美聯(lián)儲(chǔ)放水 中國貨幣政策放松受掣肘

　　盡管外界不斷呼吁中國央行通過降準(zhǔn)、降息等方法加大放松貨幣力度，但貨幣當(dāng)局始終不為所動(dòng)，而是通過逆回購的方法釋放流動(dòng)性，以引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率回落。在一些業(yè)內(nèi)專家看來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)如期推出第三輪量化寬松(QE3)，資金可能會(huì)重新流入新興市場(chǎng) ，人民幣匯率也有望止跌回升，外匯占款數(shù)量將會(huì)增加，中國央行繼續(xù)放松貨幣政策的空間縮小，公開市場(chǎng)操作可能在較長時(shí)間內(nèi)扮演主要角色。
　　
　　中國央行偏愛逆回購
　　
　　在剛剛公布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五 ”規(guī)劃》中，中國央行詳細(xì)描繪了貨幣政策轉(zhuǎn)型的輪廓，可以較好地解釋近期貨幣政策操作的思路變化�！兑�(guī)劃》提出，要推進(jìn)貨幣政策從以數(shù)量型調(diào)控為主向以價(jià)格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)公開市場(chǎng)操作引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率的能力。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委分析說，這意味著央行需要建立起公開市場(chǎng)操作引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率的新政策指標(biāo)利率，強(qiáng)化公開市場(chǎng)操作價(jià)格和數(shù)量之間的邏輯關(guān)系。
　　
　　農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略規(guī)劃部研究員付兵濤分析說，央行之所以不降存款準(zhǔn)備金率，主要有三個(gè)方面的原因：一是決策層對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩容忍度提高，二是擔(dān)心房價(jià)會(huì)繼續(xù)反彈，三是對(duì)通脹壓力保持警惕。逆回購在短期內(nèi)能夠替代下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的效果，實(shí)現(xiàn)貨幣政策“預(yù)調(diào)微調(diào)”的目標(biāo)，而且逆回購利率可以作為政策目標(biāo)利率，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走向。
　　
　　如外界預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)推出了第三輪量化寬松，在開放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，可能對(duì)中國貨幣政策帶來一定影響。天弘基金高級(jí)策略分析師劉佳章認(rèn)為，從匯率的角度出發(fā)，美元指數(shù)的短期下挫很大程度上降低了人民幣當(dāng)前的貶值風(fēng)險(xiǎn)，這將有助于減少資本外流的機(jī)會(huì)。QE3的溢出效應(yīng)會(huì)改善當(dāng)前外匯占款大幅減少的局面，從而增加貨幣政策的彈性空間，進(jìn)而增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，另一方面如果貨幣政策重心轉(zhuǎn)向防通脹，則會(huì)降低市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性進(jìn)一步放松的預(yù)期。
　　
　　人民幣匯率止跌回穩(wěn)
　　
　　今年以來的大部分時(shí)間內(nèi)，人民幣對(duì)美元匯率都處在貶值預(yù)期內(nèi)，從9月份開始人民幣止跌回穩(wěn)。在QE3預(yù)期的影響下，美元指數(shù)從9月初的81.5開始緩慢回落，最低達(dá)到79，新興市場(chǎng)國家貨幣匯率普遍回升，人民幣匯率也是同樣走勢(shì)。
　　
　　中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生認(rèn)為，雖然8月以來不斷升溫的QE3預(yù)期已經(jīng)持續(xù)推升了人民幣兌美元匯率，但上周美聯(lián)儲(chǔ)明確推出QE3之后，人民幣兌美元匯率依然應(yīng)聲而漲。但他認(rèn)為，QE3對(duì)人民幣的推升作用主要反映中美兩國貨幣環(huán)境的相對(duì)變化對(duì)匯率的一次性影響。向前看，短期內(nèi)中國國內(nèi)貨幣政策的大方向仍然是放松，這將限制人民幣對(duì)美元繼續(xù)升值的空間，外匯資產(chǎn)再平衡是更長期的抑制人民幣升值的因素。
　　
　　研究機(jī)構(gòu)莫尼塔公司近期發(fā)布的報(bào)告指出，在開放式量化寬松政策的影響下，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將繼續(xù)改善，美元指數(shù)中樞在四季度很難出現(xiàn)反彈。四季度美元指數(shù)將保持在78附近。受此影響，人民幣兌美元匯率很可能在四季度出現(xiàn)升值。雖然在出口偏弱的情況下，人民幣存在貶值動(dòng)力，但和弱勢(shì)美元相比，后者對(duì)人民幣走勢(shì)的影響更大。
　　
　　當(dāng)然，隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的深入，匯率自主性也在不斷提高。今年以來，人民幣兌美元波幅明顯加大，前7個(gè)月一度貶值1.6%，而此后一個(gè)多月則收復(fù)部分失地，使今年以來的貶值幅度縮窄至0.6%。對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)教授丁志杰認(rèn)為，觀察去年9月以來人民幣匯率走勢(shì)，人民幣匯率管理有效地實(shí)現(xiàn)了匯率穩(wěn)定，這種穩(wěn)定不是過去簡單的固定或盯住，而是屏蔽掉大部分外部沖擊造成的匯率被動(dòng)波動(dòng)，保持匯率的自主性。