金價大跌 又被各國央行忽悠了一把？

　　國際金價一周內(nèi)大跌4.8%，這是自2013年9月以來最大的一次單周跌幅，在此期間，市場并沒有出現(xiàn)非常重大的利空消息，可以說這是一次投資者對市場風(fēng)險的重新認識和集中爆發(fā)。
　　
　　關(guān)于大跌，有很多種解讀和分析，歸結(jié)起來，能夠形成共識的原因有兩個，一個是美聯(lián)儲加息預(yù)期的增強，另一個是市場對全球央行量化寬松政策反轉(zhuǎn)的擔憂。
　　
　　一、美聯(lián)儲加息到底意味著什么？
　　
　　關(guān)于美聯(lián)儲加息預(yù)期，需要從深層次考慮其依據(jù)和演進假設(shè)。剛剛公布的美國9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)差于預(yù)期，但美聯(lián)儲副主席費希爾表示，就業(yè)報告接近“靚麗”的數(shù)字，美國經(jīng)濟在降低失業(yè)人口上已經(jīng)取得卓著的成功，失業(yè)率在一定程度上非常接近自然失業(yè)率。
　　
　　在通脹問題沒有成為焦點之前，失業(yè)率確實是研究美聯(lián)儲采取行動的一個重要標志。但如何在失業(yè)率與美聯(lián)儲加息之間找到一個前瞻性和預(yù)期性更強的數(shù)據(jù)來分析美聯(lián)儲的舉動呢？
　　
　　實際上在美國，非制造業(yè)在經(jīng)濟中的比重超過75%，非制造業(yè)相關(guān)企業(yè)的就業(yè)趨勢、新增訂單及價格的變化對于觀測美國經(jīng)濟整體變化顯得非常重要。
　　
　　經(jīng)濟學(xué)家以及政客們開始越來越關(guān)注ISM非制造業(yè)指數(shù)，該數(shù)據(jù)公布及時且有助于預(yù)測重要經(jīng)濟指標（例如：通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)等）。
　　
　　上周四公布的美國9月ISM非制造業(yè)指數(shù)飆升至57.1，終止兩連跌，升幅逾五年半最大，這一消息直接刺激了市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期，也成為金價持續(xù)暴跌的助推器。
　　
　　從上圖可以看出，美國非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)變化，跟美國非制造業(yè)指數(shù)的走向高度一致，而最近幾次美聯(lián)儲加息的啟動時點，也正是在非制造業(yè)指數(shù)和非農(nóng)就業(yè)人口都處在持續(xù)擴張及比較穩(wěn)定的的時候進行的。
　　
　　從上圖可以看出，美國非農(nóng)就業(yè)人口數(shù)據(jù)變化，跟美國非制造業(yè)指數(shù)的走向高度一致，而最近幾次美聯(lián)儲加息的啟動時點，也正是在非制造業(yè)指數(shù)和非農(nóng)就業(yè)人口都處在持續(xù)擴張及比較穩(wěn)定的的時候進行的。
　　
　　不過跟1999年，以及2004年啟動的前兩輪加息相比，本次加息的時間節(jié)點有些滯后。從圖中看，美聯(lián)儲本輪加息的最佳時間點應(yīng)該是2014年末（當時兩者數(shù)據(jù)更強勁），而不是2015年末，這意味著未來加息給經(jīng)濟帶來的不確定性大增，甚至可能會引發(fā)美國陷入下一輪經(jīng)濟衰退。
　　
　　正如費希爾所言，美國經(jīng)濟增速距離我們之前所認為的正常水平還很遙遠。9月22日美聯(lián)儲將2016年美國GDP增速從1.9%—2.0%下調(diào)至1.7%—1.9%。當時美聯(lián)儲還預(yù)測今年美國失業(yè)率將在4.7%—4.9%之間，而美國勞工部剛剛公布的9月失業(yè)率就回到了5%。
　　
　　實際上在美聯(lián)儲下調(diào)美國經(jīng)濟增速之后，IMF也將今年美國經(jīng)濟的增速下調(diào)到了1.6%。三大評級機構(gòu)當中，惠譽和標普已明確下調(diào)了今年美國經(jīng)濟增長速度。
　　
　　總結(jié)起來看，大家擔心的，并不是美國加息，而是美國遲遲不加息。這導(dǎo)致市場對美國經(jīng)濟的擔憂在持續(xù)，而不是減弱。美聯(lián)儲以此來管理美元在不加息之前的市場預(yù)期，并同時維持較長時間的低利率，這有助于美國吸引投資，并降低企業(yè)成本。
　　
　　二、美國已再次陷入“利率之謎”！
　　
　　另一個事實是，2015年末的加息，雖然明顯提振了短期利率，但并沒有刺激美國長期利率走高，美國十年期國債利率反而明顯下滑。
　　
　　由于美國國債市場依然供不應(yīng)求，美國很大概率會再次陷入類似2004年至2006年加息周期內(nèi)，長期利率持續(xù)下滑一樣的“利率之謎”，而當時的加息周期內(nèi)，國際金價上漲了接近60%。
　　
　　由于美國國債市場依然供不應(yīng)求，美國很大概率會再次陷入類似2004年至2006年加息周期內(nèi)，長期利率持續(xù)下滑一樣的“利率之謎”，而當時的加息周期內(nèi)，國際金價上漲了接近60%。
　　
　　無獨有偶，自美聯(lián)儲去年末加息至今，美國10年期國債收益率從2.3%左右已下滑至1.5%附近，國際金價也已上漲了超過20%。
　　
　　三、各國央行真的會停止寬松？
　　
　　關(guān)于歐洲央行等考慮退出QE，全球?qū)捤深A(yù)期或反轉(zhuǎn)給市場帶來的影響，應(yīng)該主要看央行層面的思考。目前沒有一個央行對自己市場的通脹水平和經(jīng)濟增長感到滿意，這是最基本的一個事實。
　　
　　歐洲央行之所以釋放退出QE的消息，真正的目的是為了降低市場對歐洲央行的過度依賴和押注。要知道目前依然存在巨大債務(wù)隱患的希臘、意大利、西班牙等，其國債收益率因歐洲央行的購債計劃而大幅下跌，意大利和西班牙三年期國債收益率一度跌至負值，風(fēng)險定價幾乎失效，反而刺激了這些國家持續(xù)負債的動力，財政和改革計劃進展積極性不夠，這是另一個巨大的風(fēng)險，歐央行以此向相關(guān)政府施壓很正常。
　　
　　目前看歐洲央行除了維持QE，并無太多工具可選，在通脹目標沒有達到之前（按歐洲央行行長德拉基的預(yù)測，歐洲央行最快2019年年初才能實現(xiàn)通脹目標），寬松只會變異，不會停止。
　　
　　日本央行雖然沒有擴大QE，但已經(jīng)在負利率問題上明確了態(tài)度，隨著近期日元的升值，日本擺脫通縮的難度在加大，日本前經(jīng)濟財政大臣竹中平藏周三表示，日本央行（BOJ）將會進一步調(diào)降負利率，以達成2%的通脹率目標。日本央行行長黑田東彥剛剛就表示，并無計劃退出極度寬松的貨幣政策，希望進一步降低收益率曲線，如有必要，會把十年期國債的目標收益率降至0以下。
　　
　　英國央行在面臨脫歐后不確定的經(jīng)濟走勢，更沒有理由提前緊縮。新興市場里面，印度央行在降息，中國市場緊縮的可能性也不大。全球央行和政府正在進入一個自我反省階段，這種反省的點在于，選擇何種寬松更加合適、有效，如果QE作用有限，那就推進負利率、加大財政投入，總之不太可能讓利率回升或債務(wù)迅速下降。
　　
　　四、現(xiàn)在的金價到底貴不貴？
　　
　　投資者對金價的接受程度到底如何，這是一個非常重要的問題。據(jù)新華社、央廣網(wǎng)、每日經(jīng)濟新聞(博客,微博)等消息，國慶期間，全國諸多地方黃金旺銷，首飾金與投資金都呈現(xiàn)交投火熱的態(tài)勢。新華社的消息顯示，得益于國際金價下跌，國慶假期南京市場主要的金店單日賣出的黃金超過100公斤，2天合計出售量在240公斤-250公斤。
　　
　　其實縱觀中國投資和消費市場的現(xiàn)狀，值得長期持有和帶有保值性消費的品種并不多。國內(nèi)最受老百姓(603883,股吧)關(guān)注的兩個投資市場，房地產(chǎn)和股市均處在復(fù)雜的價值重估期，沒有人能夠確信未來會發(fā)生什么。
　　
　　有一個段子很能說明問題，“2015年A股盈利數(shù)據(jù)統(tǒng)計，四成上市公司一年利潤（低于1500萬）夠不上北上廣深一套房，但如果上市公司股東賣掉1%股份，就可以買好幾套一線城市豪宅�！币环矫娣績r非常高，而實體經(jīng)濟卻比較艱難，另一方面企業(yè)利潤非常低，但企業(yè)估值非常高。
　　
　　如果黃金跟房子和股票一樣，不能跨國供給，按中國市場對黃金的需求量，其估值肯定比房子和股票還要高，其價格早就不是現(xiàn)在的水平了。目前投資者在中國可以買到的主要資產(chǎn)里面，可能只有黃金估值是最低的，因為黃金是按照國際估值均衡水平運行。
　　
　　也就是說，在中國投資者可以買到的主要資產(chǎn)里面，房子可以說是全球最貴的，股票市盈率也比美國、香港等要高得多，只有黃金是跟國際市場處在同一個價格水平。你買的很多資產(chǎn)都比國際投資者購買的貴，黃金則除外。
　　
　　黃金是一個唯一可以在金融投資屬性和商品消費屬性之間任意切換的投資產(chǎn)品，其特殊性并沒有因為現(xiàn)代信用制度和金融產(chǎn)品交易的繁榮而降低，各國央行對黃金的持有量依然在擴大。
　　
　　2004年成立的黃金ETF專業(yè)投資基金SPDR目前持有的黃金總量為959噸，其以跟蹤黃金價格、獲得長期價格上漲收益為目的。本次黃金價格的回調(diào)，并沒有觸動該基金大幅減持，10月8日該基金逆勢加倉超過11噸，說明國際市場散戶投資者依然選擇增持黃金。