儲(chǔ)石油國(guó)債購(gòu)買(mǎi)上限的。
　　
　　明年第一季度啟動(dòng)的理由：
　　
　　1）失業(yè)率降低的一部分原因是勞動(dòng)力退出就業(yè)巿場(chǎng)；
　　
　　2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不強(qiáng)勁；
　　
　　3）通貨膨脹率低；
　　
　　4）國(guó)債上限問(wèn)題未徹底解決，財(cái)政的不確定性會(huì)影響經(jīng)濟(jì)；
　　
　　5）房巿上漲速率近期有所放緩；
　　
　　6）美聯(lián)儲(chǔ)處于人事變更時(shí)期，耶倫就位后更加穩(wěn)妥。
　　
　　筆者認(rèn)為：
　　
　　1）過(guò)去3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均值分別為193,000、180,000、191,000。3個(gè)月和12個(gè)月的差別不大。所以，過(guò)去的三個(gè)月的就業(yè)情況也只是恢復(fù)到過(guò)去一年的平均水平。所以，不見(jiàn)得美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)為此心動(dòng)。
　　
　　2）在最近的非農(nóng)數(shù)據(jù)中，勞動(dòng)參與率（participation rate）再次回升到63%。根據(jù)摩根大通的模型，用勞動(dòng)參與率來(lái)計(jì)算失業(yè)率降至6.5%的時(shí)間，前次的62.8%需11個(gè)月，即2014年底；現(xiàn)在的63%，需16個(gè)月，即2015年中。所以，就算數(shù)據(jù)變好了，但因?yàn)閯趧?dòng)參與率上升了0.2%，所以美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)間表還是推遲了。
　　
　　3）兩位美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)師在十一月初發(fā)表了兩篇研究文章，大意是推崇耶倫的＂最佳控制＂，即在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)模型中，用失業(yè)率、通漲率目標(biāo)來(lái)最優(yōu)化地調(diào)節(jié)利率。這勢(shì)必強(qiáng)化前瞻性指引，利率曲線變陡，前端低，后端上升。若12月退出，美聯(lián)儲(chǔ)定要同時(shí)推出新的前瞻性指引，而目前顯然沒(méi)有準(zhǔn)備好。
　　
　　4）市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)12月退出也沒(méi)有準(zhǔn)備好。面對(duì)所謂的＂圣誕老人＂漲勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)來(lái)拆臺(tái)？可能性不大。
　　
　　不過(guò)，9月的時(shí)候，市場(chǎng)被聯(lián)儲(chǔ)的＂狼來(lái)了＂的把戲整過(guò)一次，大家都不敢大意，不隨便進(jìn)出倉(cāng)位。估計(jì)，今年的＂年底＂巿場(chǎng)收攤應(yīng)該會(huì)在12月15日，而不會(huì)等到12月31日。