美聯(lián)儲揮別QE 新興市場風(fēng)險須知

　　本周徹底退出QE(量化寬松)的計劃是否生變？美聯(lián)儲又是否暗示2015年加息不會到來？美聯(lián)儲如何表達對強勢美元的擔(dān)憂？最為關(guān)鍵的是，新興市場如何認清風(fēng)險、扎好籬笆？
　　
　　美聯(lián)儲將于10月28、29兩日公布利率決議，并發(fā)布聲明。主流觀點指出，預(yù)計美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)將結(jié)束剩余的每月150億美元購債行動，同時繼續(xù)維持現(xiàn)有的再投資政策。
　　
　　“美聯(lián)儲的前瞻指引將強調(diào)‘以經(jīng)濟數(shù)據(jù)為導(dǎo)向’，經(jīng)濟評估將提到就業(yè)市場環(huán)境的進一步改善。為了安撫市場，決策者不太可能將‘相當(dāng)長一段時間內(nèi)’維持利率在極低水平的措辭從聲明中剔除，并預(yù)計美聯(lián)儲將在明年夏季加息的預(yù)期�！狈治鋈耸繉Α兜谝回斀�(jīng)日報》記者表示。
　　
　　紅燈預(yù)警：新興市場難逃“溢出效應(yīng)”
　　
　　美聯(lián)儲加息預(yù)期連續(xù)作用下，新興市場資金持續(xù)涌出。截至記者發(fā)稿前，本月以來MSCI新興市場指數(shù)已經(jīng)跌去2.26%，而近三個月的時間內(nèi)，MSCI新興市場指數(shù)跌幅達到7.64%。
　　
　　問題的關(guān)鍵在于，新興市場此次能否全身而退？“新興市場不可低估QE退出的溢出效應(yīng)�！眹�際貨幣基金組織[微博](IMF[微博])副總裁朱民告訴本報記者。顯然，市場仍對去年5月由美聯(lián)儲前主席伯南克(BenBernanke)引起的“退出恐慌”(tapertantrum)風(fēng)險心有余悸，不過本次風(fēng)險來源有所不同。過去7~12個月，新興經(jīng)濟體大大加強了宏觀框架，因此預(yù)計本次將體現(xiàn)為市場風(fēng)險，期限、結(jié)構(gòu)性、流動性問題都是潛在風(fēng)險，因此如何指引、管理市場風(fēng)險成為了關(guān)注美聯(lián)儲退出QE過程的重要方面。
　　
　　朱民具體解釋稱：“新興市場的公司債規(guī)模已超過了美國債市的規(guī)模，且近一半為國外持有，主要集中在國外五大基金的手里，因此一旦風(fēng)險高度集中、五大基金發(fā)生變化，新興市場必將蒙受損失。”不過，主流觀點認為，退出QE對于中國A股指數(shù)的影響有限。
　　
　　此外，IMF10月最新發(fā)布的《財政監(jiān)測報告》(fiscalmonitor，下稱“報告”)也體現(xiàn)了事態(tài)的嚴峻。報告指出，新興市場目前吸收的來自發(fā)達經(jīng)濟體的證券投資的比例快速擴大，從2002年的7%飆升至2012年的20%，這種更強的聯(lián)系所帶來的后果是，資產(chǎn)價格變化和波動的同步性增強。低融資成本使金融風(fēng)險在新興經(jīng)濟體中愈演愈烈，2014年上半年的債券發(fā)行量已同比上升23%。然而，中國、巴西、印度、土耳其等新興市場的償債能力已有所下降。
　　
　　可見，一旦美聯(lián)儲快速調(diào)整貨幣政策，其溢出效應(yīng)不容小覷。報告認為，這種調(diào)整或使債券市場的期現(xiàn)溢價回到歷史基準(zhǔn)水平(提高了100個基點)，信用風(fēng)險溢價恢復(fù)正常(信用風(fēng)險定價調(diào)整100個基點)。這種沖擊可能使全球債券組合的市場價值下降8%以上，或超過3.8萬億美元。
　　
　　“對于先進經(jīng)濟體，雙邊和多邊互換額度安排能確保在出現(xiàn)壓力時獲得外幣融資，從而緩解過度波動；對于新興市場，在資本大量外流的情況下，一些國家可能需要將重點放在市場有序運作上。為了保持抗沖擊能力，新興市場必須更加重視國內(nèi)脆弱性，包括一些國家銀行計提準(zhǔn)備金做法、銀行吸收損失的緩沖水平較低�！盜MF金融顧問兼貨幣與資本市場部主任何塞-維納爾斯(JoséVinals)對新興市場如何防范風(fēng)險建議道。
　　
　　喘息之機：流動性得以維持
　　
　　美聯(lián)儲將其資產(chǎn)負債表規(guī)模維持不變對新興市場正是一大利好。
　　
　　彭博社發(fā)表社論稱，QE遺留給美聯(lián)儲的4萬多億美元資產(chǎn)今后可能依然會刺激美國經(jīng)濟發(fā)展。在結(jié)束第三輪QE后，該行計劃將其資產(chǎn)負債表保持在創(chuàng)紀(jì)錄的4.48萬億美元規(guī)模。
　　
　　美聯(lián)儲主席耶倫(JanetYellen)在上月的新聞發(fā)布會上表示，“美聯(lián)儲將資產(chǎn)負債表規(guī)�；謴�(fù)至歷史水平可能要十年�！彼�指出，是否將持有債券再投資取決于金融條件和經(jīng)濟前景。
　　
　　此舉意味著市場流動性不會出現(xiàn)大幅逆轉(zhuǎn)，借貸成本或可維持低位，且通脹數(shù)據(jù)亦可更為接近目標(biāo)，也在中國和歐元區(qū)經(jīng)濟增速放緩之際為美國經(jīng)濟提供支持。美聯(lián)儲持有的債券資產(chǎn)將限制公開市場的證券供應(yīng)量，這將幫助抬高債券價格、打壓收益率。
　　
　　“沒有QE我們照樣能活得很好，”美國前財政部長薩默斯(LarrySummers)近期表示，“當(dāng)前10年期債券利率相較于開啟QE前更低。”