美聯(lián)儲如期結(jié)束QE 就業(yè)通脹數(shù)據(jù)左右加息時點

　　10月28日至29日美聯(lián)儲會議維持基準利率0至0.25%不變，并宣布10月之后結(jié)束QE購買(屆時美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模達到約4.5萬億美元)，符合市場預(yù)期。美聯(lián)儲重申維持低利率“相當長時間”的表述，緩解了市場近期對經(jīng)濟前景和流動性快速收緊的擔(dān)憂。但同時，放棄了“勞動力資源利用率顯著不足”的表述顯示美聯(lián)儲略偏向鷹派。
　　
　　整體來看，美聯(lián)儲在貨幣正�；�道路上又邁出了一步，未來貨幣政策的重點將轉(zhuǎn)移至何時及以何種方式加息上來。
　　
　　經(jīng)濟表述較前次樂觀
　　
　　美聯(lián)儲認為，經(jīng)濟的改善動能足以支撐就業(yè)市場最大化的目標。具體不同點有：
　　
　　更新了對勞動力市場的表述：新增就業(yè)人數(shù)強勁、失業(yè)率繼續(xù)降低、勞動力資源利用率不足的狀況在好轉(zhuǎn)；而前次為“勞動力資源的利用率仍顯著不足”。
　　
　　刪除了對財政政策的表述，前次為“財政政策對經(jīng)濟增長有限制作用，但這種作用在逐漸消退”。美聯(lián)儲認為，自推出資產(chǎn)購買計劃以來，美國勞動力市場前景有了顯著改善。此外，經(jīng)濟大環(huán)境有足夠的力量，在價格穩(wěn)定背景下支撐勞動力市場朝就業(yè)最大化發(fā)展。
　　
　　對通脹的表述與前月略有不同，指出短期內(nèi)通脹有下行風(fēng)險。美聯(lián)儲對近期通脹的下滑態(tài)度溫和。盡管近期通脹會因能源價格下滑和其他因素受到拖累，但美聯(lián)儲認為通脹持續(xù)處于2%下方的可能性自今年初以來變小，通脹水平仍持續(xù)低于美聯(lián)儲長期目標。
　　
　　從以上三點來看，美聯(lián)儲對經(jīng)濟的看法比市場預(yù)期樂觀，未來貨幣政策逐步趨緊的概率相對更高。當然，美聯(lián)儲仍維持“相當長時間”的表述，并且延續(xù)持有債券到期再投資的原則，緩解了市場近期對經(jīng)濟前景和流動性快速收緊的擔(dān)憂。
　　
　　會后聲明中，美聯(lián)儲對貨幣政策的表述：本月結(jié)束QE，即10月購買最后一筆50億美元MBS和100億美元美國長期國債。美聯(lián)儲仍認為，在資產(chǎn)購買計劃結(jié)束后，將聯(lián)邦基準利率維持在當前目標范圍內(nèi)相當長時間是合適的，特別是若屆時通脹預(yù)期持續(xù)低于2%。
　　
　　美聯(lián)儲表示，持有大量長期債券能使得整個金融市場獲得寬松的貨幣條件。維持聯(lián)邦基金利率目標0至0.25%。對于維持在0至0.25%多久，將評估實際與預(yù)期情況，看是否朝著美聯(lián)儲最大化就業(yè)和2%通脹目標前進。
　　
　　在評估過程中，將考慮廣泛的信息，包括勞動力市場情況、通脹壓力指標、通脹預(yù)期和金融環(huán)境發(fā)展的相關(guān)信息。如果未來信息顯示，勞動力市場和通脹的改善速度快于預(yù)期，則美聯(lián)儲可能早于預(yù)期提升聯(lián)邦基金利率區(qū)間；反過來，若上述兩個方面的改善速度慢于預(yù)期，則美聯(lián)儲可能晚于預(yù)期提升聯(lián)邦基金利率區(qū)間。
　　
　　目前，美聯(lián)儲預(yù)計，即使就業(yè)和通脹率接近目標水平，經(jīng)濟狀況可能使得美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率仍維持在低位一段時間，低于美聯(lián)儲認為的長期正常水平。
　　
　　美聯(lián)儲聲明公布后，美元指數(shù)急劇飆升，黃金跌逾1%。美債上漲，標普500先跌后小幅反彈。
　　
　　預(yù)計明年6月首次加息
　　
　　美聯(lián)儲9月會議紀要曾提及美國外圍經(jīng)濟增長放緩以及強勢美元有損美國出口和通脹前景，我們認為這一理由比較牽強(出口占比美國GDP僅13%)，并非美聯(lián)儲直接關(guān)注的就業(yè)、通脹和金融市場穩(wěn)定指標。我們解讀為，美聯(lián)儲在未看到通脹明顯回升之前更傾向于維持現(xiàn)行政策，我們維持美聯(lián)儲首次加息時間在2015年6月的判斷。
　　
　　美聯(lián)儲副主席Fischer將“相當長一段時間”定義為“2至12個月”，這與耶倫此前表達的“6個月”均顯示出美聯(lián)儲逐步轉(zhuǎn)向貨幣正常化的趨勢沒有改變。
　　
　　對全球經(jīng)濟增長和流動性的擔(dān)憂導(dǎo)致10月中期歐美股市暴跌。從宏觀面來看，目前沒有看到美國經(jīng)濟復(fù)蘇出現(xiàn)實質(zhì)性的改變，更多是對前期資產(chǎn)價格“無視增長”持續(xù)漲幅過高后的修正。
　　
　　本輪歐美股市的調(diào)整可能要等到以下條件出現(xiàn)后才能結(jié)束：央行[微博]重新安撫市場，明確未來持續(xù)寬松態(tài)度，尤其是歐央行；宏觀數(shù)據(jù)企穩(wěn)或超預(yù)期，明確經(jīng)濟復(fù)蘇趨勢；持有倉位有效降低，風(fēng)險得到一定釋放。可關(guān)注11月初歐央行會議和美國國會中期選舉，以及在此期間的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和企業(yè)Q3財報業(yè)績表現(xiàn)。
　　
　　考慮到美國經(jīng)濟潛在增速下移，美聯(lián)儲退出寬松貨幣政策的最優(yōu)路徑是：比較早的啟動加息或收縮資產(chǎn)負債表計劃，但之后保持較為緩和的加息節(jié)奏和幅度。這一最優(yōu)路徑與低利率承諾并不是完全對立矛盾的，首次加息之后利率正常化的節(jié)奏可能比史上任何加息周期都要緩慢，直到基準利率接近3%或者更低。
　　
　　緩慢的加息節(jié)奏也為新興市場(包括中國)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性改革預(yù)留了更多時間，短期大規(guī)模貨幣對沖策略的必要性下降。新興市場資金的外流壓力更多取決于自身經(jīng)濟基本面的改善。