資本逆流風(fēng)險(xiǎn)加劇新興市場(chǎng)政策兩難

　　2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)至今，世界經(jīng)濟(jì)仍在漫長(zhǎng)的復(fù)蘇道路上艱難前行，經(jīng)歷著此起彼伏的“成長(zhǎng)的煩惱”。
　　
　　國(guó)際貨幣基金組織（IMF）7月9日公布的最新《世界經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告將今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)分別下調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.1%和3.8%，主要原因是國(guó)內(nèi)需求減弱、關(guān)鍵新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)放緩以及歐元區(qū)衰退延長(zhǎng)。
　　
　　在普遍下調(diào)金磚國(guó)家增長(zhǎng)預(yù)測(cè)時(shí)，IMF將中國(guó)今明兩年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)分別下調(diào)至7.8%和7.7%，相比今年4月預(yù)測(cè)下調(diào)了0.3和0.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　“幾乎每個(gè)國(guó)家的增長(zhǎng)與今年4月時(shí)相比都普遍減弱，下調(diào)增長(zhǎng)預(yù)期在新興市場(chǎng)尤為明顯�！盜MF經(jīng)濟(jì)顧問、研究部主任布蘭查德（Olivier Blanchard）在周二的報(bào)告發(fā)布會(huì)上表示，“在一年的快速增長(zhǎng)后，金磚國(guó)家開始變速�！�
　　
　　在談到中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，布蘭查德表示，自危機(jī)以來(lái)，中國(guó)的信貸已快速大幅增長(zhǎng)，很大程度上由影子銀行融資。中國(guó)的決策者正面臨艱難選擇：要么讓投資繼續(xù)高企，冒著投資日益低回報(bào)、信貸風(fēng)險(xiǎn)不斷累積的風(fēng)險(xiǎn)；要么收緊信貸、控制投資，冒著增速降低的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橄�費(fèi)的增速不太可能快到抵消投資減少的影響。因此，這種艱難的選擇讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　全球經(jīng)濟(jì)遭遇“成長(zhǎng)的痛苦”
　　
　　這份以“成長(zhǎng)的痛苦”（Growing Pains）為標(biāo)題的最新報(bào)告稱，自去年夏天以來(lái)，全球金融市場(chǎng)享受的平靜在今年5月被打破，全球市場(chǎng)波動(dòng)性顯著上升。在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，長(zhǎng)期利率與金融市場(chǎng)波動(dòng)性已然上升。歐元區(qū)外圍國(guó)家主權(quán)國(guó)債收益率在持續(xù)下降后開始再度反彈。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體整體受到的打擊最大，由于發(fā)達(dá)國(guó)家利率上升，加上國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，新興市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)了一定程度的資本外流、股價(jià)下跌、國(guó)債收益率上升、貨幣貶值。
　　
　　IMF預(yù)計(jì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)今年仍將繼續(xù)衰退，將今年GDP增速預(yù)測(cè)進(jìn)一步下調(diào)至-0.6%，預(yù)計(jì)明年將回升至增長(zhǎng)0.9%。預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)今明兩年將增長(zhǎng)1.7%和2.7%，比4月預(yù)測(cè)分別下調(diào)了0.2個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，日本的經(jīng)濟(jì)增速要比預(yù)期的更強(qiáng)勁，主要受消費(fèi)和凈出口推動(dòng)。IMF將日本今年增速預(yù)測(cè)上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至2%，主要反映了近期日本央行寬松貨幣政策對(duì)信心與私人需求的影響。但同時(shí)將日本明年增速下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.2%，主要原因是明年全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境減弱。
　　
　　IMF最新預(yù)測(cè)新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體今明兩年增速將放緩至5%和5.4%，比4月時(shí)預(yù)測(cè)分別下調(diào)了0.3個(gè)百分點(diǎn)。幾乎所有地區(qū)的這類國(guó)家增長(zhǎng)前景均被下調(diào)。
　　
　　IMF預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)今明兩年將分別增長(zhǎng)7.8%和7.7%，與今年5月29日結(jié)束與中國(guó)第四條款磋商后發(fā)布的政策聲明一致。雖然對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)有所下調(diào)，IMF第一副總裁大衛(wèi)·利普頓（David Lipton）此前接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者專訪時(shí)表示，IMF仍然認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”。
　　
　　“金磚國(guó)家”（巴西、俄羅斯、印度、中國(guó)、南非）的其余國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速也普遍遭到0.25至0.75個(gè)百分點(diǎn)的下調(diào)。受到商品價(jià)格下跌影響，許多商品出口國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景惡化。其中，IMF將巴西今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)大幅下調(diào)了0.5和0.8個(gè)百分點(diǎn)至2.5%和3.2%。
　　
　　全球經(jīng)濟(jì)前景的下行風(fēng)險(xiǎn)依舊顯著。報(bào)告稱，盡管發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的尾部風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消散，仍需要采取額外措施，例如美國(guó)及時(shí)提高債務(wù)上限，歐元區(qū)領(lǐng)袖們也要繼續(xù)“竭盡所能”緩解金融風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　資本逆流風(fēng)險(xiǎn)加劇新興市場(chǎng)政策兩難
　　
　　新興市場(chǎng)國(guó)家面臨著增速放緩期延長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升。IMF稱，美國(guó)未來(lái)的貨幣政策正�；�以及潛在的“資本逆流”加劇了新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的政策兩難。
　　
　　美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在6月19日的講話中稱，如果經(jīng)濟(jì)情況如期改善，美聯(lián)儲(chǔ)官員們預(yù)計(jì)在今年晚些時(shí)候開始縮減目前850億美元的月度債券購(gòu)買規(guī)模[包括450億美元的長(zhǎng)期國(guó)債和400億美元的抵押貸款支持證券（MBS）]。那場(chǎng)講話之后，全球金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)。
　　
　　上周五遠(yuǎn)超預(yù)期的6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，讓全球市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE的預(yù)期繼續(xù)升溫：美元大幅走高，黃金直線下挫，10年期美債收益率大幅飆升。
　　
　　IMF建議發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)維持支持短期增長(zhǎng)的政策組合。由于低通脹和經(jīng)濟(jì)疲軟，發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣政策刺激應(yīng)該繼續(xù)維持到復(fù)蘇鞏固后。報(bào)告建議美聯(lián)儲(chǔ)“就最終退出貨幣刺激進(jìn)行清晰溝通將有助于減少全球金融市場(chǎng)波動(dòng)性”。
　　
　　自從美聯(lián)儲(chǔ)釋放出縮減QE的信號(hào)之后，資本逆流路徑日益清晰，熱錢呼嘯著從新興市場(chǎng)回流美國(guó)，引發(fā)諸多新興市場(chǎng)的擔(dān)憂。
　　
　　今年前4個(gè)月，多數(shù)新興市場(chǎng)貨幣兌美元均保持了強(qiáng)勁走勢(shì)。然而，隨著QE減退前景明朗，5月中旬以來(lái)新興市場(chǎng)貨幣開始迅速走軟。
　　
　　IMF稱，一些新興市場(chǎng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于預(yù)期意味著它們的財(cái)政政策空間要比預(yù)期的小，建議貨幣寬松能夠作為抵御下行風(fēng)險(xiǎn)的“第一防線”，因?yàn)橥�脹在多�?shù)經(jīng)濟(jì)體已普遍回落。然而，由于實(shí)際政策利率已經(jīng)較低，資金流出以及貨幣貶值的價(jià)格效應(yīng)可能會(huì)妨礙當(dāng)局采取進(jìn)一步貨幣寬松。
　　
　　“由于增長(zhǎng)前景減弱，以及長(zhǎng)期快速信貸增長(zhǎng)帶來(lái)的潛在遺留問題，政策框架必須準(zhǔn)備好應(yīng)對(duì)可能上升的金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。盡管宏觀經(jīng)濟(jì)政策能夠提供支持，主要工具應(yīng)該是監(jiān)管和宏觀審慎政策�！眻�(bào)告稱。