歐元區(qū)明年面臨的六大不確定性

　　法國興業(yè)銀行(行情 股吧 資金流)(Societe Generale)在最新公布的研究報告中指出，雖然歐洲央行的OMT計劃消除了大部分的尾部風(fēng)險，但是不確定性仍然存在。這些不確定性因素將進(jìn)一步削弱該區(qū)域的經(jīng)濟(jì)增長，同時降低了企業(yè)投資動能。因此，歐元區(qū)長期主權(quán)債務(wù)危機(jī)已到生死攸關(guān)的關(guān)鍵時刻。
　　
　　報告稱，在接下來的12個月中歐元區(qū)成員國將必須克服眾多重要障礙以逐漸解除經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的不確定性風(fēng)險。這些不確定風(fēng)險因素包括以下幾點(diǎn)：
　　
　　首先是歐元區(qū)為希臘設(shè)定的新債務(wù)目標(biāo)：歐元區(qū)集團(tuán)認(rèn)為修改后的希臘財政目標(biāo)是合適的。實際上，歐元集團(tuán)同意希臘延長2年時間至2016年來達(dá)到其財政目標(biāo)。同時，希臘政府已努力通過了與“三駕馬車”所達(dá)成的協(xié)議，即該國的結(jié)構(gòu)性改革方案及長達(dá)800頁的2013年預(yù)算案。但希臘看似僅完成了其中一部分，目前歐元區(qū)財長們必須解決兩個尤為棘手的問題：在接下來的四年中，該如何為希臘提供援助貸款及如何確保希臘債務(wù)的可持續(xù)性。希臘救助方案依然面臨著嚴(yán)峻的歐元區(qū)的政治阻力，因此解決這些問題仍具有挑戰(zhàn)性。希臘修改后的財政目標(biāo)仍存在重大風(fēng)險且不排除希臘或?qū)⒂?013年退出歐元區(qū)的不確定性。
　　
　　其次是關(guān)于西班牙將在希臘協(xié)議達(dá)成后申請救助請求：盡管2012年西班牙政府努力做出了重大改革并進(jìn)行了具有挑戰(zhàn)性的財政整合，但西班牙融資仍然困難。因西班牙經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，已使得該國2012年財政目標(biāo)難以實現(xiàn)，西班牙政府或許需要在2013年實施更多的財政緊縮方案。再加上新一輪融資成本的大幅飆升，西班牙最終將被迫接受歐元區(qū)的救援方案具有非�，F(xiàn)實的可能性。從積極角度來看，該救助方案有助于大幅降低該國銀行和政府的融資成本。從市場的角度來看，它將為歐洲央行國債購買計劃的實施提供更高的清晰度。
　　
　　第三點(diǎn)是歐元區(qū)銀行監(jiān)管法律框架：歐元區(qū)銀行的融資成本也在不斷增長，允許ESM直接參與銀行業(yè)資本重組是打破主權(quán)債務(wù)和銀行問題惡性循環(huán)的重要一步。但這一舉措的條件是歐盟領(lǐng)導(dǎo)人同意建立一個單一監(jiān)管機(jī)制(SSM)來監(jiān)督歐元區(qū)的銀行。歐元區(qū)希望能夠在2012年年底完成SSM的法律框架，但是這仍然需要各國領(lǐng)導(dǎo)人進(jìn)一步的妥協(xié)。更重要的是，在可預(yù)見的未來時間內(nèi)，ESM被允許參與直接注資的銀行似乎不太可能。
　　
　　第四點(diǎn)是意大利大選后的新政府：雖然目前市場注意力仍集中在希臘和西班牙上，但意大利的金融市場也仍持續(xù)脆弱。意大利的問題并不是赤字規(guī)模大小問題，而是與較低的生產(chǎn)力水平形成鮮明對比的高企的政府負(fù)債。這表明意大利潛在經(jīng)濟(jì)增長趨勢或走低至0.5%，并將嚴(yán)重影響該國走出債務(wù)危機(jī)的進(jìn)程。因此意大利有必要進(jìn)行深層次結(jié)構(gòu)性改革來提振其經(jīng)濟(jì)增長并確保其債務(wù)可持續(xù)性。當(dāng)前該國政府已開始了改革進(jìn)程，在未來的一年中政府需做出更多努力。意大利明年大選之后組建的新一屆政府將繼續(xù)堅持改革道路以恢復(fù)投資者信心的舉措至關(guān)重要。
　　
　　第五點(diǎn)是德國新政府的政策：其他主要政治不確定性還包括2013年9月的德國大選。據(jù)目前形勢看來最有可能的結(jié)果是德國總理默克爾(Angela Merkel)繼續(xù)留任。雖然這可能不會影響德國財政政策上的顯著變化，但是在默克爾確認(rèn)可以連任以前，其他歐盟國家或不愿在危機(jī)解決問題上做出重大讓步。
　　
　　第六點(diǎn)是歐元區(qū)成員國應(yīng)避開采取緊縮財政政策：迄今為止，為遏制主權(quán)債務(wù)危機(jī)蔓延，大部分的歐元區(qū)政府積極推動嚴(yán)厲的財政緊縮政策以確保實現(xiàn)減少名義上的赤字目標(biāo)。但在財政乘數(shù)明顯高于此前預(yù)期的環(huán)境下，歐元區(qū)各成員國的財政緊縮政策證明是弄巧成拙，從而導(dǎo)致了歐元區(qū)多數(shù)成員國國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)大幅下滑。在許多方面這仍是歐洲經(jīng)濟(jì)前景不確定性的關(guān)鍵。在歐元區(qū)成員國今年或無法達(dá)到減赤目標(biāo)的背景下，如果歐元區(qū)仍堅持當(dāng)前的減赤目標(biāo)，那么這意味著2013年額外的財政緊縮措施將繼續(xù)進(jìn)行，進(jìn)一步削弱部分國家的經(jīng)濟(jì)增長，特別是南部國家。然而為避免更大的財政緊縮政策惡性循環(huán)，越來越多成員國優(yōu)先考慮結(jié)構(gòu)上財政整頓，歐洲政策立場的寬松度將帶來更大的成果和結(jié)構(gòu)性改革的真正進(jìn)展。不過報告認(rèn)為，財政緊縮政策的放松只可能在2015年出現(xiàn)。