為什么說日本短期不會爆發(fā)債務危機

　　就在美債危機蔓延之際，評級機構(gòu)穆迪最近將日本主權(quán)債務評級從Aa2下調(diào)至Aa3，其理由是日本政府面臨的巨額財政赤字。確實，截至2011年6月，日本的國債和借款余額總計988萬億日元，2010年度日本的債務總額是GDP的2.06倍，在發(fā)達國家中處于最高水平。那么，穆迪下調(diào)日本國債評級，短期內(nèi)是否會引發(fā)日本爆發(fā)債務危機？這個問題值得關(guān)注。
 
　　盡管當前日本債務規(guī)模龐大，但在筆者看來，日本爆發(fā)短期債務危機的風險并不大，這是因為日本可以長期維持較高的債務水平，其主要理由有以下幾個方面。
 
　　第一，日本短期償債壓力較小。從日本長短期債務結(jié)構(gòu)來看，截至2011年6月，2年期以上的普通國債、財政投融資特別會計國債和長期借款余額為742萬億日元，占債務總額的比例為75.1%；1年期以下的國債和短期借款余額為75.9萬億日元，占總債務比例僅為7.68%。因此，日本面臨的短期還債壓力較小，短期內(nèi)也不會爆發(fā)債務危機。
 
　　第二，日本的經(jīng)常賬戶盈余增強了日本政府的融資能力。2010年，日本經(jīng)常賬戶順差為17萬億日元(同比增長1.3倍)，且經(jīng)常賬戶長期處于盈余狀態(tài)。這意味著日本政府可以從國內(nèi)直接融資而無需依*海外資金。
 
　　第三，日本國債長期收益率高于定期存款利率。2000年以來，日本10年期國債收益率在1%-2%區(qū)間波動，10年期定期存款利率在0.2%-1.8%之間波動，國債收益率遠高于定期存款利率。并且，日本國債收益率長期波動幅度不大，屬于相對安全資產(chǎn)，加之日本長期處于通貨緊縮狀態(tài)，國債已成為日本投資者之首選。
 
　　第四，龐大的海外資產(chǎn)可以支撐其維持較高的債務水平。2010年底，日本對外凈金融資產(chǎn)總額高達251.5萬億日元，占當年GDP的52.5%，并連續(xù)第20年成為全球最大債權(quán)國。龐大的海外資產(chǎn)對日本經(jīng)濟的發(fā)展起到了重要支撐作用，是日本能夠維持其較高債務水平的重要原因之一。
 
　　第五，日本國債持有者約有94%為本國投資者。日本國債持有者的構(gòu)成中，外國投資者比例僅占6%，日本本國投資者占94%。只要日本本國投資者對本國國債持有較強信心，即便是6%的外國投資者減持日本國債，也不會對日本國債形成較大沖擊。
 
　　第六，日本國債是全球避險資產(chǎn)。受歐美債務危機影響，2011年以來德國和美國的10年期國債收益率大幅下降，相反日本國債10年期收益率始終穩(wěn)定在1.1%-1.3%附近，說明日債與歐債和美債相比相對安全，并已成為全球避險資產(chǎn)，全球范圍內(nèi)的需求也在增加。
 
　　第七，日本可通過主權(quán)貨幣貶值和增加稅收緩解債務壓力。截至2010年7月，日本外匯儲備達到1.15萬億美元，僅次于中國位居世界第二位。同時，日本央行可以通過干預外匯市場讓日元貶值來緩解債務壓力，但喪失獨立貨幣主權(quán)的希臘和西班牙等國則不能采取這一方式緩解債務壓力。
 
　　第八，日本的增稅空間很大。日本的國民負擔率(稅收總額與社會保障負擔總額之和/GNP)水平并不高，在OECD 30個國家中居第24位，特別是日本稅負率(稅收總額/GNP)為30個國家中最低。2010年度日本稅負率預計降至21.9%，遠低于其他發(fā)達國家或經(jīng)濟體30%-50%的平均稅負率。同樣，目前日本消費稅為5%，也遠低于其他發(fā)達國家或經(jīng)濟體的10%以上的平均消費稅。雖然日本政府征稅阻力較大，但目前越來越多的日本人認為提高稅率不可避免，尤其是提高消費稅的可能性較大。可見，日本的征稅空間很大，可以通過征稅來改善目前嚴峻的財政狀況。
 
　　上述分析表明，短期內(nèi)日本國債風險不大，出現(xiàn)債務違約的概率不大。但是，以目前日本的資產(chǎn)負債差額及發(fā)債速度來看，最多能支撐其國內(nèi)繼續(xù)發(fā)行2-3年的國債，日后可能需要到國外發(fā)行國債融資。但是，日本政府為籌集重建資金，進一步增發(fā)國債，將大大增加已經(jīng)債臺高筑的日本政府債務負擔，還可能導致日本國家信用評級被進一步下調(diào)，這將提高日本的海外融資成本。日本政府若不能采取措施嚴肅財政紀律，明年將會面臨國債被大量拋售的風險。