美聯(lián)儲二季度已開始退出QE3

　　6月19日，美聯(lián)儲公開市場委員會會議強調(diào)，如果美國經(jīng)濟走勢和美聯(lián)儲預期相符，在新增就業(yè)崗位的支持下，預計美國經(jīng)濟的增勢穩(wěn)固，美聯(lián)儲在今年晚些時候?qū)⒅饾u減少第三輪量化寬松（QE3）規(guī)模，直至明年年中結束QE3。這是美聯(lián)儲首次正式提出QE3退出的計劃框架，也是伯南克首次明確提出7%的失業(yè)率這一QE3退出門檻。
　　
　　但伯南克同時強調(diào)，美聯(lián)儲不是要減少資產(chǎn)負債表的規(guī)模，只是減慢資產(chǎn)負債表增加的速度。這表明美聯(lián)儲距離真正退出QE3似乎還有很長的路要走。
　　
　　那么，美聯(lián)儲是否已經(jīng)開始有序退出QE3？距離QE3真正退出究竟還有多遠？前方的道路是否平坦，全球金融市場是否要遭遇更大沖擊？
　　
　　我們認為，美聯(lián)儲退出QE的政策，實際在今年第二季度已經(jīng)開始實施了，這是根據(jù)美聯(lián)儲貨幣政策操作模式的認識做出的判斷。自上世紀90年代以來，聯(lián)儲貨幣政策的實施就是圍繞聯(lián)邦公開市場委員會會議發(fā)布的公告展開的：第一，調(diào)整聯(lián)邦基金利率，影響短期利率水平和整個利率曲線以達到貨幣政策的目標；第二，宣布未來政策傾向，影響市場預期進而對長期利率產(chǎn)生影響。
　　
　　這次6月19日聯(lián)邦公開市場委員會會議公告的發(fā)布以及會后的記者發(fā)布會正是對未來政策傾向的宣布。因此基于對聯(lián)儲貨幣政策操作模式的理解，我們可以判斷，這是美聯(lián)儲開始有序退出QE3的一個明確信號。這也與今年4~6月份聯(lián)儲的一些有意或無意的消息披露相吻合，比如：伯南克在5月22日的公開講話，聯(lián)邦公開市場委員會會議公告中政策傾向由偏松向中性的逐漸轉(zhuǎn)變以及4月10日關于聯(lián)儲會議紀要的提前泄露。今天看來，這似乎都在為6月19日的公告發(fā)布做鋪墊。
　　
　　另一方面，美聯(lián)儲QE政策的有序退出，符合美國經(jīng)濟的實際運行狀況與金融穩(wěn)定監(jiān)管的需要。這次聯(lián)儲官方更新他們對未來經(jīng)濟的展望，把2014年經(jīng)濟增長率的預期提升到了3.25%，遠遠高于市場預期。因此這是美聯(lián)儲考慮退出QE3的一個合適的時機。另外QE3不僅沒有對結構性失業(yè)起到顯著的改善作用，反而帶來了巨大的流動性過剩，造成了部分房地產(chǎn)市場的過熱，甚至已經(jīng)超過2004~2007年美國房地產(chǎn)泡沫的巔峰時期。如果繼續(xù)堅持QE政策，失業(yè)率未必會顯著下降，反而會為金融市場增加更多不穩(wěn)定因素。
　　
　　自上周三美聯(lián)儲會議公告發(fā)布之后，上周四全球股市大幅下跌，黃金白銀原油期貨價格暴跌。很多人擔心美聯(lián)儲進一步退出QE3會對全球金融市場帶來更大的動蕩。然而，我們認為未來的金融市場未必會做出更大的反應。美聯(lián)儲退出QE3是美國經(jīng)濟復蘇的一個表現(xiàn)，對市場信心有提振作用，美國債券市場可能會受到負面影響，但是長期來看，對于美國股市應該是一個利好消息。