央行連續(xù)空窗操作何解

　　央行繼續(xù)暫停1月6日的公開市場操作，的確是有些出乎意料。雖然近期市場的資金利率水平較為平穩(wěn)，甚至出現(xiàn)了小幅下跌的走勢。但是，新的一年開始，金融機構需要上繳存款準備金，應該會有一定的資金壓力
　　
　　1月7日，央行公開市場仍未進行任何操作。自從2014年11月25日以來，央行在公開市場上已經超過1個月維持了“零操作”，此次為連續(xù)第12次暫停。
　　
　　一個多月來央行在公開市場上的“淡定”，是否意味著當前市場資金面處于較為寬松的狀態(tài)？那么，此前市場所期待的降準及降息的概率又是否會有所減少，或者說降準或降息的時間會有所延后？
　　
　　資金面回暖
　　
　　自央行在2014年11月22日起時隔兩年多后首次降息以來，央行在公開市場就一直維持“零操作”狀態(tài)。從數據來看，1月3日-1月9日央行公開市場既無正回購到期，也無逆回購及央票到期。也就是說，近期央行在公開市場上沒有資金流動。
　　
　　“央行繼續(xù)暫停1月6日的公開市場操作，的確是有些出乎意料�！币晃蛔C券公司宏觀經濟分析師在接受《國際金融報》記者采訪時說道，“雖然，近期市場的資金利率水平較為平穩(wěn)，甚至出現(xiàn)了小幅下跌的走勢。但是，新的一年開始，金融機構需要上繳存款準備金，應該會有一定的資金壓力。”
　　
　　一般來說，為了完成各種指標，多數銀行都會在年末沖刺存款，去年12月各家銀行拉存款的現(xiàn)象還是比較嚴重的。較長時間維持低于5%收益率的理財產品在年末時又有了突破6%這樣的收益率。而年初是銀行系統(tǒng)的例行法定存款準備金調整日，銀行必須依照去年年末的存款余額比例上繳存款準備金。
　　
　　不過，從近幾日市場資金利率水平來看，各家銀行的日子似乎都過得不錯，沒有出現(xiàn)缺錢的狀況。Wind數據顯示，1月6日，上海銀行間隔夜、7天期、14天期、21天期以及1個月期的質押式回購加權平均利率分別為2.96%、3.97%、4.69%、4.70%以及4.57%，分別較前一交易日下行21、37、31、68以及23個基點。
　　
　　其實，銀行之所以在近期出現(xiàn)資金寬裕的現(xiàn)象并不難理解。盡管，2014年央行僅在11月進行了一次降息，但是2014年全年央行通過其他各種貨幣政策工具向銀行系統(tǒng)輸出的整體資金量則并不小。僅在公開市場操作方面，央行在2014年全年實現(xiàn)資金凈投放1240億元。其中，央行在7月、9月、10月和11月四次調降正回購利率。
　　
　　除此之外，央行在2014年多次使用SLF、MLF、SLO等工具向銀行系統(tǒng)注入流動性。2014年1月20日，央行為中小金融機構提供流動性支持，在北京、江蘇、山東、廣東、河北、山西浙江、吉林、河南、深圳開展分支行SLF操作試點，期限分隔夜、7天期和14天期３個檔次。根據央行貨幣政策報告顯示，去年第一季度央行累計開展SLF3400億元。
　　
　　到去年第三季度央行則創(chuàng)設并開展了MLF操作，9月中旬和10月通過MLF向國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、較大規(guī)模的城市商業(yè)銀行和農村商業(yè)銀行等分別投放基礎貨幣5000億元和2695億元。進入第四季度，央行的持續(xù)進行定向放水。10月央行同樣通過MLF對部分股份制銀行進行流動性支持。在12月中旬，有消息指出央行續(xù)做了部分到期的MLF，并對數家銀行進行SLO操作。央行12月31日公告顯示，于11月20日、21日及28日開展了共1660億元SLO，向市場投放流動性。
　　
　　降準降息已不遠
　　
　　從公開市場操作到新型貨幣政策工具，再到年底“千呼萬喚始出來”的降息，讓市場期待央行在2015年的貨幣政策將更趨寬松，甚至預期央行的貨幣政策工具將從去年的數量型為主轉向價格型為主。只是，近期市場流動性的頗為寬裕局面，是否有可能令央行放緩放松貨幣政策的步伐呢？
　　
　　有市場人士指出，短期資金面回暖的進程有望延續(xù)，資金價格仍有進一步下行的空間。不過，上述分析師認為，流動性寬裕局面很可能維持不了多久，“差不多一兩個月之后，市場資金面可能再次出現(xiàn)緊張的態(tài)勢”。
　　
　　從公開市場來看，除了國庫現(xiàn)金定存到期外，由于正回購暫停且2015年無央票到期，則今年公開市場到期資金量為零。這也意味著，公開市場無自然凈到期量為市場注入流動性。而市場對資金的需求則將開始逐漸旺盛起來。首先，每當春節(jié)臨近，市場對資金的需求量會自然上升。其次，1月中旬有近3000億元的MLF到期，市場尚不知央行屆時是否會全額續(xù)做。
　　
　　“更重要的是，新一輪新股發(fā)行將于未來一兩周內啟動，日前證監(jiān)會一次性核準了20家企業(yè)的首發(fā)申請，預示本月新股發(fā)行日程可能提前，且發(fā)行企業(yè)大幅增多。如果央行繼續(xù)維持‘不作為’的方式，那么市場勢必會出現(xiàn)資金緊張的局面。”上述分析師進而指出，“從中長期來看，2014年中央批復了大量的投資項目，而這些項目在2015年陸續(xù)進入實施階段，自然會產生較大規(guī)模的資金需求�！�
　　
　　海通證券發(fā)布報告指出，1月通常為信貸投放旺季，387號文解鎖貸存比，銀行信貸投放能力增加，中旬面臨MLF到期，IPO及所得稅上繳，貨幣需求旺盛，貨幣利率中樞難降，維持未來3個月貨幣利率中樞4%左右的判斷。
　　
　　不過，海通證券認為，2014年12月公開市場零操作，表明在貨幣脫實向虛背景下央行政策寬松有顧慮，市場期待的進一步降準或降息將延后。然而，交銀國際最新研報的預測則完全相反，報告認為，雖然貨幣政策仍為中性，但1月份流動性可能的趨緊或許會逼使央行采取行動放水，甚至不排除在春節(jié)前下調存款準備金率的可能性。
　　
　　瑞銀在其最新公布的一份報告中預計，央行將在3-4月開始2015年的第一次降息。瑞銀中國首席經濟學家汪濤稱，陸續(xù)公布的2014年12月數據將顯示中國經濟仍然疲弱，通縮風險升溫，經濟走勢亟需政策支持。預計中國央行3至4月開始第一次降息�；蛟S，央行過去1個多月來在公開市場上的“不作為”，正是在為不久后的降準或降息而鋪路。
　　
　　追問
　　
　　打破砂鍋問到底是一切市場的真義。