二次危機還缺一只黑天鵝

　　可能連伯南克自己也沒想到，在他拯救經(jīng)濟的新藥方開出后，市場會以如此強烈的反應(yīng)來表達失望，全球股市和大宗商品市場在經(jīng)歷了一連串的系統(tǒng)性風險的洗禮之后，再次陷入一片恐慌。美國股市一日大跌3.5%，國際銅價周四一日跌去8%，一周跌幅超過12%，國際油價周四跌幅達6%，CBOT農(nóng)產(chǎn)品(14.40,0.14,0.98%)價格也出現(xiàn)程度不同的下跌。
 
　　周三結(jié)束的美聯(lián)儲議息會議并沒有超出投資者的普遍預(yù)測，美聯(lián)儲承諾保持低利率政策不變，并且像投資者所設(shè)想的那樣推出總額達4000億美元的扭轉(zhuǎn)操作方案，即美聯(lián)儲在保持資產(chǎn)負債表總量不變的情況下，通過賣出3年期以下中短期國債而買入長期國債來延展債務(wù)期限，增加市場貨幣供應(yīng)，從而壓低市場抵押貸款利率。
 
　　在過去的兩年里，美聯(lián)儲通過量化寬松政策買入了總額達1.65萬億美元的聯(lián)邦債券，金融危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲通過這種方式向市場投放貨幣。很快，一些短期的債券即將到期，而將這些短期債券賣出后買入長期國債，實際上是延長了美聯(lián)儲持有債券的期限。決策者的想法非常學院派，在他們看來，只要不斷尋求長期低利率的路徑，美國人就會因此重新進入房地產(chǎn)和汽車按揭消費市場。
 
　　但普通民眾與決策者的想法相去十萬八千里，伯南克的想法就好比是創(chuàng)造條件讓一群饑腸轆轆的人餓著肚子逛LV店，他們對普通民眾的需求似乎是毫不知情。即使是華爾街震耳欲聾的游行口號并未促使他們找到解決就業(yè)的有效方案，反而只是在利率問題上飲鴆止渴。實際上，美國30年長期抵押貸款利率已經(jīng)低至4%，是幾十年以來的最低水平，但這并不足以吸引更多的美國人進入住房和汽車市場，評論者認為，在此基礎(chǔ)上繼續(xù)祭出新的利率優(yōu)惠措施，這樣的救市招數(shù)對于困境中的美國經(jīng)濟于事無補。
 
　　不過，投資者也已經(jīng)熟知，美國兩黨政治對于尋求新的經(jīng)濟拯救方案是一個巨大的阻礙，這一點從美國債務(wù)上限方案的爭議可以明顯得出。近期奧巴馬提出的一系列試圖增加就業(yè)的舉措似乎也難以在短期內(nèi)闖過國會山的重重阻力，如果說兩個月前還抱有某種希望的話，而在新的議息會議后，投資者對于奧巴馬政府的經(jīng)濟政策已經(jīng)失去希望，周四晚上公布的美國就業(yè)數(shù)據(jù)再次令投資者感到沮喪，而美聯(lián)儲以及IMF對美國及全球經(jīng)濟作出的悲觀評價增加了市場的做空動能。
 
　　在美國之外，經(jīng)濟前景黯淡的信號也在近日不斷發(fā)出。歐元區(qū)國家的PMI指數(shù)創(chuàng)出新低，而最新發(fā)布的匯豐銀行中國PMI指數(shù)再次低于50，為49.4，是近幾個月的新低。近期，筆夫在專欄中反復(fù)提及的全國鐵路工程全面減速的信號可以很好地詮釋這些數(shù)據(jù)上的變化，不僅如此，有關(guān)溫州高利貸市場的黑色新聞不斷傳來，企業(yè)主潛逃信息不斷，中小企業(yè)所面臨的全面困境更是直接導(dǎo)致了制造業(yè)的全面下滑。
 
　　國際對沖基金近幾周已經(jīng)未雨綢繆，從大宗商品市場大舉撤退，警惕的投資者應(yīng)該在上周末就已經(jīng)看出，美國COMEX銅持倉已經(jīng)接近凈空，估計本周末報告出來后，將是完全凈空，自2009年以來，還從未出現(xiàn)過這種局面。中國是全球銅最重要的消費國，中國近期制造指數(shù)的連續(xù)滑坡導(dǎo)致市場預(yù)期全球需求將會大幅滑坡。近期市場也在強烈預(yù)期全球鐵礦石供應(yīng)量的迅速增加，投行等機構(gòu)預(yù)期到2015年全球鐵礦石將會呈現(xiàn)供過于求的局面，國際鐵礦石價格已經(jīng)自2月份的190多美元下跌至目前的177美元左右。但Bloomberg對十幾位業(yè)內(nèi)分析師所作的分析認為，在隨后的幾年里，鐵礦石價格將會達到近30%的跌幅。由于近幾年價格水平高企，全球鐵礦石產(chǎn)量大幅增長，中國國有企業(yè)在海外和國內(nèi)開發(fā)了十多個規(guī)模較大的鐵礦，對于供應(yīng)增加貢獻巨大。如果中國需求方面出現(xiàn)倒退，供需格局將會根本改變。
 
　　市場的恐慌使得資金迅速選擇美元作為避險，近一周來，美元對主要貨幣出現(xiàn)強勁攀升。投資者對于這一上漲過程期待已久，比起股市的下跌來，這一上漲更加符合市場預(yù)期。美元指數(shù)的第一目標位應(yīng)該在80附近，但是從長期角度分析，美元上漲將是一個中長期的過程。由于美聯(lián)儲將要實施的扭轉(zhuǎn)操作，近幾個交易日以來，美國10年期長期國債收益率連續(xù)下跌。在市場恐慌之時，投資者將優(yōu)先選擇美元和美債避險。
 
　　現(xiàn)在投資者討論的話題是，目前發(fā)生的事情是不是就是傳說中的全球經(jīng)濟二次探底？擺在桌面上的一切信息均指向二次危機這一判斷，但與2008年情形所不一致的是，迄今為止，在危機的策源地歐洲和美國，仍然沒有一家銀行因為目前的危機而倒掉，這可以引發(fā)兩種完全不同的猜測，一是下跌只是基于恐慌；二是目前的市場反應(yīng)只是全球全面危機的前兆。
 
　　最新的消息是，G20央行行長們在發(fā)布的最新公報中強調(diào)銀行穩(wěn)定性的重要性，各國央行將做好準備，在有需要時向銀行提供流動性，將確保銀行業(yè)能夠獲得資金應(yīng)對當前風險。這當然是問題的關(guān)鍵。只要危機不在銀行系統(tǒng)發(fā)酵，世界就會暫時躲過一劫，畢竟低利率確保流動性基礎(chǔ)仍然存在。但誰又能想象在危機四伏之時，銀行不會出現(xiàn)又一個黑天鵝事件？