不要輕視了美國(guó)貨幣政策收緊

　　2月11日，美聯(lián)儲(chǔ)新主席耶倫出席美國(guó)眾議院金融委員會(huì)的聽(tīng)證會(huì)，這是耶倫擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席以來(lái)在國(guó)會(huì)的“處女秀”。其實(shí)，耶倫在聽(tīng)證會(huì)上表達(dá)的是中性的觀點(diǎn)，但市場(chǎng)將其觀點(diǎn)解讀成了略微偏鴿派的立場(chǎng)，因此，美國(guó)三大股指和日本股指均出現(xiàn)上漲。幾天內(nèi)，耶倫還將出席參議院銀行委員會(huì)聽(tīng)證會(huì)，預(yù)期觀點(diǎn)不會(huì)有新意。
　　
　　耶倫的主要觀點(diǎn)是，只要未來(lái)的經(jīng)濟(jì)信息大體上與委員會(huì)的預(yù)期一致，委員會(huì)將很可能繼續(xù)在未來(lái)的會(huì)議上以當(dāng)前的節(jié)奏進(jìn)一步縮減資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)的速度，聯(lián)儲(chǔ)看到了勞動(dòng)力市場(chǎng)累積實(shí)現(xiàn)的進(jìn)展，但是認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)蘇遠(yuǎn)沒(méi)有完成，特別是6.5%的失業(yè)率并非是利率變動(dòng)的觸發(fā)器，也就是說(shuō)即使失業(yè)率降低到6.5%這一聯(lián)儲(chǔ)此前設(shè)定的加息門(mén)檻時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)也并不會(huì)立即啟動(dòng)加息。
　　
　　從耶倫的言下之意可以猜測(cè)，聯(lián)儲(chǔ)逐漸退出QE還會(huì)繼續(xù)堅(jiān)持下去，甚至在3月份的議息會(huì)議上，如果非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)良好或者不差的話(huà)，聯(lián)儲(chǔ)可能就會(huì)再削減100億美元的資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，將QE總規(guī)�？s減至550億美元。另一方面，即使聯(lián)儲(chǔ)不斷的削減QE的規(guī)模，但在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)至少在2014年都不會(huì)啟動(dòng)加息的按紐。
　　
　　但是，金融市場(chǎng)對(duì)此次聽(tīng)證會(huì)的解讀并未得其精髓。耶倫確實(shí)是暗示了加息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)還不是短期可以期待的，但這并不代表美國(guó)的實(shí)際利率不會(huì)發(fā)生顯著變化。美聯(lián)儲(chǔ)通常的加息、減息，一般指的都是聯(lián)邦基準(zhǔn)利率，是商業(yè)銀行向聯(lián)儲(chǔ)隔夜拆借的利率，聯(lián)儲(chǔ)通常以此利率引導(dǎo)市場(chǎng)實(shí)際利率和資金的走向。目前美國(guó)的名義失業(yè)率在6.6%，實(shí)際失業(yè)率在15%左右，耶倫還提到美國(guó)的兼職比例在就業(yè)人群中比例很高，聯(lián)儲(chǔ)顯然不會(huì)輕易地去動(dòng)基準(zhǔn)利率。但是，美國(guó)的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率并非是美國(guó)唯一的利率指標(biāo)，更非美國(guó)的實(shí)際利率。美聯(lián)儲(chǔ)除了基準(zhǔn)利率之外，還可以通過(guò)調(diào)整超額準(zhǔn)備金利率影響市場(chǎng)的實(shí)際利率與資金動(dòng)向。此外，聯(lián)儲(chǔ)之所以搞QE，就在于通過(guò)數(shù)量的手段來(lái)影響市場(chǎng)的實(shí)際利率。進(jìn)入2013年下半年以后，聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了“固定利率全額供應(yīng)隔夜逆回購(gòu)工具（RRP）”的手段，也是試圖通過(guò)數(shù)量手段來(lái)影響市場(chǎng)實(shí)際利率，特別是長(zhǎng)期利率。所以說(shuō)，如果情況有變化，美聯(lián)儲(chǔ)在保持基準(zhǔn)利率不變的時(shí)候，是可以通過(guò)各種數(shù)量手段來(lái)影響美國(guó)金融市場(chǎng)的利率價(jià)格和資金動(dòng)向的。
　　
　　也就是說(shuō)，聯(lián)儲(chǔ)在2014年通過(guò)數(shù)量或超額準(zhǔn)備金利率等手段，就足以引導(dǎo)市場(chǎng)的利率變化，當(dāng)然主要手段還是QE。從美聯(lián)儲(chǔ)搞QE的過(guò)程來(lái)看，可以判斷2014年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣是收緊的，理由在于，美國(guó)的就業(yè)情況逐漸改善的趨勢(shì)仍然會(huì)持續(xù)，這有三個(gè)因素可以證明：第一、雖然最近兩個(gè)月美國(guó)的凈增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù)不如預(yù)期，但我們發(fā)現(xiàn)如果凈增非農(nóng)人數(shù)數(shù)據(jù)能持續(xù)保持在6萬(wàn)以上，美國(guó)失業(yè)率就會(huì)處于下降趨勢(shì)之中，最近兩個(gè)月的數(shù)據(jù)是大大高于6萬(wàn)的。第二、美國(guó)最近兩個(gè)月凈增非農(nóng)人數(shù)不如預(yù)期可能主要是受到了惡劣天氣的影響，這一點(diǎn)耶倫也強(qiáng)調(diào)了。在天氣好轉(zhuǎn)時(shí)，非農(nóng)數(shù)據(jù)可能出現(xiàn)不錯(cuò)的改善。第三、我們發(fā)現(xiàn)只要美國(guó)的每周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)平均維持在33萬(wàn)以下，美國(guó)失業(yè)率也會(huì)處于下行趨勢(shì)之中。而在2013年，美國(guó)的每周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)就下降到了33萬(wàn)左右，以后持續(xù)在此區(qū)間震蕩，而觀察數(shù)年來(lái)的美國(guó)每周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)的曲線，可以看到大趨勢(shì)是下降的，所以未來(lái)該指標(biāo)的平均數(shù)據(jù)位位于33萬(wàn)以下的概率是很大的。
　　
　　總體來(lái)看，美國(guó)的就業(yè)趨勢(shì)是逐漸好轉(zhuǎn)的，即使未來(lái)美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)退出QE的過(guò)程會(huì)斷斷續(xù)續(xù)，但退出的趨勢(shì)是不可扭轉(zhuǎn)的，也就是說(shuō)，美國(guó)的流動(dòng)性是趨緊的，盡管過(guò)程會(huì)坎坷、不會(huì)出現(xiàn)急遽退出的情況。這從美國(guó)的國(guó)債收益率變化情況也可以得到證明。美國(guó)的國(guó)債收益率自從2012年前后見(jiàn)了大底后，在2013年確立了上行的趨勢(shì)，而最近經(jīng)過(guò)整理，再次出現(xiàn)回升的勢(shì)頭。國(guó)債收益率上升，也從一個(gè)側(cè)面表明美國(guó)的實(shí)際利率將會(huì)是上升的，流動(dòng)性是趨緊的。
　　
　　美國(guó)貨幣收緊，將會(huì)導(dǎo)致全球資金向美國(guó)的流動(dòng)，客觀上有利于美元的走強(qiáng)。而新興市場(chǎng)將面臨熱錢(qián)流出、股市下跌和貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。最近新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和貨幣快速貶值，就是出自于這些原因。所以，新興經(jīng)濟(jì)體2014年主要還是需要應(yīng)對(duì)資金外流和貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)。