寬松 給了日本一個喘息的機會

　　日本央行4月4日公布利率決議，宣布維持利率水平在0%~0.1%不變。同時日本央行出臺多項非常規(guī)寬松舉措，包括擴大日本國債購買規(guī)模、提前推出開放式資產(chǎn)購買計劃、擴大風(fēng)險資產(chǎn)購買量、延長所購日本國債的期限等。
　　
　　日本央行的激進寬松政策，標(biāo)志著這個失落了20多年的世界第三大經(jīng)濟體，開始了背水一戰(zhàn)。但有分析人士指出，雖然貨幣寬松措施在短期內(nèi)可對日本股市和消費起到一定刺激作用，但難以從根本上扭轉(zhuǎn)日本經(jīng)濟自身的結(jié)構(gòu)性矛盾。寬松政策將進一步推升日本的債務(wù)水平，不利于日本經(jīng)濟穩(wěn)定長期發(fā)展。
　　
　　不得已而為之
　　
　　日本首相安倍晉三上臺祭出三板斧：貨幣寬松、財政刺激和經(jīng)濟增長戰(zhàn)略。日本央行新行長黑田東彥上任伊始，配合安倍，急忙推出第一招：新的貨幣寬松措施。
　　
　　日本央行政策變革的尺度之大超過市場預(yù)期。黑田不僅史無前例地為實現(xiàn)2%的新通脹目標(biāo)設(shè)定了兩年期限，還一鼓作氣地宣布將貨幣基礎(chǔ)擴大一倍，日本央行每年將增加60~70萬億日元的基礎(chǔ)貨幣，每年增加購買50萬億日元的國債規(guī)模……
　　
　　從其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟體的經(jīng)驗中可以看出，定量寬松措施本身并非是解決經(jīng)濟困境的靈丹妙藥。日本同樣要面對這樣的難題。
　　
　　目前，日本公共債務(wù)已相當(dāng)于其國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的230%，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟體中獨一無二。由于日本國內(nèi)老齡化的持續(xù)加劇，原本充裕的國民儲蓄日益縮水，國民無法像支撐此前的巨額財政赤字，日本債務(wù)風(fēng)險將不斷累積。
　　
　　此外，需要關(guān)注的是，寬松帶來的流動性大幅增加，將推升日本國內(nèi)資產(chǎn)價格，從而帶動整體物價水平上漲，日本央行調(diào)整利率的壓力也在積蓄。如果提高利率，意味著日本政府將背負(fù)更沉重的利息支付壓力，債務(wù)雪球會越滾越大。日本將面臨“囚徒困境”，要么政府像希臘那樣實行緊縮政策，進行債務(wù)重組；要么日本央行繼續(xù)印鈔，繼續(xù)吹大債務(wù)泡沫。無論上述哪種情況出現(xiàn)，日本經(jīng)濟都要承受崩盤的代價。
　　
　　面對困局，安倍和黑田決定開始冒險之旅。當(dāng)前的關(guān)鍵是，接下來安倍能否用財政手段保證日本經(jīng)濟增長，用結(jié)構(gòu)性改革激活經(jīng)濟增長的長久動力，使財稅收入快過債務(wù)積累的速度，進入一個良性循環(huán)的軌道。
　　
　　有人歡喜有人憂
　　
　　黑田的寬松政策出臺后，日本產(chǎn)業(yè)界對央行的激進舉動比較認(rèn)可。例如，日本汽車（行情 專區(qū)）等產(chǎn)業(yè)，就期盼寬松帶來的日元貶值，能夠助推動企業(yè)出口。
　　
　　寬松政策推出后，日本央行的季度調(diào)查反映出，汽車企業(yè)的景氣指數(shù)上升10，比上一次調(diào)查提高19%；機械（行情 專區(qū)）企業(yè)上升3，提高7%。受日元貶值影響，出口型企業(yè)收益大增。調(diào)查表明，日元對美元匯率每貶值1日元，豐田、本田等汽車企業(yè)的收益將上升80億日元至120億日元。
　　
　　由于日本國內(nèi)資源匱乏，一些依賴進口的企業(yè)日子就不好過了，日元貶值使這些企業(yè)遭受損失。
　　
　　調(diào)查中的一個有趣的現(xiàn)象是，同為出口型的家電（行情 專區(qū)）企業(yè)依然“不景氣”。索尼、夏普等家電企業(yè)的景氣指數(shù)為“負(fù)17”。這是因為家電行業(yè)已經(jīng)形成跨國供應(yīng)鏈，相當(dāng)部分的零部件需要從中國、韓國進口，海外生產(chǎn)基地生產(chǎn)的產(chǎn)成品返銷日本，因為日元貶值，加劇了這些企業(yè)的虧損。
　　
　　這次日本的量化寬松政策總體來看，對中國經(jīng)濟來說影響有利有弊。海關(guān)總署的數(shù)據(jù)表明，中國在與主要貿(mào)易伙伴雙邊貿(mào)易中，今年前兩個月，與日本雙邊貿(mào)易下降8.2%。中日雙邊貿(mào)易的近況并不好，日本此次量化寬松，帶來的日元貶值，對中國出口的影響可能比較大。
　　
　　另一方面，中國從日本進口的高端零部件和機械設(shè)備部分比較多，所以日元貶值以后，中國企業(yè)可以用更少的人民幣去進口更多的日本貨物。
　　
　　此外，在第三方市場上，雖然會出現(xiàn)中日兩國同種產(chǎn)品的競爭，但這種競爭并不激烈，緣于雙方的產(chǎn)業(yè)定位不同。日本產(chǎn)品基本位于高端，中國多數(shù)產(chǎn)品位于價值鏈的中低端，雙方的互補性可能會更多。
　　
　　最后，由于日元的貶值可能導(dǎo)致世界金融市場的或者是資本市場的混亂，有可能擠出日本市場的熱錢，在人民幣幣值居高不下的情況下，防范熱錢流入中國，是監(jiān)管者應(yīng)該認(rèn)真考慮的內(nèi)容。