全球金融抑制是美國(guó)制造的 美元不能總享受特權(quán)

　　世界需要其最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體攜手合作促進(jìn)全球貨幣穩(wěn)定。團(tuán)結(jié)一致的中國(guó)和美國(guó)能夠緩和金融抑制、阻止保護(hù)主義傾向、有助于為全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定奠定堅(jiān)固的基礎(chǔ)。遺憾的是，麥金農(nóng)的政策建議不受美國(guó)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家和決策者歡迎，他們更偏好空洞的自由市場(chǎng)說(shuō)辭所帶來(lái)的短期政治好處。美國(guó)的領(lǐng)袖們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，前法國(guó)總理所描述的美元全球主宰地位給美國(guó)帶來(lái)的“過(guò)度特權(quán)”，也包括了與其權(quán)利對(duì)應(yīng)的巨大的責(zé)任。畢竟全球貨幣穩(wěn)定是一種公益性的全球公共基礎(chǔ)設(shè)施。這篇文章具有一定參考意義。
　　
　　整整一代發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)家都從本月剛剛?cè)ナ赖牧_納德?麥金農(nóng)（RonaldMcKinnon）的深邃洞見中汲取過(guò)大量知識(shí)養(yǎng)分——他在1973年的著作《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣和資本》（Moneyand Capital in Economic Development）中指出，實(shí)行金融抑制的政府將廉價(jià)資金導(dǎo)向政府主導(dǎo)的項(xiàng)目以降低政府債務(wù)，實(shí)際上恰恰阻撓了本國(guó)的金融發(fā)展。事實(shí)上，麥金農(nóng)提供了理解新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的金融業(yè)發(fā)展不足的關(guān)鍵邏輯。
　　
　　在生命的最后時(shí)刻，麥金農(nóng)正致力于研究一個(gè)與金融抑制相關(guān)的概念，其具有突破性的潛力，即“美元-人民幣互動(dòng)的國(guó)際貨幣體系”。在他看來(lái)，這個(gè)中美合作的貨幣體系能夠緩和正在破壞全球金融穩(wěn)定和增長(zhǎng)的金融抑制與分裂趨勢(shì)。問(wèn)題在于相關(guān)的權(quán)勢(shì)方——特別是長(zhǎng)期從美元的全球主宰地位中獲益的美國(guó)利益集團(tuán)——是否能夠接受這樣一套合作性的國(guó)際貨幣體系。
　　
　　美元的全球主宰地位現(xiàn)在居然會(huì)助長(zhǎng)金融抑制，這一概念代表了一個(gè)重大的歷史變化。麥金農(nóng)指出，美元之所以在二戰(zhàn)后成為主要國(guó)際貨幣，是因?yàn)樗鼛椭鷾p少了歐洲和亞洲的金融抑制和分裂——當(dāng)時(shí)，這兩個(gè)地區(qū)普遍存在高通脹、負(fù)實(shí)際利率和過(guò)度監(jiān)管。通過(guò)用美元錨定價(jià)格并以美聯(lián)儲(chǔ)利率作為資金成本的基準(zhǔn)價(jià)格，定價(jià)、支付、清算、流動(dòng)性和央行儲(chǔ)備都變得更加穩(wěn)定和可*。
　　
　　只要美國(guó)保持競(jìng)爭(zhēng)力和生產(chǎn)力，盯住美元的貨幣就能從中大獲裨益。對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)——比如20世紀(jì)50及60年代的西歐、20世紀(jì)70至90年代增長(zhǎng)奇跡時(shí)期的亞洲以及1996—2005年的中國(guó)——美元為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所需要的財(cái)政與貨幣紀(jì)律提供了穩(wěn)定的錨。
　　
　　但這些正面影響受到過(guò)兩次干擾。第一次是1971年，美國(guó)結(jié)束了美元與黃金的可兌換性，開啟了基于匯率自由浮動(dòng)的法定紙幣的新貨幣制度的大門。
　　
　　接著是20世紀(jì)八十及九十年代的“教訓(xùn)日本”（Japan-bashing）時(shí)期，這場(chǎng)風(fēng)潮的頂峰是美國(guó)威脅日本，如果不減低來(lái)自日本的對(duì)美國(guó)各行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，就要對(duì)日本采取貿(mào)易制裁。隨后，日元/美元匯率急劇升值，從360日元兌1美元升高到80日元兌1美元，世界第二大經(jīng)濟(jì)體也因此進(jìn)入了二十多年的通縮和停滯期。
　　
　　在此期間，麥金農(nóng)指出，通過(guò)強(qiáng)迫貿(mào)易伙伴承擔(dān)調(diào)整負(fù)擔(dān)，美元的主宰地位導(dǎo)致了“品德矛盾”（conflicted virtue）：日本、德國(guó)和中國(guó)等貿(mào)易盈余國(guó)面臨貨幣升值的壓力和觸發(fā)通縮的風(fēng)險(xiǎn)。如果它們不這樣做，其“低估”的匯率就會(huì)被批為不公平。
　　
　　傳統(tǒng)思維認(rèn)為解決這一沖突的最佳辦法是采納彈性匯率制度。麥金農(nóng)并不贊成這個(gè)傳統(tǒng)思維。相反，他建議亞洲國(guó)家面對(duì)美元波動(dòng)時(shí)，發(fā)行可以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的地區(qū)性貨幣。遠(yuǎn)在布雷頓森林體系承認(rèn)資本管制在一些情況下有益之前，麥金農(nóng)就得出結(jié)論，在一定條件下，資本管制也許是對(duì)審慎銀行監(jiān)管的必要補(bǔ)充。
　　
　　麥金農(nóng)在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家中擁躉甚眾。在1996-2005期間，人民幣盯住美元的制度促進(jìn)了通過(guò)堅(jiān)定不移的改革和嚴(yán)格的財(cái)政紀(jì)律來(lái)實(shí)現(xiàn)最強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
　　
　　自2005年以來(lái)，人民幣對(duì)美元穩(wěn)步升值——平均每年升值3%左右。在全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲軟的情況下，中國(guó)在通過(guò)名義及實(shí)際匯率不斷升值來(lái)糾正宏觀經(jīng)濟(jì)失衡的同時(shí)維持了7%以上的年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，這是一個(gè)不小的成就。
　　
　　但人民幣穩(wěn)步單向升值也吸引了套息交易投機(jī)者，他們買入人民幣資產(chǎn)同時(shí)享受高利率（特別是2008年后）和匯率升值帶來(lái)的好處。這正是中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)如此迅速（從2000年的2,500億美元增加到今年的4萬(wàn)億美元）的部分原因。
　　
　　麥金農(nóng)認(rèn)為這些投機(jī)性的流入 熱錢削弱了中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)工具，并助長(zhǎng)了更加嚴(yán)重的金融抑制。首先，中國(guó)貨幣當(dāng)局意識(shí)到高利率會(huì)帶來(lái)更大的熱錢流入，開始日益擔(dān)憂利率及資本賬戶的自由化。更糟糕的是，中國(guó)當(dāng)局正在通過(guò)發(fā)行央行債券來(lái)對(duì)沖外資流入和通過(guò)提高銀行存款準(zhǔn)備金率來(lái)減少貨幣供給，而這些政策并不利于健康的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為了阻止實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下降趨勢(shì)，并不讓利率升得過(guò)高，政府實(shí)施了行政性的定向信貸寬松措施。
　　
　　更多的“教訓(xùn)中國(guó)”措施，包括美國(guó)要求中國(guó)允許人民幣進(jìn)一步升值等壓力，并不是最好的藥方。相反，美國(guó)應(yīng)該專注于降低其自身的財(cái)政赤字，從而幫助中國(guó)提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)，而不是維持高儲(chǔ)蓄并借給別國(guó)消費(fèi)。如果美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率可以回到歷史趨勢(shì)水平，中國(guó)就有更大的政策空間提高利率，以使其與增長(zhǎng)模式協(xié)調(diào)并加速資本賬戶的有序開放。
　　
　　簡(jiǎn)言之，世界需要其最大的兩個(gè)經(jīng)濟(jì)體攜手合作促進(jìn)全球貨幣穩(wěn)定。團(tuán)結(jié)一致的中國(guó)和美國(guó)能夠緩和金融抑制、阻止保護(hù)主義傾向、有助于為全球經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定奠定堅(jiān)固的基礎(chǔ)。遺憾的是，麥金農(nóng)的政策建議不受美國(guó)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家和決策者歡迎，他們更偏好空洞的自由市場(chǎng)說(shuō)辭所帶來(lái)的短期政治好處。美國(guó)的領(lǐng)袖們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，前法國(guó)總理瓦勒里?季斯卡?德斯坦（Valéry Giscard d’Estaing）所描述的美元全球主宰地位給美國(guó)帶來(lái)的“過(guò)度特權(quán)”，也包括了與其權(quán)利對(duì)應(yīng)的巨大的責(zé)任。畢竟全球貨幣穩(wěn)定是一種公益性的全球公共基礎(chǔ)設(shè)施。