自去年12月美國加息以來，黃金價(jià)格已勁升逾30%。多種因素導(dǎo)致的定價(jià)、情緒以及投資頭寸的巨大逆轉(zhuǎn)，令黃金多空雙方一如既往地兩極分化。
看空黃金的陣營(例如高盛(Goldman Sachs)分析師等)往往對美元以及央行加息與使全球貨幣政策正�；哪芰Τ址e極觀點(diǎn)，并且通常對全球經(jīng)濟(jì)和通脹風(fēng)險(xiǎn)持樂觀態(tài)度。
看漲黃金的陣營(我屬于這個(gè)陣營)通常對全球經(jīng)濟(jì)以及毫無限制的貨幣政策的意外后果較為悲觀。他們把最近的價(jià)格走勢視為黃金多年牛市的開始。
我認(rèn)為，黃金正面臨一個(gè)完美風(fēng)暴，這基于3個(gè)密切相關(guān)的因素。
首先是貨幣政策的局限。為應(yīng)對雷曼(Lehman)危機(jī)和抵御通縮威脅，央行動用了一系列非傳統(tǒng)的貨幣政策。量化寬松和負(fù)利率已改變了形勢，它們扭曲了政府債券的估值，打破了價(jià)格的理論天花板，擠壓了空頭和減持頭寸，并助長了在我看來歷史上規(guī)模最大的金融泡沫之一。
這些問題的核心是央行。面對現(xiàn)金和固定收益證券的超低甚至負(fù)收益率，全球的投資者和儲戶被鼓勵(lì)(如果不是被迫的話)延長投資組合的期限，從而令資金損失、流動性和波動性的風(fēng)險(xiǎn)超過人們可能愿意或有能力容忍的水平。
其次，考察一下信貸市場的邊緣吧。政府債券的泡沫和期限加大了股票和信貸市場的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，并促使貸款被發(fā)放給信用越來越差的人，資金損失、流動性和波動性的風(fēng)險(xiǎn)往往被忽視或低估。這個(gè)牛市正自噬其身，而最受益的是那些最弱的參與者，例如新興市場或高收益?zhèn)?br>
在一個(gè)投資機(jī)會有限的世界里，過度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)可能導(dǎo)致投機(jī)，當(dāng)然還有泡沫。損害已經(jīng)造成，但還可能變得更糟，特別是如果中國等國用更激進(jìn)的信貸擴(kuò)張應(yīng)對未來危機(jī)，就像今年中國所做的那樣。
當(dāng)前的貨幣和信貸擴(kuò)張道路是不可持續(xù)的，終將破滅，導(dǎo)致投資者難以收回本金，而不只是投資收益，這對于黃金和其他實(shí)物資產(chǎn)而言是一個(gè)極其利好的情形。
第三，法定貨幣的局限性正受到檢驗(yàn)。與2008年的全球金融危機(jī)不同，這一次將不會有任何貨幣政策彈藥。利率已處于創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)，資產(chǎn)購買遭遇收益遞減，而競爭性貨幣貶值只是加劇了根本問題和全球失衡。就像伏爾泰(Voltaire)警告的那樣，紙幣療法忽視的危險(xiǎn)滑坡是紙幣將“最終歸于它們的內(nèi)在價(jià)值：紙”。
過去幾年，我們見證了格雷欣法則(Greshams law)的第一階段，即“劣幣驅(qū)逐良幣”，我們現(xiàn)在處于第二、也是最后階段的初期，那就是“良幣驅(qū)逐劣幣”。
黃金和美元正處于發(fā)揮良幣作用的最佳時(shí)機(jī)，這可能使它們相對于劣幣大幅升值。但美國無法或者不愿將其貨幣政策正�；@為黃金重奪儲備貨幣地位并終結(jié)本輪貨幣超級周期打開大門。這個(gè)超級周期始于1971年布雷頓森林體系(Bretton Woods)瓦解時(shí)。這段時(shí)期發(fā)行的紙幣數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了曾經(jīng)支撐紙幣的黃金的數(shù)量。
時(shí)間將證明央行和政府能否為未來的危機(jī)找到一個(gè)平穩(wěn)的解決方案，或者這種療法是否比疾病本身還糟。
沒有限制的貨幣政策將帶來一段非�；男U且崎嶇的路程，而且會導(dǎo)致一場規(guī)模更大的危機(jī)：黃金的完美風(fēng)暴。其規(guī)模將超過我們一直試圖化解的這場危機(jī)。
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