對(duì)QE延緩?fù)顺霾灰诉^(guò)分樂(lè)觀

　　近期，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議之后宣布，將暫不縮減每月購(gòu)買850億美元資產(chǎn)計(jì)劃的規(guī)模，這大大出乎市場(chǎng)的預(yù)料。這雖然有利于暫時(shí)減緩全球市場(chǎng)流動(dòng)性的緊縮狀況，增強(qiáng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度，但另一方面可能弱化有關(guān)利益方改革調(diào)整的動(dòng)力，增加宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的壓力。
　　
　　全球流動(dòng)性緊縮暫時(shí)緩解
　　
　　今年6月，根據(jù)當(dāng)時(shí)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)暗示很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購(gòu)買，并于2014年年中結(jié)束QE。這無(wú)疑觸動(dòng)了全球投資人的神經(jīng)。6月以來(lái)，大量資金開(kāi)始從新興市場(chǎng)撤出，由此也引發(fā)了印度、印尼等新興市場(chǎng)貨幣貶值、資本外逃、經(jīng)濟(jì)下滑的狀況，我國(guó)6、7月的外匯市場(chǎng)也受到影響，人民幣對(duì)美元NDF匯率從6月初的6.25上升至7月末的6.30，外匯占款也連續(xù)出現(xiàn)了兩月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)的局面。
　　
　　鑒于今年8月份美國(guó)失業(yè)率已降至7.3%，并可能在年底時(shí)降至7%，已接近美聯(lián)儲(chǔ)提出的QE退出門檻，如今美聯(lián)儲(chǔ)做出暫時(shí)不縮減QE無(wú)疑讓市場(chǎng)吃驚，全球投資人也不得不重新評(píng)估QE退出的時(shí)機(jī)。根據(jù)市場(chǎng)普遍預(yù)期，由于10月召開(kāi)的貨幣政策例會(huì)沒(méi)有新聞發(fā)布會(huì)，且10月美國(guó)還將面臨財(cái)政上限問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)屆時(shí)將很難在沒(méi)有和公眾充分溝通前就做出退出QE的決定。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)QE退出將至少等到今年12月之后，投資人也就可以暫時(shí)終止從海外風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的撤出，甚至?xí)�考慮重新進(jìn)入部分有吸引力的市場(chǎng)。這無(wú)疑有利于全球金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)，尤為利好。他們也不必采用多種有可能不利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)的手段如加息，來(lái)穩(wěn)定匯率并抑制資本過(guò)度外流，本國(guó)金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)也有望趨穩(wěn)。
　　
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)控壓力較大
　　
　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)暫緩?fù)顺鯭E對(duì)于我國(guó)出口等短期形成利好，但美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)過(guò)于寬松的貨幣政策，會(huì)給國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)調(diào)控帶來(lái)諸多問(wèn)題。
　　
　　三季度以來(lái)，受益于出口需求的增加，我國(guó)高耗能產(chǎn)業(yè)顯著擴(kuò)張。8月我國(guó)出口鋼材數(shù)量創(chuàng)歷史新高，同比增速也達(dá)到44.8%，全球經(jīng)濟(jì)尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)由于QE暫緩?fù)顺龆�得到喘息后，也必將進(jìn)一步增大對(duì)我國(guó)鋼材等耗能密集型產(chǎn)品的進(jìn)口，我國(guó)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)的調(diào)整將更加艱難。
　　
　　雖然目前我國(guó)通脹水平還低于政府今年預(yù)期的目標(biāo)，但四季度后，由于肉類和服務(wù)價(jià)格進(jìn)入上升周期，CPI同比漲幅有可能快速上升至3%以上，若QE暫緩?fù)顺鰧?dǎo)致全球流動(dòng)性再次泛濫，由此引發(fā)的輸入性通脹壓力也將加速年底國(guó)內(nèi)通脹水平的上升。年底或明年初，CPI有望達(dá)到3.5%的政策目標(biāo)，國(guó)內(nèi)宏觀政策的調(diào)控壓力也將加大。
　　
　　當(dāng)前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性壓力已經(jīng)較大。8月M2增速為14.7%，比上月末提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，也大大高于政府年初制定的13%的目標(biāo)，這與外匯占款的恢復(fù)性增長(zhǎng)有關(guān)。8月份外匯占款扭轉(zhuǎn)了過(guò)去兩月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)的局面，較上月增加273.2億元，增速達(dá)到6.8%，比上月提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。QE暫緩?fù)顺鰺o(wú)疑會(huì)使得海外資金進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)的動(dòng)力進(jìn)一步增大，外匯占款很可能明顯增加�？紤]到去年較低的外匯占款增長(zhǎng)基數(shù)，四季度外匯占款增速將會(huì)持續(xù)上升并推升M2增速，央行將面臨更大的流動(dòng)性調(diào)控壓力，只有更嚴(yán)格地控制信貸增速才能保持M2增速不至于明顯超出13%的預(yù)定目標(biāo)。
　　
　　因此，對(duì)于QE暫緩?fù)顺鍪录�的評(píng)估不可過(guò)于樂(lè)觀。應(yīng)該看到，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)暫緩QE雖然有利于緩解當(dāng)前金融市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力，但流動(dòng)性寬松的時(shí)間持續(xù)越長(zhǎng)，金融市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的缺陷也就更容易掩蓋，有關(guān)利益方改革調(diào)整的動(dòng)力也就越弱，最后美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的沖擊也會(huì)越大。
　　
　　基于此，我國(guó)應(yīng)排除QE暫緩?fù)顺龅母蓴_，加快國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐，加快過(guò)剩產(chǎn)能的淘汰，抑制國(guó)內(nèi)較快增長(zhǎng)的流動(dòng)性增速以及資產(chǎn)泡沫的膨脹。這雖然會(huì)在一定程度上降低我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，但將更有利于經(jīng)濟(jì)及金融市場(chǎng)平穩(wěn)度過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)正式退出QE后的沖擊。