與2013年股市大漲相比，今年美股的上漲存在“Bug”

　　在過去的一年中，有分析師無數次表示美國股票估值處于高估狀態(tài)。最近股價的大幅反彈、期間企業(yè)利潤的下降、企業(yè)利潤預期的降低以及美國國內和全球經濟的增長放緩只會加劇這一市場憂慮。
　　
　　在本文中,我們將2013年股票估值以及市場驅動力與當前市場加以比較。與2013年股市大漲相比，今年美股的上漲存在“Bug”(漏洞)。
　　
　　對照：
　　
　　2013年為今年的美國股市提供了較好參照，因為之前和當前領導人相同,或者至這些人的心智模式類似,并且這些人支配貨幣政策和財政政策。此外，由于標準普爾500指數收益與今天類似，所以這也是一個合適的參考點。
　　
　　在2013年上半年，標準普爾500指數每股收益(EPS)平均每股88.50美元，幾乎較2015年12月31日水平高出2倍多。標準普爾500指數2013年6月30日的收盤點位為1618。今天該指數高達2082,出現約28%的“溢價”。坦率地講，今天的投資者相當于“額外支付”464點。
　　
　　給出類似的業(yè)績數據,但價格差異巨大,市盈率(P/E)明顯上漲,升至24.50，較2013年6月17.80的市盈率溢價約37%。值得強調的是,2013年6月時期美股較其歷史水平并不“便宜”，高于1900年以來13%這一歷史平均市盈率水平。目前的市盈率較歷史均值高出約55%，且超過全部市盈率均值約92%。只有在2000年和2008年出現經濟泡沫期間才出現過高于當前水平的情況。下面的兩個圖表是將2013年和今天的標普指數加以比較。
　　
　　到目前為止，已經將兩個時間段的價格和市盈率進行了比較。顯然這“一維”比較有一定缺陷，因很容易說明2013年的經濟前景沒有像今天這樣光明,從而標普指數及其市盈率應該更高很容易就被佐證。因此,擴大評估范圍,以下因素能夠更好地判斷投資者對標準普爾500指數“支付的溢價”是否是值得的。
　　
　　企業(yè)利潤率：如下畫,企業(yè)利潤率(企業(yè)利潤占GDP的百分比)在2013年上升至歷史水平。然而,自那以來的趨勢已經開始逆轉,且利潤率已不斷下降。收益增速與2013年的增速相類似，不太可能是由于利潤率降低造成的。
　　
　　GDP增長：2013年的實際GDP平均每年增長1.50%，相比之下，2015年第四季度2.0%增長更為強勁。然而,2016年第一季度,雖然初步數據報告尚未公布,但是依據美國亞特蘭大聯儲目前預測顯示，增速為0.1%。2013年3月,美聯儲在2014年預測的平均GDP增長3.15%,且2015年為3.30%。目前美聯儲并不那么樂觀,預計2017年增速為2.15%,2018年增速為1.95%。盈利增長是由國內以及全球經濟的增長所驅動且預期增速高度相關。鑒于目前經濟增長緩慢，且經濟增長預期降低,因而美國的GDP增速不會像2013年那樣為美股提供強勁支撐。
　　
　　美聯儲：美聯儲(FED)在2012年底發(fā)起QE3,并于2013年貫穿執(zhí)行。在2013年美聯儲的貨幣供應增加了40%,超過一萬億美元。目前美聯儲處于緊縮模式，且已經于2015年12月上調了聯邦基金利率，與此同時，市場預計2016年美聯儲將會加息兩次。QE和其他貨幣寬松政策極大地推動了資產價格的上漲。雖然我們毫不懷疑美聯儲可能在某種程度上降低利率,實施負利率政策或恢復QE,但是目前阻止股票價格上漲的貨幣政策局面和2013年支撐股票價格上漲的貨幣政策局面大為不同。
　　
　　中國經濟：中國經濟增速在過去的20多年里曾推動全球經濟增長,毫無疑問,其促進了美國企業(yè)利潤的增長。2013年,報道稱中國經濟增長率平均為7.7%。自那以后,已經呈現下降趨勢,目前為6.8%。大多數經濟預測者預計這種放緩趨勢將會持續(xù)下去,中國經濟增長速度在很大程度上已經“筋疲力盡”。隨著中國經濟增長放緩,美國企業(yè)利潤可能會受到影響。
　　
　　美元：美元疲軟會增加許多美國公司的收益，因為美國國內商品對于國外買家來說變得更為便宜。自2011年中期以來,美元一直在升值。雖然這一升值趨勢在2011到2014年中期期間呈漸進模式,但自此之后已變得愈加明顯。2013年,廣泛貿易加權美元指數在99至102區(qū)間波動，但是目前其位于121附近，高出2013年同期水平約20%。雖然近期美元的升值已經停滯,但是這種趨勢仍然有待于確認。
　　
　　總結：
　　
　　上述幾個關鍵因素表明,2013年的經濟前景在很多方面比今天更有利于企業(yè)利潤增長。因而投資者應該考慮的問題是,在實際價值可能還不及2013年的情況下，為什么支付如此高的“溢價”?