QE3對(duì)金市是靴子落地還是錦上添花

　　周三國(guó)際現(xiàn)貨金價(jià)以1732.1美元開盤，最高上試1746.8美元，最低下探1725.1美元，報(bào)收1730.7美元，相較于前日下跌1.1美元，跌幅0.06％，日K線呈現(xiàn)一根沖高回落的十字陰。
　　
　　如果放眼前幾個(gè)月，金價(jià)類似周三沖高回落，相對(duì)于疲軟美元走勢(shì)的滯漲一定讓多頭忐忑不安。然此次未必和前幾月調(diào)整市道一樣，成為轉(zhuǎn)入短期或階段性頹勢(shì)的標(biāo)志。因目前存在市場(chǎng)高度關(guān)注，且對(duì)市場(chǎng)影響明顯的基本面背景，那就是對(duì)美國(guó)QE3的預(yù)期。此預(yù)期可能在今日隔夜或曰周四凌晨揭曉，毫無疑問，必然對(duì)市場(chǎng)的運(yùn)行產(chǎn)生影響。那么周三隔夜，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)宣布新一輪QE計(jì)劃嗎？如果宣布，將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生怎樣的影響？是讓金市空頭感覺“靴子落地”，還是再令金市多頭持倉(cāng)“錦上添花”？如果沒有宣布，市場(chǎng)又將可能怎樣？我們不妨來進(jìn)一步分析探討。
　　
　　首先，我們傾向美聯(lián)儲(chǔ)在今日隔夜宣布QE3的可能很大。如果宣布，且沒有明顯低于市場(chǎng)預(yù)期，金銀市場(chǎng)還應(yīng)有進(jìn)一步創(chuàng)階段性新高可能，即多頭持倉(cāng)將“錦上添花”。此過程可能帶來空頭的進(jìn)一步絕望，但此時(shí)又不排除是空頭擔(dān)心的“靴子落地”時(shí)。而如果QE3的規(guī)模不及預(yù)期，那么這個(gè)過程可能不會(huì)那么明顯。市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期美國(guó)QE3的規(guī)模大概是5000億美元，方式或?yàn)閱��?dòng)債券購(gòu)買計(jì)劃。且經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)如此規(guī)模QE產(chǎn)生的效益也有預(yù)期，認(rèn)為此舉可令1年內(nèi)失業(yè)率將降0.1個(gè)百分點(diǎn)，將把12個(gè)月內(nèi)將通脹率推升0.2個(gè)百分點(diǎn)，1年內(nèi)將提振GDP 0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　從經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期來看，這種刺激效果似乎并不太令人滿意。那么美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)不推QE3呢，如果明確表示不推，必將對(duì)階段性金銀市場(chǎng)構(gòu)成明顯沖擊。通過階段性美聯(lián)儲(chǔ)官方發(fā)言，再結(jié)合近月美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，筆者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)推QE3的可能極大。懸疑僅是規(guī)模和時(shí)間問題。上述經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)QE3可能產(chǎn)生的成效預(yù)測(cè)未必準(zhǔn)確。從過往歷史來看，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)未來一個(gè)季度或幾個(gè)月預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度較高，一旦預(yù)測(cè)時(shí)間超過一年，其準(zhǔn)確度很低。否則，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們一定會(huì)根據(jù)預(yù)測(cè)發(fā)大財(cái)，實(shí)際情況并非如此。
　　
　　從美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)QE3的官方態(tài)度來看，也基本形成將推QE3的總體趨向，唯以費(fèi)舍爾為代表的極少數(shù)人反對(duì)。前周公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示，諸多美聯(lián)儲(chǔ)官員明確表示需要新一輪刺激，以改善就業(yè)形勢(shì)，以鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步履免受歐洲衰退的沖擊等。上周美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的講話再次明顯體現(xiàn)出這樣的含義，筆者曾在9月4日文章《從伯南克講話看金銀中長(zhǎng)期前景》中詳細(xì)解讀了伯南克講話傳達(dá)的清晰含義。目前可僅這一部分再做回顧：
　　
　　8月31日美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示：“將在必要時(shí)提供進(jìn)一步寬松貨幣政策”，這話聽起來像沒有新意的套話，投資者希望伯南克直接表示推或不推QE3，如果推QE3，會(huì)在什么時(shí)候。如果伯南克做這樣的陳述，那么美國(guó)有數(shù)百萬人可以替代其位置，其也不可能獲得連任。“在必要時(shí)”包含很多含義，需要通過經(jīng)濟(jì)指標(biāo)審視美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度，以及這種復(fù)蘇程度能否經(jīng)受來自歐洲看似意外的沖擊。而審視經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的指標(biāo)也包括很多含義，反應(yīng)制造、消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、反應(yīng)就業(yè)形勢(shì)的指標(biāo)，甚至還有是否適宜推出QE3的通脹指標(biāo)及前景等。故此一句話，包含的含義太多，如需細(xì)細(xì)展開，也不是伯南克的職責(zé)，而是其秘書的職責(zé)。且應(yīng)是其秘書對(duì)領(lǐng)導(dǎo)或會(huì)議報(bào)告中的陳述與討論，而不是對(duì)投資者的職責(zé)。對(duì)一位成熟負(fù)責(zé)的基本面分析人士或投資者而言，當(dāng)伯南克提到“在必要時(shí)”，你的腦海里應(yīng)該能立即浮現(xiàn)很多豐富的內(nèi)容，并據(jù)此判斷這個(gè)“在必要時(shí)”的大致含義。筆者斷言，絕大多數(shù)投資者與分析人士都會(huì)把“在必要時(shí)”這幾個(gè)字當(dāng)成伯南克在“抹漿糊”，或根本就不知道還需進(jìn)一步領(lǐng)會(huì)這幾個(gè)字的深層含義，認(rèn)為伯南克講話沒有新意。這樣的粗淺認(rèn)識(shí)是一種不負(fù)責(zé)任的表現(xiàn)。
　　
　　具體應(yīng)該怎樣思考呢？首先這句話包括兩層含義，其一是“可能提供進(jìn)一步寬松貨幣政策”，其二是滿足“在必要時(shí)”的條件。條件是什么呢？滿足嗎？很多投資者與分析人士沒有儲(chǔ)存這樣的信息，這樣信息需要平常不斷積累。條件之一是通脹可控，推出QE3不會(huì)引發(fā)當(dāng)前明顯的通脹。從近月美國(guó)通脹指標(biāo)來看，通脹年率基本控制在2%以內(nèi)，非常良好的通脹指標(biāo)，意味著從流動(dòng)性考慮存在推出QE3的條件。條件之二是看除通脹指標(biāo)之外的其余很多重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，比如作為消費(fèi)性主導(dǎo)國(guó)家的美國(guó)零售銷售，還有就是美國(guó)重點(diǎn)關(guān)注的就業(yè)情況。從具體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，美國(guó)零售數(shù)據(jù)搖擺不定，雖7月獲得大幅增長(zhǎng)，但卻是建立在6月大幅下降基礎(chǔ)上，且就絕對(duì)零售銷售數(shù)據(jù)來看，美國(guó)7、8月的零售數(shù)據(jù)基本低于一季度的每一個(gè)月。從就業(yè)情況來看，失業(yè)率一直高居在8%以上，這是一個(gè)讓美國(guó)不能長(zhǎng)期忍受的指標(biāo)。盡管上周幾個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但都體現(xiàn)出明顯擺動(dòng)特征，數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)良好的線性回升趨勢(shì)。從外部環(huán)境來看，美國(guó)擔(dān)心歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)惡化進(jìn)而受到?jīng)_擊，實(shí)際上，盡管我們認(rèn)為歐債危機(jī)可控，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展確實(shí)在慣性趨勢(shì)下惡化。故美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇歐洲經(jīng)濟(jì)放緩的沖擊基本不會(huì)是什么“意外”，而存在很大可能。故如果投資者對(duì)上述信息有一個(gè)長(zhǎng)期的儲(chǔ)備過程，你會(huì)明白伯南克“在必要時(shí)”這幾個(gè)字的含義，那基本意味著美國(guó)QE3就是一種“必要”。你不能得出“必要”的解讀，是因?yàn)槠匠Ｐ畔��?chǔ)備與梳理不夠，也并不是伯克南講話“不耿直”。
　　
　　伯南克還表示“在考慮進(jìn)一步寬松政策方面，美聯(lián)儲(chǔ)將考慮不確定性及政策工具的限制”。這同樣包含很多含義。比如，盡管當(dāng)前通脹可控，但推出QE3后將形成怎樣的通脹新沖擊？此乃不確定性，這需要美聯(lián)儲(chǔ)在QE3的額度上進(jìn)行考量。關(guān)于可能產(chǎn)生的政策工具限制，意味著美聯(lián)儲(chǔ)將斟酌將以什么樣的形式來推出QE3，以及希望QE3主要刺激到哪些經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域等。
　　
　　伯南克表示：“非傳統(tǒng)政策的成本似乎可控，若經(jīng)濟(jì)允許，不應(yīng)排除進(jìn)一步刺激的可能”，這句話可以看成是對(duì)第一句中“在必要時(shí)”更為肯定的補(bǔ)充。即伯南克認(rèn)為當(dāng)前推出QE3的成本可控。“若經(jīng)濟(jì)允許”同樣看似圓滑，但仍包含投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的了解程度。通過我們上述分析可以看出，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)允許推出QE3，甚至可以理解為需要推出QE3。前周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要中諸多美聯(lián)儲(chǔ)官員的觀點(diǎn)趨向更能體現(xiàn)這種含義。
　　
　　伯南克還表示：“在美聯(lián)儲(chǔ)評(píng)估政策的時(shí)候，不應(yīng)當(dāng)忽視美國(guó)面臨的巨大經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)”，這句話其實(shí)仍是強(qiáng)調(diào)推出QE3的必要性，因當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨巨大挑戰(zhàn)，需要更多刺激予以改善。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部以費(fèi)舍爾為代表尚反對(duì)QE3的少數(shù)官員而言，“不應(yīng)當(dāng)忽視美國(guó)面臨的巨大經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)”，即這句話更多是說給反對(duì)QE3的人士。相對(duì)而言，QE3之后會(huì)面臨新的挑戰(zhàn)，比如通脹前景能否繼續(xù)可控等，但這不應(yīng)是這句話所要表達(dá)的含義。
　　
　　伯南克表示：“將敦促歐洲推進(jìn)政策解決危機(jī)”，這句話看似與QE3無關(guān)。但其表達(dá)出美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能遭遇來自歐洲沖擊的擔(dān)心，且美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部總體認(rèn)為當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度顯得脆弱，一旦歐洲經(jīng)濟(jì)惡化，沖擊可能進(jìn)一步波及美國(guó)。故傾向繼續(xù)寬松加大經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，以對(duì)抗來自歐洲沖擊的韌性。故這句看似對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)憂慮的擔(dān)心，仍包含美國(guó)推出QE3的必要趨向。
　　
　　伯南克還表示：“除非經(jīng)濟(jì)更快增長(zhǎng)，否則失業(yè)率料在一段時(shí)間內(nèi)維持在可持續(xù)水平上方”。這句話并不饒舌。通俗的表述應(yīng)該是，如果經(jīng)濟(jì)不能更快增長(zhǎng)，美國(guó)失業(yè)率將進(jìn)一步放大。怎樣讓當(dāng)前處于風(fēng)雨飄搖中的美國(guó)經(jīng)濟(jì)“更快”增長(zhǎng)呢？QE3是幾乎必然的選項(xiàng)。
　　
　　伯南克最后表示：“美聯(lián)儲(chǔ)前兩輪資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃或已增加產(chǎn)出3%，并增加兩百萬個(gè)就業(yè)崗位”。很多反對(duì)QE3的人士曾批判認(rèn)為前兩輪QE毫無成效，美國(guó)不應(yīng)繼續(xù)采取新一輪錯(cuò)誤的QE。伯南克這句話正是對(duì)這種觀點(diǎn)的回?fù)�，肯定了此前兩輪QE的巨大成效。言外之意，如果推出新一輪QE，無疑依然成效顯著。這同樣是非常明確的QE傾向表達(dá)。
　　
　　故從美聯(lián)儲(chǔ)官方態(tài)度來看，我們認(rèn)為QE3的推出基本沒有懸念。而美國(guó)近月總體復(fù)蘇步履不穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也進(jìn)一步說明需要新的刺激。以往美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)我們皆曾詳細(xì)分析過，在此再對(duì)近日尚未分析過的數(shù)據(jù)繼續(xù)分析。從上周五（9月7日）美國(guó)公布的重要就業(yè)指標(biāo)來看：8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加9.6萬人，預(yù)期增加12.5萬。美國(guó)8月失業(yè)率為8.1%，預(yù)期為8.2%。美國(guó)7月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口修正后增長(zhǎng)14.1萬人，初值增長(zhǎng)16.3萬。美國(guó)6月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口修正后增長(zhǎng)4.5萬人，初值增長(zhǎng)6.4萬。數(shù)據(jù)可以看出，絕對(duì)的就業(yè)人數(shù)不及預(yù)期，失業(yè)率雖略低于預(yù)期，但仍處于難以忍受的8%高位以上。前幾月就業(yè)數(shù)據(jù)都得以向下修正，這意味著美國(guó)就業(yè)形勢(shì)依然相當(dāng)嚴(yán)峻，此乃官方難以忍受的就業(yè)形勢(shì)。非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增幅不及預(yù)期，顯示美國(guó)勞工市場(chǎng)表現(xiàn)依舊疲軟，令第三輪量化寬松(QE3)預(yù)期進(jìn)一步升溫，也刺激了當(dāng)日金銀價(jià)格的大幅上漲。
　　
　　本周美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不多，但繼續(xù)體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟。美國(guó)商務(wù)部(DOC)周三(9月12日)發(fā)布報(bào)告稱，美國(guó)7月批發(fā)庫(kù)存月率上升0.7%，預(yù)期上升0.2%，庫(kù)存月率增幅創(chuàng)2月以來最高。美國(guó)7月批發(fā)銷售月率下降0.1%，預(yù)期上升0.7%。美國(guó)7月庫(kù)存銷售比為1.21，創(chuàng)09年11月以來最高。此數(shù)據(jù)在一定程度上影射美國(guó)另外一重要數(shù)據(jù)，即零售銷售可能前景不佳。
　　
　　無論美聯(lián)儲(chǔ)官方態(tài)度，還是實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，都意味著美聯(lián)儲(chǔ)需要新一輪量化寬松刺激。而周四隔夜，北京時(shí)間零點(diǎn)30分后，可能揭曉答案，也可能讓投資者對(duì)美國(guó)QE3繼續(xù)報(bào)以期待。因即便周四隔夜美聯(lián)儲(chǔ)沒有宣布在本月推出QE3的決定，相信2點(diǎn)15分之后伯南克的講話將繼續(xù)傳達(dá)出和8月31日講話大致相同的含義：即美國(guó)需要新一輪刺激。那么QE3的懸念將繼續(xù)后推，此將繼續(xù)構(gòu)成金銀中期強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行的氛圍。只是短期的失望感可能令金銀市場(chǎng)有所波動(dòng)，但不會(huì)改變主力中期做多金銀的信念。此外，如果隔夜宣布QE3，對(duì)市場(chǎng)恐將形成錦上添花及靴子落地的雙重刺激，我們?cè)谏现苁毡P后的內(nèi)部報(bào)告中給出了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)戰(zhàn)術(shù)，希望能為三四季度的總收益帶來錦上添花的效果。短期調(diào)整需要保持高度敏銳的盤感，并據(jù)此作出快速反應(yīng)，故難以一兩句細(xì)化可能發(fā)生的一切及相應(yīng)的因?qū)εe措。此乃短期操作存在的最大不確定性。但有一點(diǎn)筆者基本肯定，在美聯(lián)儲(chǔ)必推QE3的前提下，即便存在令空頭憂慮釋懷的“靴子落地”，也不會(huì)改變金銀中期強(qiáng)勢(shì)格局。