謹(jǐn)慎對(duì)待歐債利好效應(yīng)兌現(xiàn)

　　歐債問題在經(jīng)歷了9月的跌宕起伏后開始逐漸出現(xiàn)回暖跡象。希臘通過新一輪財(cái)政緊縮方案換得了歐洲三駕馬車的認(rèn)可，其80億歐元的新一輪援助資金有望在11月初下發(fā)，即使“杯水車薪”但也暫時(shí)緩解了出現(xiàn)短期債務(wù)違約現(xiàn)象。EFSF擴(kuò)容計(jì)劃最終也有驚無險(xiǎn)地?cái)U(kuò)容至了4400億歐元，為后續(xù)救助補(bǔ)充彈藥。德法領(lǐng)導(dǎo)人承諾在10月底前推出新的歐債問題解決方案更是大幅提振市場(chǎng)信心。
 
　　目前市場(chǎng)上對(duì)于救助方案普遍抱有較高的預(yù)期，謠言也是層出不窮，主要可以分為三個(gè)方向。(一)EFSF可能擴(kuò)充至2萬億歐元。(二)歐盟金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSF)將與永久性的歐盟穩(wěn)定機(jī)制(ESM)合為一體，從而釋放出最多9400億歐元的資金以解決歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)。(三)傳聞法國(guó)提議將EFSF杠桿化以提供更多的流動(dòng)性來穩(wěn)定市場(chǎng)。僅從現(xiàn)在各種傳言來看，新一輪救助計(jì)劃主要仍針對(duì)救助規(guī)模的擴(kuò)大，而這只能起到穩(wěn)定市場(chǎng)作用，并不能改變償債能力缺失這一根本性問題。即便如此，德法兩國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在關(guān)鍵時(shí)刻在關(guān)鍵問題上的分歧造成了救助方案的始終難產(chǎn)，將來政策的力度在如此激烈的博弈之下可能很難達(dá)到市場(chǎng)較高的預(yù)期水準(zhǔn)，出現(xiàn)“買預(yù)期賣現(xiàn)實(shí)”的可能性在逐漸加大。更為不利的是，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)最近表示法國(guó)如被救助計(jì)劃嚴(yán)重拖累，很有可能會(huì)失去3A主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)。在近期西班牙已經(jīng)遭下調(diào)評(píng)級(jí)的情形下，如作為歐元區(qū)支柱之一的法國(guó)也被拖入評(píng)級(jí)深淵中的話，EFSF穩(wěn)定性隨之堪憂，歐債形勢(shì)很可能持續(xù)惡化。
 
　　歸根究底，歐債問題的根本解決離不開歐洲整體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但歐洲的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示其已提早步入嚴(yán)冬。最近公布的歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI讓投資者大失所望，基本延續(xù)了之前的下降趨勢(shì)，由9月的48.5再度下滑至47.3，顯示出歐元區(qū)制造業(yè)活動(dòng)繼續(xù)萎縮。而其服務(wù)業(yè)也未能幸免于難，由9月的49.1跌至47.2，兩個(gè)關(guān)鍵指數(shù)都繼續(xù)徘徊在枯榮線下。從制造業(yè)PMI分項(xiàng)指標(biāo)看，新訂單萎縮速度創(chuàng)下2009年6月以來之最，新訂單的低迷表明制造商將進(jìn)一步降低生產(chǎn)從而阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而失望的銷售數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性則促使制造商將目光投向開支削減上，這又導(dǎo)致了就業(yè)數(shù)據(jù)不佳。從9月歐洲失業(yè)數(shù)據(jù)來看，只有德國(guó)是唯一一個(gè)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的，盡管增速幾乎為今年最低。除此之外，歐元區(qū)通脹壓力在歷經(jīng)4個(gè)月的小幅回落盤整后，9月再度出現(xiàn)意外反彈，同比漲幅由8月的2.5%上漲至3%。同時(shí)英國(guó)9月CPI也較8月環(huán)比上漲0.6%，同比上漲5.2%的漲幅明顯快于8月的4.5%，并追平2008年9月以來最高漲幅紀(jì)錄。不斷上行的通脹壓力使得歐洲央行陷入兩難境地，一方面要保證其維持物價(jià)穩(wěn)定的主業(yè)，另一方面各國(guó)又希望歐洲央行能夠通過降息提供更多流動(dòng)性以幫助刺激經(jīng)濟(jì)、同時(shí)降息也可以稀釋償債成本來緩解各成員國(guó)沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。因此現(xiàn)在的窘境使得即將上任的歐洲央行新行長(zhǎng)德拉吉在短期內(nèi)的行動(dòng)更為謹(jǐn)慎，不過年底歐洲降息的預(yù)期仍舊存在。
 
　　總體看來，我們認(rèn)為歐債的徹底解決需要后續(xù)政策組合拳的持續(xù)配合來幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，僅*一次峰會(huì)是不可能根治的，德法此輪救助計(jì)劃預(yù)計(jì)短期能夠穩(wěn)定市場(chǎng)信心，促使一輪局部反彈。但目前歐債利好效應(yīng)即將兌現(xiàn)完畢，峰會(huì)超預(yù)期概率不大，短期積聚風(fēng)險(xiǎn)反而有所增加，建議投資者謹(jǐn)慎對(duì)待歐盟峰會(huì)結(jié)果。