美國正面臨一場“完美”的經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴

　　在美聯(lián)儲(chǔ)于2015年12月加息后的幾周里，全球金融市場出現(xiàn)巨震，且以債券市場測度的通脹預(yù)期出現(xiàn)顯著下降。2月9日，未來5年基于市場的通脹預(yù)期水平降至僅為0.93%水平，錄得經(jīng)濟(jì)大蕭條以來的最低水平。
　　
　　通脹預(yù)期的下降導(dǎo)致市場呼吁暫停加息，且越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場參與者率先開始質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)加息正確與否。
　　
　　然而，迄今為止，實(shí)際通脹數(shù)據(jù)并不符合去年冬天的黯淡預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)“偏愛”的兩大核心通脹指標(biāo)：核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)和核心個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)(PCE)最近幾個(gè)月大幅加速上漲；12個(gè)月核心CPI以及核心PCE的增長率分別站上2.3%以及1.7%的水平。(見下圖)
　　
　　但是真的非常奇怪，通貨膨脹率沒有維持在其2%的“限定水平”下方？我們不這么認(rèn)為�，F(xiàn)在美國經(jīng)濟(jì)的主要故事是其正逐漸遇到供應(yīng)限制，這明顯意味著勞動(dòng)力市場將面臨價(jià)格壓力，且隨后將會(huì)輪到商品以及服務(wù)行業(yè)。
　　
　　盡管能源和大宗商品價(jià)格正在下降，且由于美元強(qiáng)勁導(dǎo)致美國進(jìn)口變得更加低廉，但是美國當(dāng)前的通脹環(huán)境距美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的通脹目標(biāo)不遠(yuǎn)。美國大多數(shù)的消費(fèi)支出來源于國內(nèi)服務(wù)和住房，這些受原油價(jià)格和貨幣影響較小的行業(yè)。此外，美國醫(yī)療和住房價(jià)格在過去一年一直在加速上漲。順便說一句，住房和醫(yī)療在CPI中的占比高于其在PEC中的比重，這也就是為什么最近幾個(gè)月兩者背離如此之多的原因。
　　
　　那么，我們接下來應(yīng)該如何理解最近幾個(gè)月市場通脹預(yù)期和實(shí)際觀察價(jià)格之間的偏差？以及數(shù)據(jù)向我們揭示了美國未來通貨膨脹的哪些事情？
　　
　　首先，我們應(yīng)對報(bào)道指出的“美國通脹率預(yù)期較低以及下降”持懷疑態(tài)度。定期債券和通脹指數(shù)債券之間的差距往往是由外部因素造成的，尤其是在市場動(dòng)蕩的時(shí)期�！敖鹑谖�機(jī)”就是一個(gè)很好的例證，2008年11月，美國5年期通脹預(yù)期降至-2.2%，這顯然遠(yuǎn)低于現(xiàn)實(shí)水平。
　　
　　這也就是說，隨著核心PCE指數(shù)可能繼續(xù)保持在2%以下(盡管核心CPI高于2%)，美國通貨膨脹率很有可能在2016年會(huì)一直保持在低位。
　　
　　這其中有幾個(gè)原因：首先，美國薪資增長剛剛開始提速，且其今年對通脹的影響有限。第二，石油和大宗商品價(jià)格下跌的“漣漪”仍將波及整個(gè)供應(yīng)鏈，并給美國消費(fèi)者價(jià)格帶來下行壓力。第三，美元的走強(qiáng)同樣也未完全反映在消費(fèi)價(jià)格水平上。
　　
　　然而，我們不應(yīng)對美國的通脹風(fēng)險(xiǎn)感到“沾沾自喜”，因?yàn)榻�年來美國的通脹水平并沒有太多上漲。事實(shí)上，在今年晚些時(shí)候以及2017年，可能會(huì)是另一番情景。據(jù)世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)(Conference Board)預(yù)計(jì)，2017年美國經(jīng)濟(jì)增速仍為2%左右，且勞動(dòng)力成本將會(huì)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。與此同時(shí)，限制通脹上升的美元走強(qiáng)以及石油價(jià)格下跌等因素大多已消失。
　　
　　很多分析師質(zhì)疑美國需對其2% GDP增速下的通貨膨脹率表示擔(dān)憂。但是，我們認(rèn)為，當(dāng)為2017年做打算時(shí)，進(jìn)一步的擔(dān)憂是完全合理的。2014年以來市場一直警告稱，美國經(jīng)濟(jì)面臨著一場完美的經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴：“嬰兒潮”變成“退休潮”，且伴隨著美國勞動(dòng)生產(chǎn)率的疲軟增長，將會(huì)使得美國供給側(cè)的經(jīng)濟(jì)增長降至歷史低位。
　　
　　在美國就業(yè)市場緩慢走向復(fù)蘇的情況下，這一切變得并不那么明顯。但是隨著美國失業(yè)率接近其自然水平，美國供給側(cè)約束將變得更加凸顯。展望美國未來，沒有薪資的大幅增長以及通脹的最終上揚(yáng)，美國當(dāng)前的快節(jié)奏的就業(yè)增長將難以為繼。
　　
　　市場可能已經(jīng)意識(shí)到這一點(diǎn)。美國5年期通脹預(yù)期已經(jīng)從2月9日的0.93%上漲至4月5日的1.43%。美國的通貨膨脹率，甚至是PCE很有可能會(huì)上升至令美聯(lián)儲(chǔ)頗感不適的水平，然而與此同時(shí)，美國的經(jīng)濟(jì)增速卻仍然平淡無奇。事實(shí)上，不要因美聯(lián)儲(chǔ)對通脹過于擔(dān)憂而感到驚訝，也不要因其提前加息而感到詫異。