美國樓市復(fù)蘇并非幻象 巴菲特重倉富國銀行的理由

　　11月25日，周日。投資各師各法，有人喜歡出出入入，輸贏皆有限錢，深信只須嚴格執(zhí)行止蝕，贏多輸少總能糊口。這類短炒客，香港“魚缸”多的是。
　　
　　第二類專投股價偏離基本因素的企業(yè)，越跌越買，耐心等候市場還“好股”一個公道。這類投資者“擇善固執(zhí)”，別人恐慌時貪婪，千中未必有一，巴菲特自屬此中佼佼。巴郡(編者注：“巴郡”應(yīng)為“巴君”，下同。)在金融海嘯后多次收集主攻美國西岸的富國銀行，正是“股神”投資心法的示范。
　　
　　趨勢易看時機難捉
　　
　　還有一類，既不像短炒一族般貪多務(wù)得，亦不理會貪婪與恐慌背后的估值宏機，他們根據(jù)對經(jīng)濟、利率、匯價、政策等宏觀因素的分析結(jié)果賭大趨勢；出手與否，往往取決于債息、幣值、股價跟宏觀條件是否存在重大落差，背馳越嚴重，押注于趨勢逆轉(zhuǎn)的誘因便越難抗拒。索羅斯1992年賭英鎊脫離歐洲匯率機制(ERM)，沽英鎊一夜進賬10億美元；保爾森海嘯前沽空美國按揭證券，一戰(zhàn)成名，都是對沖大鱷“開市當三年”的顯例。
　　
　　散戶短炒變長持十之八九，第一類投資者不提也罷，且集中討論第二和第三類。先說第三類。大便宜誰不想撿，惟趨勢易看時機卻難捉，跟非理性的市場斗長命，結(jié)果可能三番四次賠了夫人又折兵。索羅斯“擊敗英倫銀行”，坊間講足二十年，但他肯定吃過不少敗仗，只是沒有多少人深究而已。保爾森被封“沽神”以來，一年衰過一年，與富達投資名人安東尼波頓(Anthony Bolton)雙雙由“神”變“燈”。
　　
　　另一些對沖大鱷，諸如Pershing Square 創(chuàng)辦人阿克曼(Bill Ackman)，大講港元脫鉤，但賭港元升值卻下小注，透過價外期權(quán)小刀鋸大樹，贏固歡喜，輸亦無傷大雅。
　　
　　一個投資概念再言之成理，亦須天時地利人和配合，三者不能缺一。
　　
　　香港因素美國重演？
　　
　　次按爆煲以來，美國政府與美聯(lián)儲板斧盡出刺激樓價，每隔一段時間，樓市復(fù)蘇一詞總會掛在很多論者口邊。然而，就如97見頂至03非典期間的香港樓市，美國物業(yè)市道每次出現(xiàn)回春兆頭，樓價總是漲完再跌，復(fù)蘇難成氣候�？墒牵�老畢早前說過，今天人盡皆見的供求失衡、資金泛濫、非本地居民置業(yè)等推高香港樓價的因素，可能換個場地在美國重演。
　　
　　原因有如：一、興建住宅速度追不上新增家庭數(shù)目，今年以來，美國新屋動工年率雖持續(xù)錄得按年雙位數(shù)增長，惟10月份(最新統(tǒng)計)仍只有89.4萬間，與每年估計多達120萬-150萬個新增家庭相比，房屋供應(yīng)依然無法滿足置業(yè)需求。那是樓市爆煲后發(fā)展商對前景過于悲觀，興建住宅速度太慢所致，跟香港樓市泡沫爆破后政府過度收緊供應(yīng)，樓價回升后調(diào)整政策，新增供應(yīng)遠水救不了近火異曲同工。
　　
　　二、中國內(nèi)地等外來投資者搶貴靚區(qū)樓價，本地人難以負擔，惟有將貨就價，在上班讀書沒有那么方便的區(qū)域置業(yè)，非外國人“心水區(qū)”物業(yè)成交可望逐步升溫。
　　
　　三、私募基金等大財團力掃銀主盤，買入后翻新放租賺回報，在二手房屋庫存加速消化下，美國樓價進一步下跌空間大受限制。
　　
　　上述因素，老畢在11月20日文章已有述及，但美國近日公布的樓市相關(guān)數(shù)據(jù)，為復(fù)蘇不再是幻象提供了更多證據(jù)，故不厭其煩復(fù)而述之。另一原因則與文首所說的第二類投資者有關(guān)。巴菲特乃此中佼佼，而他近年的至愛，非美國第四大銀行富國莫屬。
　　
　　從巴郡最新持倉情況(迄第三季末)可見，富國占這家股神投資旗艦整體股票組合比重高達19.4%，與長期高踞首位的可口可樂(比重20.1%)不相伯仲。巴菲特已多年未有增持可樂，惟海嘯后卻頻頻收集富國，后者取代前者成為股神第一愛股，最快至本季可能便成事。以巴郡這種龐然巨物(股票持倉總值高達753 億美元)，每5元中便有1元押在富國身上，巴菲特對此股信心之強，不言而喻。
　　
　　老畢提及此事，皆因富國有別于花旗、美銀、摩通等美資大行，從不沾手高風險財資炒賣，由始至終老老實實從事商業(yè)和零售借貸業(yè)務(wù)。巴菲特看中富國，取其保守穩(wěn)妥自是重要原因。然而，我看更重要的是，總部設(shè)在三藩市、“地頭”在美西的富國，與環(huán)球擴張的摩通、花旗、美銀等美資大行相比，看似毫不起眼，惟以其全國第四大銀行身份，富國在2012年全美新造住宅按揭市場占有率卻高達三分之一；從業(yè)績報告看，該行次季樓按業(yè)務(wù)較去年同期激增九成，三倍于主要對手摩通的增幅。根據(jù)美國按揭銀行家協(xié)會的估計，美國明年新造住宅按揭將較今年增長16%，以富國市占率之高，這家美西“地頭蛇”自然是最大得益者。巴菲特對富國情有獨鐘，著眼點應(yīng)離不開美國樓市復(fù)蘇。
　　
　　富國股價近期隨大市下跌，(編者注：查看道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(.DJI) 美股金融板塊行情 )與10月初比較已回落約一成。不過，巴菲特接受傳媒訪問時明言，此股升時巴郡買，跌時買得更多。香港上市公司中，創(chuàng)科實業(yè)最具美國樓市復(fù)蘇概念，股價跟其最大客戶Home Depot 相關(guān)性甚強。
　　
　　然而，創(chuàng)科與Home Depot過去一年股價已雙雙倍升，以估值而論，創(chuàng)科現(xiàn)價相當于彭博分析師2012年預(yù)測盈利平均值17.1 倍，市賬率則為2.3倍，皆不廉宜。然而，投資一事，有人寧買當頭起，有人毋懼當頭跌，趨勢才是最重要的！