美聯(lián)儲(chǔ)已意識(shí)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，即便謹(jǐn)慎加息也如履薄冰

　　路透分析師指出，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)獲利看來(lái)十分穩(wěn)健，失業(yè)率處于數(shù)十年最低，也沒什么通脹可言，所以美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球市場(chǎng)會(huì)對(duì)美國(guó)再升息兩、三次泰然處之嗎？也許不會(huì)。
　　
　　美國(guó)家庭債務(wù)從沒有這么高過，主要受創(chuàng)紀(jì)錄水平的汽車貸款和助學(xué)貸款推動(dòng)。而金融市場(chǎng)——華爾街、全球股市以及高收益率“垃圾”債——已經(jīng)漲得相當(dāng)夸張，有些已經(jīng)是前所未有的程度。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)或只要稍稍再緊縮，債券漲勢(shì)就會(huì)中斷
　　
　　今年全球市場(chǎng)大好形勢(shì)的第一道裂痕出現(xiàn)在本月稍早。高收益率債券的拋盤擴(kuò)散到華爾街和其他交易所，波動(dòng)率大幅上升，美債收益率曲線則被進(jìn)一步壓縮，呈現(xiàn)出10多年來(lái)最平狀態(tài)。
　　
　　美銀美林全球垃圾債指數(shù)連續(xù)兩周下滑，為一年來(lái)首見。據(jù)該行數(shù)據(jù)，投資者在截至11月14日當(dāng)周從高收益基金撤出68億美元，贖回規(guī)模創(chuàng)史上第三大。
　　
　　值得記住的是“高收益”債券的收益率實(shí)際上卻很低。全球高收益?zhèn)�券收益率近期跌�?%以下，歐洲此類債券的收益率幾乎跌破2%。這意味著歐洲非投資級(jí)公司債收益率已經(jīng)低于美國(guó)公債收益率。
　　
　　可以看到這些市場(chǎng)有多容易受到加息影響，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在盡全力確保當(dāng)前緊縮周期成為史上溝通最順暢、步伐最緩慢的一次。
　　
　　但問題是，美聯(lián)儲(chǔ)不知道中性利率應(yīng)當(dāng)是多少。中性利率是經(jīng)濟(jì)維持趨勢(shì)增長(zhǎng)率時(shí)的利率水平，低于這一水平可能鼓勵(lì)冒險(xiǎn)投資和借款，但高于這一水平可能對(duì)企業(yè)、家庭和增長(zhǎng)不利。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為中性利率在2.75%-2.80%左右，低于6月時(shí)認(rèn)為的3%，較2015年初的預(yù)期則低100個(gè)基點(diǎn)。說不定以后還會(huì)更低。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)存高估中性利率風(fēng)險(xiǎn)，加息不得不如履薄冰
　　
　　自2015年12月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行了四次加息，每次25個(gè)基點(diǎn)，并且預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將繼續(xù)漸進(jìn)式加息以刺激經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)。
　　
　　東方匯理集團(tuán)(歐洲最大資產(chǎn)管理公司之一)投資長(zhǎng)Pascal Blanque認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)面臨高估中性利率的非對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)。Pascal Blanque管理著1.4萬(wàn)億歐元(1.65萬(wàn)億美元)的資產(chǎn)。
　　
　　Blanque警告稱，他們?nèi)缏谋”�，在美�?guó)經(jīng)濟(jì)看似堅(jiān)實(shí)的周期性情勢(shì)表面下，潛藏著經(jīng)濟(jì)脆弱性。
　　
　　紐約聯(lián)儲(chǔ)上周公布的一項(xiàng)研究便凸顯出其中的一些潛在弱點(diǎn)。第三季美國(guó)家庭債務(wù)增加1160億美元至12.96萬(wàn)億的高點(diǎn)，比2008年第三季創(chuàng)下舊紀(jì)錄高位上升了2800億美元，或許這不是什么好事。
　　
　　抵押貸款如今雖低于2008年的水準(zhǔn)，但汽車貸款和信用卡債務(wù)則是相對(duì)更高。報(bào)告顯示，這兩個(gè)領(lǐng)域的違約率在上升。
　　
　　加息時(shí)家庭債務(wù)高增速難維系，經(jīng)濟(jì)衰退跡象已顯
　　
　　倫敦大學(xué)金史密斯學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)高級(jí)講師Johnna Montgomerie表示，美聯(lián)儲(chǔ)目前正在嘗試和2004-06年時(shí)期相同的高難度挑戰(zhàn)——在利率逐步上調(diào)的同時(shí)，寄望家庭債務(wù)能夠維持足夠增速，以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)更廣泛增長(zhǎng)。
　　
　　但與上次一樣，這是一個(gè)注定失敗的行動(dòng)。家庭已經(jīng)變得依*舉債來(lái)維持生活水平，正如決策者已經(jīng)變得仰賴家庭債務(wù)來(lái)維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　
　　Montgomerie表示，“兩種情況都是不可持續(xù)的”，并指出要想減少家庭債務(wù)而不觸發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，這幾乎是不可能的�！氨３纸�(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的唯一辦法是增加債務(wù)，而遏制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的則是償還債務(wù)，這是一個(gè)債務(wù)陷阱”。
　　
　　當(dāng)然，債市目前看來(lái)也不相信美聯(lián)儲(chǔ)能夠擺脫這個(gè)陷阱。國(guó)債收益率曲線目前呈現(xiàn)10年來(lái)最平坦?fàn)顟B(tài)，表明經(jīng)濟(jì)在過去八年中的強(qiáng)勁擴(kuò)張即將失去動(dòng)力，甚至更糟。當(dāng)前距離收益率曲線倒掛僅咫尺之遙，而收益率曲線倒掛是預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退將至的一個(gè)典型(且異常準(zhǔn)確)跡象。
　　
　　近期收益率曲線趨平的速度一直令人矚目，自11月初以來(lái)利差已經(jīng)收窄20個(gè)基點(diǎn)。照這樣的速度，明年1月收益率曲線便將倒掛，美聯(lián)儲(chǔ)或許也將明白自己的處境其實(shí)有多么危險(xiǎn)。