美聯(lián)儲無法忍受的不是升值 而是升值步伐

　　摩根士丹利(Morgan Stanley)周五(3月27日)指出，相比2013年的新興市場動(dòng)蕩，這一次的美元被動(dòng)升值對美國經(jīng)濟(jì)的影響要直接得多。
　　
　　大摩指出，削減QE對一些具有外部敞口的新興市場造成沖擊，但“對美國增長的反饋回路”非常弱。換句話說，聯(lián)儲對一些小型新興市場經(jīng)濟(jì)體毫不在意，只有在國內(nèi)需求(比如房地產(chǎn)市場)受到抑制的時(shí)候才會轉(zhuǎn)為鴿派。
　　
　　但美元升值不同，尤其是因?yàn)槊绹�的主要貿(mào)易伙伴歐元區(qū)和日本等經(jīng)濟(jì)都非常疲軟，美元升值造成美國金融環(huán)境快速收緊，讓聯(lián)儲感到無法接受。
　　
　　隨著全球其他國家央行紛紛加入寬松大軍、“貨幣戰(zhàn)爭”愈演愈烈，聯(lián)儲對美元升值越來越感到擔(dān)憂。在3月份的聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)議息會議中，聯(lián)儲大幅調(diào)降了對未來利率走向的預(yù)期，市場解讀為聯(lián)儲對美元升值已忍無可忍，有意讓美元升值步伐放慢。周四，亞特蘭大聯(lián)儲主席洛克哈特明確表示“越來越關(guān)注美元走勢”。
　　
　　有分析師認(rèn)為，美元升值已經(jīng)對聯(lián)儲貨幣政策產(chǎn)生的一種“熔斷效應(yīng)”，即美元升值將導(dǎo)致聯(lián)儲推遲收緊貨幣政策，進(jìn)而導(dǎo)致美元升值步伐放慢。
　　
　　大摩經(jīng)濟(jì)學(xué)家在報(bào)告中寫道：
　　
　　“假如世界其他地區(qū)或至少這些主要經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢更好，也許更快速的美元升值都只能讓美國出口增長略微放緩。然而在當(dāng)前需求不足的環(huán)境下，美元升值對本已疲弱的出口增長產(chǎn)生了立竿見影的沖擊。
　　
　　“聯(lián)儲無法忍受的不是美元升值，而是升值的步伐。從芝加哥聯(lián)儲全國金融環(huán)境指數(shù)中美元的權(quán)重及其對國內(nèi)金融環(huán)境的貢獻(xiàn)來看，美元對主要貨幣的名義貿(mào)易加權(quán)匯率1個(gè)月升值1%將使得指數(shù)上升大約0.14點(diǎn)，意味著金融環(huán)境大幅收緊。2014年年中至今，美元對主要貨幣的名義貿(mào)易加權(quán)匯率升值將近22%，平均每個(gè)月大約2.3%。”
　　
　　當(dāng)然，這并不意味著美元將停止升值。實(shí)際上，大摩認(rèn)為美元升值的路途僅剛剛過半，而聯(lián)儲加息的時(shí)間點(diǎn)將晚于市場預(yù)期。