警惕全球流動性又一輪泛濫

　　上周末以來，包括美股、原油等在內(nèi)的商品和風險資產(chǎn)連續(xù)走高，而美元指數(shù)遭到明顯壓制，顯示出市場對于QE3即將出臺的預(yù)期高漲。據(jù)媒體報道，不少機構(gòu)預(yù)計，在北京時間本周五凌晨結(jié)束的議息會議上，美聯(lián)儲可能出臺規(guī)模至少數(shù)千億美元的新一輪資產(chǎn)收購計劃。而在此之前，歐洲央行已經(jīng)透露了新的無上限購債方案，歐美新一輪的量化寬松浪潮或已近在眼前。
　　
　　毫無疑問，上周五美國8月份非農(nóng)就業(yè)報告意外弱于預(yù)期，是市場導(dǎo)致QE3預(yù)期升溫的直接導(dǎo)火索。數(shù)據(jù)顯示，8月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅增長了9.6萬人，而6、7月份的數(shù)據(jù)也分別下調(diào)了1.9萬和2.2萬人。同時，雖然8月份的失業(yè)率較7月份小幅下滑了0.15個百分點，但勞動力參與度進一步降低至63.5%，顯示出有更多的勞動力正在放棄就業(yè)，退出市場。而從過去經(jīng)驗看，美聯(lián)儲推出QE的背景基本是通脹穩(wěn)定而就業(yè)惡化，目前的情況或許正符合推行QE3的必要條件。
　　
　　應(yīng)該說，如果QE3能夠切實提振美國經(jīng)濟，那么對于全球經(jīng)濟而言，無疑是一件好事。不過，正如推出QE2一樣，
　　
　　QE3對于當前美國經(jīng)濟的提振作用可能仍然較為有限。一方面，從8月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)來看，目前美國的服務(wù)業(yè)情況尚可，主要問題在于制造業(yè)特別是耐用品部門就業(yè)減少，顯示制造業(yè)企業(yè)信心依舊非常低迷，而在這方面，QE3所能發(fā)揮的作用并不大。綜合而言，筆者認為出臺QE3對美國經(jīng)濟，乃至全球經(jīng)濟的效果將是短期而有副作用的。或許在QE3推出后的一兩個季度里，能夠?qū)��?jīng)濟產(chǎn)生一定的拉動作用，但隨著全球流動性的泛濫，商品價格走高的可能性進一步增大，雖然當前全球暫無通脹之虞，但對于企業(yè)而言，未來將面臨更大的成本壓力；而對于消費者來說，這也將變相減少居民可支配收入。
　　
　　對于中國來說，如果歐美央行開閘放水，在短期來看或許未必是一件壞事。海關(guān)總署最新的數(shù)據(jù)顯示，8月份，中國出口同比增長了2.7%，進口下降了2.6%，雖然有所改善，但仍低于預(yù)期。而隨著QE3等注入流動性政策的啟動，即使疲弱的外需環(huán)境無法得到實質(zhì)性轉(zhuǎn)變，但至少有望暫時穩(wěn)定歐美市場的需求，這對于緩解我國的出口壓力有一定的正面作用。不過，鑒于當前歐美等國貿(mào)易保護主義抬頭，美元因
　　
　　QE3貶值，以及我國出口商品價格，特別是紡織服裝等勞動密集型產(chǎn)品價格處于下行趨勢等因素，QE3等政策對我國出口的刺激作用將較為有限。
　　
　　但從長期看，我國更需要警惕因為全球流動性泛濫而帶來的輸入型通脹壓力。雖然目前我國的CPI仍維持在2%左右的水平，但從8月份官方PMI數(shù)據(jù)顯示，在PMI指數(shù)創(chuàng)下9個月低點的同時，購進價格指數(shù)卻出現(xiàn)較為明顯的反彈，而且，由于美國遭遇25年來最為嚴重的干旱，糧食價格、肉價，乃至以糧食為原料的生物能源價格都隨之走高，這一系列因素都預(yù)示，未來數(shù)月中全球名義通脹水平可能繼續(xù)走高，而
　　
　　QE3等政策實施無疑將加強這一趨勢。
　　
　　與此同時，由于我國整體經(jīng)濟表現(xiàn)仍然相對萎靡，財政政策和貨幣政策都可能進一步加碼，兩方合力或?qū)⑼聘呙髂晡覈�的通脹水平，這應(yīng)該得到足夠的重視。