債務貨幣化正在吞噬日本央行

　　安倍經(jīng)濟學在2013年可謂“大放異彩”，日本股市節(jié)節(jié)攀升，在全球主要經(jīng)濟體中顯得明亮耀眼。很多朋友都質(zhì)疑對“安倍經(jīng)濟學”和黑田主掌的日本央行一直持批判態(tài)度的筆者是不是因為在日本待得太久，習慣了“通縮思維”，錯過了大好投資時機。但日本股市和“安倍經(jīng)濟學”一樣實際上并沒有大家看起來那么光鮮，而且這種亮麗的代價是日本央行的墮落，國家債務貨幣化的行進正逐步侵蝕著日本貨幣政策的公信力。
　　
　　正如筆者一直強調(diào)的那樣，安倍所謂的“三支箭”只有一支，那就是日元貶值，而這次日元貶值恰恰是超寬松的貨幣政策制造的。筆者多次提到日本的法律框架下，匯率責任不在日本央行而是財務省，匯率原本是財政問題。而日本央行在歐美金融危機逐步消退的情況下，通過大量購買國債實行所謂的“QQE”，順利的推動了日元貶值預期的提升。股價上揚，社會氣氛轉(zhuǎn)好（實際上和2004年小泉改革時期一樣，日本經(jīng)濟只要有起色多半是美國復蘇引發(fā)），“黑田日銀”還被歐美媒體評價為2013年的年度央行。
　　
　　小泉改革時雖然日本央行以“量化寬松”配合，但股價更多反映的是對結(jié)構(gòu)改革的預期。當時日本政府強制性的解決銀行體系不良債權(quán)問題，促進道路公團郵儲等國有機構(gòu)的經(jīng)營改革，提出“民間能解決的問題就交給市場解決”等政策綱領(lǐng)，日元貶值和股價上揚之間看不出直接的關(guān)聯(lián)。而安倍這次日股上揚和日元貶值在坐標軸上幾乎是45度的直線相關(guān)，同樣是海外資金推動，但兩次行情的內(nèi)涵完全不同。實際上美元計價的話，從2013年6月末到年底日經(jīng)指數(shù)的升幅為12.6%，同期MSCI中華+海外指數(shù)（涵蓋B股，港股和海外中概股等海外投資者可以自由交易）漲幅為17.4%，這究竟說明了什么？
　　
　　有數(shù)據(jù)表明2014年日本依然是海外投資者青睞的標的之一，一個理由就是不少企業(yè)受惠于日元貶值，今年EPS將有不錯的增長，但對于海外投資者而言，投資收益最終是美元計價。上述情況不變，海外投資者很難期待一個真正很靚麗的投資回報。一部分投機客依然緊盯日股的理由其實更為客觀和現(xiàn)實：今年日本將再次提升消費稅率，日本國民搶先消費會帶來短期的經(jīng)濟效果，而且出于對橋本內(nèi)閣增稅時的前車之鑒，安倍政府很可能出臺一些刺激政策來支撐經(jīng)濟。然而負債累累的財政捉襟見肘，最終很可能還是日本央行為此買單。
　　
　　日本央行的資產(chǎn)負債表在2013年膨脹了約42%，美聯(lián)儲增長了38%，而ECB是縮小24%，英國央行縮小2%，在全球貨幣戰(zhàn)爭中黑田成了最積極的央行領(lǐng)袖。如果以央行資產(chǎn)規(guī)模對名義GDP之比來看，日本更是高達46%，而其他三家很一致的保持在24%-25%的水平，這是偶然的嗎？歐洲的各種措施始終沒有脫離解決流動性危機的范疇，美聯(lián)儲的LSAP（83.02, -0.52, -0.62%）3（媒體俗稱的QE3）也已經(jīng)宣布退出，中國正領(lǐng)先全球主要經(jīng)濟體銳意推進結(jié)構(gòu)改革，只有日本還堅持在CPI穩(wěn)定達成2%之前一直買國債，國家債務的貨幣化是全球主要經(jīng)濟體中最沒有節(jié)操的。市場預期這個目標達成前一直按照現(xiàn)在規(guī)模買債的話，2018年日本央行的資產(chǎn)負債表規(guī)模將和名義GDP同等，今后其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和質(zhì)量的變化在主要經(jīng)濟體中的異端性將變得越發(fā)的突出，國際環(huán)境對其產(chǎn)生懷疑也只是時間問題。