解釋金價(jià)的變化的新角度

　　對(duì)于一只股票來說，我們有各種各樣的數(shù)據(jù)和指標(biāo)來計(jì)算合理股價(jià)，但是到了黃金身上，既沒有資產(chǎn)也沒有負(fù)債，更別提盈利、市盈率、股息分紅這些，黃金價(jià)格的計(jì)算變得困難起來。
　　
　　黃金由于其獨(dú)特的貨幣屬性、商品屬性、金融屬性等特征被廣泛應(yīng)用于各種領(lǐng)域，因?yàn)槠鋵傩缘膹?fù)雜性，黃金價(jià)格不僅受到供求關(guān)系的影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境與地緣政治的變動(dòng)也頗為敏感，股票市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、石油市場(chǎng)的沖擊都會(huì)引起黃金市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。
　　
　　但若一次考慮太多因素反而會(huì)使得分析陷入困境，那么，有沒有一種簡(jiǎn)單一些的模型來估算黃金的價(jià)格呢？
　　
　　CNN最佳博主、資深市場(chǎng)人士Eddy Elfenbein指出，理解黃金市場(chǎng)的關(guān)鍵并不全是研究黃金本身，實(shí)際上我們應(yīng)該研究的是貨幣，簡(jiǎn)單來說就是美元。
　　
　　黃金是一種“反貨幣”資產(chǎn)，可以顯示信用貨幣發(fā)行國(guó)的誠(chéng)實(shí)度。每一種貨幣都有相對(duì)應(yīng)的利率，而利率便是一種貨幣最重要的指標(biāo)。
　　
　　吉普森悖論
　　
　　在了解Elfenbein的模型之前，我們先得了解兩個(gè)概念，第一個(gè)就是長(zhǎng)久以來困擾經(jīng)濟(jì)學(xué)界的“吉普森悖論”(Gibson’s Paradox)，簡(jiǎn)單的說，利率并不隨著通脹而是隨著物價(jià)水平的變化而變化的現(xiàn)象稱作吉普森悖論。
　　
　　根據(jù)傳統(tǒng)貨幣數(shù)量學(xué)說：“貨幣數(shù)量增加則物價(jià)上漲”；而流動(dòng)性偏好理論則認(rèn)為：“貨幣供給增加促使利率下跌”。所以當(dāng)政府采行擴(kuò)張性貨幣政策時(shí)，理論上將觀察到物價(jià)與利率呈反向變動(dòng)。
　　
　　聽到這里，大家可能感到有些奇怪，因?yàn)楫?dāng)通脹上升，利率理應(yīng)緊隨其后，同樣，通脹回落，利率也應(yīng)下降。但實(shí)際情況并非這么簡(jiǎn)單。相反，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)名義利率上升，物價(jià)也跟著上升，直到出現(xiàn)通縮利率才下降的情況。
　　
　　諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主弗里曼(Milton Friedman)與施瓦茲(Anna Schwartz)稱“吉普森悖論仍然是一個(gè)無法用理論解釋的經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)象�！�
　　
　　一度身為本屆美聯(lián)儲(chǔ)主席熱門候選人而被大家熟悉的薩默斯(Larry Summers)曾在1988年與經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Robert Barsky合著論文《吉普森悖論與金本位》(Gibson’s Paradox and the Gold Standard)，其中承認(rèn)吉普森悖論所述現(xiàn)象確實(shí)存在，但論文指出，這種現(xiàn)象與名義利率并無聯(lián)系，真正有聯(lián)系的是真實(shí)利率(剔除通脹后的利率)，且吉普森悖論只在金本位環(huán)境下有效。
　　
　　Elfenbein至此提出了自己的觀點(diǎn)，他認(rèn)為在當(dāng)前背景下吉普森悖論也并未消失，只是很難觀察到。他利用薩默斯和Barsky的理論建立起了自己的金價(jià)模型。核心點(diǎn)為，金價(jià)與真實(shí)利率走勢(shì)相關(guān)，與上述論文的不同點(diǎn)在于Elfenbein使用短期真實(shí)利率，而論文里討論的是長(zhǎng)期利率。
　　
　　維克賽爾自然利率
　　
　　接下來，我們還要再理解的一個(gè)概念是著名經(jīng)學(xué)家克努特·維克塞爾(KnutWicksell)提出的兩種利率“互相拔河”的理論。一種是我們平時(shí)可以見到的利率，即貨幣利率。另外一種利率則是隱形的所謂“自然利率”(natural rate)。
　　
　　自然利率的概念假設(shè)各種各樣的價(jià)格可以反映供求關(guān)系而在瞬時(shí)被調(diào)整，所謂自然利率是指在這個(gè)假設(shè)中成立的實(shí)質(zhì)的利率。在這種假想經(jīng)濟(jì)中，由于各商品的供求一致，就實(shí)現(xiàn)了有效率的資源分配。這樣，自然利率也就可以說是為實(shí)現(xiàn)理想的資源分配所要求的實(shí)質(zhì)利率。
　　
　　雖然我們見不到自然利率，但是它有著自己影響這個(gè)世界的方法。維克塞爾認(rèn)為，當(dāng)貨幣利率跌至自然利率以下時(shí)，經(jīng)濟(jì)和物價(jià)共同上漲；反之，則經(jīng)濟(jì)收縮，物價(jià)下跌。
　　
　　Elfenbein將維克塞爾的自然利率觀點(diǎn)和吉普森悖論結(jié)合起來，得到了黃金價(jià)格如何計(jì)算的模型。
　　
　　就像維克賽爾曾寫道：
　　
　　就像貸款中存在一種自然利率，商品身上也存在一種自然利率可以保證商品的價(jià)格既不漲也不跌。
　　
　　這個(gè)特定的自然利率便是本次模型中的關(guān)鍵，Elfenbein在幾年前曾使用2%作為這個(gè)特定的自然利率，盡管2%并不一定準(zhǔn)確，
　　
　　但把2%作為維克賽爾自然利率長(zhǎng)期近似值，在模型試驗(yàn)中的表現(xiàn)還不錯(cuò)。
　　
　　金價(jià)模型
　　
　　在Elfenbein的金價(jià)模型中，當(dāng)美元的短期真實(shí)利率降至維克賽爾自然利率以下時(shí)，金價(jià)上漲。當(dāng)短期真實(shí)利率升至自然利率之上時(shí)，金價(jià)下跌。就像維克賽爾所表述的那樣，當(dāng)金價(jià)保持完美靜止的時(shí)候，你便可以知道現(xiàn)在正處于自然利率之下。
　　
　　既然金價(jià)總是與整體物價(jià)水平緊密掛鉤，這也正是吉普森悖論的含義。
　　
　　現(xiàn)在我們可以稍微理解這個(gè)模型的原理了。不過這幾個(gè)要素之間的關(guān)系也存在很多波動(dòng)性。根據(jù)Elfenbein最初建立的模型，真實(shí)利率與自然利率每相差1個(gè)百分點(diǎn)，黃金的年化變動(dòng)幅度將是8%。
　　
　　即如果真實(shí)利率是1%，而自然利率是2%，則黃金價(jià)格會(huì)年化上漲8%。如果真實(shí)利率低于自然利率2個(gè)百分點(diǎn)，則黃金將上漲16%(這正是我們?cè)?999~2011年間看到的現(xiàn)象)。反之，如果真實(shí)利率較自然利率高1個(gè)百分點(diǎn)，則金價(jià)將下跌8%。
　　
　　為何中間存在一個(gè)8倍的關(guān)系呢？Elfenbein表示，8是根據(jù)回溯測(cè)試找出來的最合適的倍數(shù)，這可能代表對(duì)持有黃金的風(fēng)險(xiǎn)因素的補(bǔ)償。
　　
　　不過Elfenbein也發(fā)現(xiàn)了這個(gè)模型中存在的一些問題，即上文中所提到的，自然利率并不是固定的。但如果他不能在計(jì)算中使用固定的自然利率，那么他相當(dāng)于使用一個(gè)變量來解釋另外一個(gè)變量。這樣的模型顯然是不太合適的。他也考慮過用金價(jià)和對(duì)應(yīng)的真實(shí)利率來倒推真實(shí)利率。
　　
　　Elfenbein表示，金價(jià)在過去三年中一直在下跌，短期真實(shí)利率也相當(dāng)?shù)停�事�?shí)上已經(jīng)進(jìn)入負(fù)值。同期的自然利率可能也在下跌。
　　
　　Elfenbein總結(jié)道，黃金具有高度波動(dòng)性和投機(jī)性，影響黃金價(jià)格的因素多種多樣，他的模型并不是為了解釋和預(yù)測(cè)的金價(jià)走勢(shì)，而是為了找出有哪些潛在因素與金價(jià)緊密相連：
　　
　　首先，也是最重要的一點(diǎn)便是，黃金并不與通脹直接關(guān)聯(lián)，與通脹的副產(chǎn)品 -- 真實(shí)利率的直接聯(lián)系也較低。所以上漲的金價(jià)與低通脹一齊出現(xiàn)并不奇怪，這也是我們?cè)谇皫啄晁�能親眼看到的現(xiàn)象。
　　
　　其次，當(dāng)真實(shí)利率處在低位時(shí)，金價(jià)可以以非常快的速度上漲。
　　
　　第三，當(dāng)真實(shí)利率處在高位時(shí)，金價(jià)也可以以非常快的速度下跌。
　　
　　第四，沒有理由存在一種所謂股市與金價(jià)之間的聯(lián)系。
　　
　　最后，金價(jià)的變化本質(zhì)上來說是與政治有關(guān)的。當(dāng)央行提高真實(shí)利率，就像前美聯(lián)儲(chǔ)主席沃克爾(Volcker)在35年前所做的那樣，金價(jià)便遭受了毀滅性的打擊。