人民幣國(guó)際化需加建資本市場(chǎng)防火墻

　　最近一段時(shí)間，有關(guān)人民幣國(guó)際化的呼聲越來(lái)越大。而有關(guān)人民幣應(yīng)不應(yīng)該加快國(guó)際化，及人民幣國(guó)際化應(yīng)該注意什么的辯論反倒少了些。
　　
　　其實(shí)，人民幣在中國(guó)的周邊地區(qū)已經(jīng)被廣泛使用，一些國(guó)家的中央銀行已經(jīng)開(kāi)始儲(chǔ)備少量的中國(guó)國(guó)庫(kù)券，某些外國(guó)企業(yè)向中國(guó)出口時(shí)也接受人民幣作為結(jié)算貨幣……可以說(shuō)，人民幣的國(guó)際化是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。無(wú)論中國(guó)采不采取措施促進(jìn)這一過(guò)程，人民幣國(guó)際化的趨勢(shì)似乎都無(wú)法阻擋。
　　
　　然而，當(dāng)國(guó)際輿論熱議人民幣國(guó)際化時(shí)，它們指的并不是這種事實(shí)，而是對(duì)人民幣作為國(guó)際貨幣的未來(lái)評(píng)估。有人認(rèn)為，人民幣很快會(huì)成為與美元、歐元并駕齊驅(qū)的重要貨幣；還有人甚至認(rèn)為，人民幣會(huì)代替美元，成為國(guó)際體系中的“霸權(quán)貨幣”。若如此，人民幣還有一個(gè)重大的坎要邁，那就是資本賬戶的開(kāi)放。只有當(dāng)中國(guó)的資本市場(chǎng)完全對(duì)外開(kāi)放，任何人可以隨意用人民幣買賣市場(chǎng)上的有價(jià)證券，可以隨意拿人民幣兌換各種貨幣時(shí)，人們才會(huì)愿意大量?jī)?chǔ)備人民幣。全面開(kāi)放資本賬戶，中國(guó)還應(yīng)做什么準(zhǔn)備嗎？
　　
　　一、進(jìn)一步深化匯率改革。很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，人民幣的匯率一直與美元掛鉤。后來(lái)，改為有管理的浮動(dòng)匯率后，也一直與美元保持著比較穩(wěn)定的匯率關(guān)系。這種匯率制度之所以可行，還是因?yàn)橹袊?guó)保持著對(duì)資本賬戶的管制，不允許外部資本大出大進(jìn)。資本賬戶開(kāi)放后，為了應(yīng)付經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，保持獨(dú)立的貨幣政策仍非常重要。在資本自由流動(dòng)、自主貨幣政策(利率)和固定匯率這個(gè)三角關(guān)系之間只能選擇其二，不可能三項(xiàng)全選，所以人民幣必須放棄基本固定匯率，而采用浮動(dòng)匯率。
　　
　　人民幣采用浮動(dòng)匯率后，會(huì)引起中國(guó)經(jīng)濟(jì)各部門利益的重新分配。匯率比較固定時(shí)，制造業(yè)部門不需要考慮匯率風(fēng)險(xiǎn)，甚至微薄的利潤(rùn)也可以給企業(yè)帶來(lái)收益。匯率浮動(dòng)后，表面上很高利潤(rùn)的生意也可能成為賠錢的買賣，因?yàn)榈礁顿~時(shí)如果匯率大變，那些利潤(rùn)根本無(wú)法彌補(bǔ)匯率的損失。為了對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，制造業(yè)企業(yè)不得不求助于金融企業(yè)，而金融企業(yè)則找到了新的賺錢機(jī)會(huì)。如果說(shuō)中國(guó)做事都講究漸進(jìn)，要“摸著石頭過(guò)河”，那么在全面開(kāi)放資本管制之前，擴(kuò)大人民幣匯率的浮動(dòng)區(qū)間，讓匯率逐漸浮動(dòng)起來(lái)，恐怕是現(xiàn)在就該考慮的問(wèn)題。
　　
　　二、必須找到新的預(yù)防資產(chǎn)泡沫的辦法。上世紀(jì)90年代，東南亞國(guó)家紛紛采用開(kāi)放政策吸引外資，參與經(jīng)濟(jì)全球化。隨后，在國(guó)際貨幣基金組織的鼓勵(lì)下，它們又開(kāi)放了資本賬戶，大量外部資本涌入，引起資產(chǎn)泡沫膨脹。最后，金融泡沫破裂導(dǎo)致了1997年嚴(yán)重的金融危機(jī)。
　　
　　中國(guó)的資本市場(chǎng)很不穩(wěn)定，房地產(chǎn)(行情 專區(qū))市場(chǎng)成為風(fēng)險(xiǎn)最小的唯一市場(chǎng)，大家都擠著去投資，明顯存在著很大的泡沫，前些年的刺激經(jīng)濟(jì)措施又給這些泡沫加上了些泡騰劑。中國(guó)政府發(fā)現(xiàn)后，采取措施遏制投機(jī)，房地產(chǎn)市場(chǎng)明顯降溫，防止了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的積累和金融危機(jī)的爆發(fā)。然而，開(kāi)放資本賬戶后，大量的外部資本會(huì)流向中國(guó)套利，很容易重新推高房地產(chǎn)的泡沫。那時(shí)候，外來(lái)資本加上本地資本會(huì)讓房地產(chǎn)市場(chǎng)一發(fā)不可收拾。我們主要用行政手段壓抑房地產(chǎn)市場(chǎng)上的投機(jī)，這些手段還能有效地控制未來(lái)可能出現(xiàn)的巨大房地產(chǎn)泡沫嗎？
　　
　　為了應(yīng)付未來(lái)的資產(chǎn)泡沫，是不是該采取疏堵兼用的措施呢？一方面要考慮某些國(guó)家已經(jīng)采用過(guò)的對(duì)短期流入流出的資本征收臨時(shí)稅的辦法；另一方面要考慮如何創(chuàng)造出更多的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)債券、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資的長(zhǎng)期債券等比股票風(fēng)險(xiǎn)小一些的有價(jià)證券似乎還有更大的發(fā)展余地。
　　
　　三、要防止外匯儲(chǔ)備迅速流失。在東南亞國(guó)家開(kāi)放資本賬戶前，它們中的許多國(guó)家都有較高的外匯儲(chǔ)備，因?yàn)樗鼈冊(cè)趨⑴c經(jīng)濟(jì)全球化的過(guò)程中大量出口，換回了許多外匯。然而，資本賬戶的管制解除后，東南亞國(guó)家的許多富人可以到處旅游，可以隨意兌換外匯，到外國(guó)去大手大腳地購(gòu)買高檔奢侈品。還有一些企業(yè)跑到海外去籌資，借國(guó)內(nèi)外利息不同套利，但到期的債務(wù)就需要*換外匯支付。這就造成外匯儲(chǔ)備大量流失。危機(jī)爆發(fā)前，一些東南亞國(guó)家已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目逆差，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)無(wú)法對(duì)付大量到期的外債。
　　
　　中國(guó)要防止類似的事情發(fā)生。中國(guó)的社會(huì)分配不均已成大家的共識(shí)，而中國(guó)的富裕階層既很喜歡發(fā)達(dá)國(guó)家的那些高檔奢侈品，也有消費(fèi)能力。讓這一群體敞開(kāi)口消費(fèi)，這些絕對(duì)比例不高的人群也是一個(gè)巨大的數(shù)量，也會(huì)讓外匯大量外流。另外，中國(guó)的巨額資產(chǎn)擁有者往往有些“原罪”，他們?nèi)圆环判淖约贺?cái)產(chǎn)的安全，不時(shí)地向海外轉(zhuǎn)移著部分資產(chǎn)。如果資本賬戶全面開(kāi)放，大量的資本外逃會(huì)不會(huì)發(fā)生？會(huì)不會(huì)出現(xiàn)外匯的擠兌？其實(shí)，現(xiàn)在到海外投資的時(shí)機(jī)并不好，許多轉(zhuǎn)移出去的資金轉(zhuǎn)了一圈又跑了回來(lái)，因?yàn)樵谥袊?guó)的投資回報(bào)率要大大高于在發(fā)達(dá)國(guó)家投資的回報(bào)率。要提高中國(guó)制造的質(zhì)量，創(chuàng)造自己的品牌，讓高檔國(guó)貨成為新的奢侈品代表，不必讓中國(guó)的消費(fèi)者花費(fèi)大筆外匯去購(gòu)買那些外國(guó)名牌。
　　
　　綜觀國(guó)際貨幣體系中的主導(dǎo)貨幣，美元受美國(guó)債務(wù)的拖累，信譽(yù)在下降，中長(zhǎng)期的匯率在下跌；歐元雖然有所好轉(zhuǎn)，但歐洲經(jīng)濟(jì)仍面臨著巨大的衰退的威脅，債務(wù)仍是中長(zhǎng)期威脅歐洲的定時(shí)炸彈；日元因日本政府的債務(wù)不斷攀升而失去了部分已有的陣地，在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的所占比例不斷下降；其他的“硬通貨”，如英鎊、瑞士法郎等都因本國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模太小而無(wú)法在國(guó)際貨幣體系中扮演更大的角色。因此，人民幣國(guó)際化進(jìn)程正在加快，國(guó)際上對(duì)人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣一部分的期待在加大。但是，在實(shí)現(xiàn)這一切之前，我們一定要對(duì)未來(lái)面臨的挑戰(zhàn)有充分的認(rèn)識(shí)，要做好一切預(yù)案，甚至要逐漸構(gòu)建中國(guó)資本市場(chǎng)新的防火墻，防止倉(cāng)促上陣，臨陣磨槍。