美歐經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象 但尚不足喜

　　盡管近期中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷傳來積極信號(hào)，但在全球化的大背景下，美歐日等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)也緊密關(guān)系著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在最新一期《匯豐財(cái)智》報(bào)告中，匯豐銀行的國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)家們深入分析了當(dāng)前美歐日三大經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和未來走向。
　　
　　匯豐指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期出現(xiàn)回暖跡象，但財(cái)政方面的拖累可能累及明年的增長(zhǎng)前景；而在歐元區(qū)，希臘的下一批援助落實(shí)，讓市場(chǎng)情緒有所平復(fù)，近期數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)低位趨穩(wěn)，但尚未看到明顯回升。而在亞洲的日本，政治上的變化可能令日本的寬松政策加碼，繼而給本地區(qū)帶來流動(dòng)性外溢的影響。
　　
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)近期回暖
　　
　　匯豐的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱文·洛根在最新報(bào)告中指出，10月份，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局估算的三季度GDP增速為2.0%。近期的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示，這一數(shù)據(jù)在未來很有可能被調(diào)高，主要體現(xiàn)凈貿(mào)易量和存貨量向上調(diào)整對(duì)GDP的影響。美國(guó)商務(wù)部上月底宣布，將三季度GDP增速上調(diào)為2.7%。
　　
　　洛根認(rèn)為，GDP調(diào)整中的一半來源于凈出口，即使面臨著歐元區(qū)衰退和主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟(jì)增速放緩，9月份美國(guó)的出口額仍然創(chuàng)下了歷史新高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于預(yù)測(cè)。大約五分之一的出口增長(zhǎng)來源于農(nóng)產(chǎn)品(4.67,0.16,3.55%)的出口，包括小麥和大豆。這說明了經(jīng)過了年中中西部干旱對(duì)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)量的影響之后，農(nóng)產(chǎn)品的出口開始趨于穩(wěn)定。石油類產(chǎn)品的出口在9月也出現(xiàn)了上升，達(dá)到了歷史新高�？紤]到9月份的數(shù)據(jù)，第三季度美國(guó)的總出口量和第二季度相比幾乎沒有變化。在考慮到進(jìn)口量向上的輕微調(diào)整，匯豐預(yù)計(jì)，凈出口將給三季度美國(guó)GDP的增長(zhǎng)率帶來0.3個(gè)百分點(diǎn)的提升，而不是像原來預(yù)計(jì)的拖累0.2個(gè)百分點(diǎn)。
　　
　　GDP上調(diào)的另外一半功勞是存貨調(diào)整。在二季度和三季度，制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)的存貨水平均有所增長(zhǎng)。匯豐預(yù)計(jì)，存貨投資將給美國(guó)第三季度GDP增長(zhǎng)帶來0.3個(gè)百分點(diǎn)的提升。
　　
　　不過，即使第三季度的GDP增長(zhǎng)上升，匯豐仍認(rèn)為美國(guó)第四季度GDP增長(zhǎng)率將會(huì)大幅下滑。最新數(shù)據(jù)顯示，10月份美國(guó)零售額小幅下滑，颶風(fēng)桑迪的負(fù)面影響開始顯現(xiàn)。
　　
　　匯豐認(rèn)為，四季度美國(guó)的整體消費(fèi)增速將從第三季度2%下降到1.4%。第四季度GDP增速放緩，似乎是發(fā)生在颶風(fēng)桑迪到達(dá)之前。庫(kù)存積累很可能在第四季度放緩，商業(yè)固定投資增長(zhǎng)將保持疲弱，國(guó)防開支在第三季度短暫激增后，政府支出可能下降。根據(jù)匯豐的預(yù)測(cè)，四季度美國(guó)GDP只有0.5%的增長(zhǎng)。該行對(duì)中期美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期不變，預(yù)計(jì)財(cái)政政策的不確定性以及未來極有可能發(fā)生的財(cái)政支出的放緩，都將在2013年初抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。匯豐預(yù)計(jì)，美國(guó)GDP在2012年增長(zhǎng)2.2%，2013年增長(zhǎng)1.7%。
　　
　　歐元區(qū)低位趨穩(wěn)
　　
　　就歐元區(qū)而言，匯豐的經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，近期希臘的下一批融資援助剛剛落實(shí)，希臘的減赤計(jì)劃獲得兩年寬限期，這些都有助于市場(chǎng)情緒的穩(wěn)定。
　　
　　歐盟已與IMF達(dá)成一致，目標(biāo)是到2020年降低希臘債務(wù)占GDP比重至124%的可持續(xù)水平，比目前低20個(gè)百分點(diǎn)。盡管經(jīng)過了私人部門債務(wù)減記，希臘債務(wù)占GDP的比重近年仍在上升。歐盟已經(jīng)開始考慮對(duì)其持有的希臘債務(wù)進(jìn)行部分減記的可能性。
　　
　　除了希臘，西班牙何時(shí)申請(qǐng)歐盟穩(wěn)定機(jī)制的援助仍是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，但從該國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率仍保持在相對(duì)低位、融資仍然充足的情況來看，今年年末乃至明年年初這都不太可能發(fā)生。只有在面臨更大的市場(chǎng)壓力的情況下，西班牙才會(huì)考慮讓渡部分主權(quán)以換取歐盟援助。壓力的來源，可能是債券發(fā)行需求冷淡或者經(jīng)濟(jì)下滑加劇等。
　　
　　匯豐指出，歐盟10月峰會(huì)就單一銀行監(jiān)管框架達(dá)成協(xié)議，明年1月開始實(shí)施，最受關(guān)注的包括聯(lián)合存款保險(xiǎn)及銀行重組計(jì)劃。明年下半年歐洲穩(wěn)定機(jī)制將開始發(fā)揮作用。財(cái)政一體化方面，要求成員國(guó)政府讓渡部分財(cái)政預(yù)算計(jì)劃制定方面的主權(quán)，將財(cái)政預(yù)算計(jì)劃提交給歐盟審閱之后再交由本國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)。有望今年年末開始落實(shí)之前簽訂的兩個(gè)關(guān)于財(cái)政改革的協(xié)議。發(fā)行共同債券是最后一步，尚無明確時(shí)間表。經(jīng)濟(jì)融合以及歐盟統(tǒng)一市場(chǎng)正在逐步推進(jìn)，但各國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的差距顯然不是一朝一夕能彌合的。
　　
　　從經(jīng)濟(jì)基本面來看，盡管德國(guó)、法國(guó)經(jīng)濟(jì)有所回暖(三季度均環(huán)比增長(zhǎng)0.2%)，意大利經(jīng)濟(jì)也好于預(yù)期，但歐元區(qū)三季度GDP仍環(huán)比收縮0.1%，二季度為收縮0.2%。出口以及消費(fèi)的回升拉動(dòng)了德國(guó)GDP三季度環(huán)比增長(zhǎng)。其中凈出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)0.3個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)內(nèi)需求與二季度持平，機(jī)械設(shè)備投資仍在回落，季度環(huán)比下降了2%，但建筑投資回到擴(kuò)張區(qū)間。德國(guó)整體增長(zhǎng)仍依賴凈出口拉動(dòng)，其中歐元區(qū)之外需求是主要?jiǎng)恿�來源�?BR>　　
　　目前來看，歐元區(qū)之外的出口回升拉動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)反彈是積極的推動(dòng)力量，但財(cái)政緊縮以及銀行信貸條件偏緊，仍限制了法國(guó)及西班牙等國(guó)的投資增長(zhǎng)。匯豐認(rèn)為，歐洲央行宣布的新購(gòu)債計(jì)劃OMT阻止不了對(duì)于歐債危機(jī)向核心國(guó)家蔓延，而探討進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)及財(cái)政融合路線圖的歐盟委員會(huì)要到12月13-14日進(jìn)行，企業(yè)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景信心低迷，四季度歐元區(qū)GDP仍可能繼續(xù)收縮。
　　
　　縱觀近期的一些數(shù)據(jù)，11月歐元區(qū)整體PMI指數(shù)較10月略升至45.8。新訂單和就業(yè)指數(shù)則繼續(xù)收縮。制造業(yè)PMI從之前的45.4回升至46.2，但服務(wù)業(yè)PMI降到2009年中以來的新低45.7。就業(yè)指數(shù)繼續(xù)走低，顯示制造業(yè)及服務(wù)業(yè)部門仍在裁員。分國(guó)別看，德國(guó)及法國(guó)制造業(yè)PMI的收縮幅度有所收窄，但服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及信心指數(shù)大幅下滑，顯示企業(yè)對(duì)需求前景仍然悲觀。
　　
　　總體而言，匯豐認(rèn)為，近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)低位趨穩(wěn)，但尚未看到近期可能明顯回升的跡象。歐洲央行所實(shí)施的貨幣政策寬松對(duì)于未定金融市場(chǎng)無疑起到了很大作用，但企業(yè)層面的投資及增加雇傭人數(shù)方面的信心，仍需要各國(guó)政府的努力。預(yù)計(jì)2013年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)仍可能輕度衰退。
　　
　　日本政策寬松外溢
　　
　　除了美歐，亞洲也有一大發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的狀況值得關(guān)注——日本。
　　
　　匯豐注意到，日本也正處于關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。日本大選將在接下來短短的四周內(nèi)舉行�？赡塬@勝的新首相——安倍晉三提倡激進(jìn)的貨幣政策寬松。但就貨幣政策本身而言，可能無助于恢復(fù)日本作為區(qū)域需求引擎的地位。然而，貨幣政策加大寬松力度所造成的額外流動(dòng)性很可能會(huì)從日本溢出，并給亞洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步添加泡沫，各國(guó)需要密切關(guān)注這一點(diǎn)。
　　
　　匯豐指出，日本經(jīng)濟(jì)的問題已經(jīng)非常頑固：債務(wù)高企、人口老化、以及競(jìng)爭(zhēng)力下降，等等，每一個(gè)都是艱巨的挑戰(zhàn)。匯豐的日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，日本所面臨的這些問題并不能僅*放松貨幣政策來解決。但這并不能阻止政客們推動(dòng)日本央行出臺(tái)新一輪更為激進(jìn)的貨幣政策。日本央行承受的這方面的壓力已經(jīng)累積了一段時(shí)間，現(xiàn)在看似已經(jīng)達(dá)到了臨界點(diǎn)。
　　
　　實(shí)際上，日本央行繼續(xù)政策寬松的門已經(jīng)打開了一點(diǎn)。今年2月，該行出乎意料地采用了1%的通脹目標(biāo)——這雖然不完全是多數(shù)人愿意看到的足夠硬的硬性“指標(biāo)”，但仍然表明央行比以往任何時(shí)候都更堅(jiān)定地致力于恢復(fù)一定水平通脹、對(duì)抗通縮。緊隨其后的是連續(xù)幾次增加資產(chǎn)收購(gòu)量安排。最近，日本央行官員還公布了一項(xiàng)融資貸款計(jì)劃，以基準(zhǔn)利率為銀行提供超過3年期的現(xiàn)金，以資助本地和海外項(xiàng)目。
　　
　　然而這些都沒有打動(dòng)政客們。最近急劇惡化的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，更推動(dòng)了進(jìn)一步加大政策力度的需求高漲，近期日本央行新增了多位鴿派決策成員。
　　
　　匯豐表示，自民黨在大選中獲勝，甚至微弱優(yōu)勢(shì)或者組成聯(lián)合政府，都可能對(duì)日本央行未來政策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。反對(duì)黨領(lǐng)導(dǎo)人安倍晉三很可能會(huì)成為新的首相，他已多次呼吁日本央行將其通脹目標(biāo)調(diào)高至2%到3%。自民黨的政客甚至稱可能會(huì)重新考察日本銀行法，并可能壓抑央行的獨(dú)立性。
　　
　　明年3月19日，日本央行兩位副行長(zhǎng)的任期將屆滿，現(xiàn)任行長(zhǎng)白川方明的任期到4月8日，這就使新政府得以對(duì)貨幣政策委員會(huì)的組成施加強(qiáng)大的影響力。該委員會(huì)有投票權(quán)的成員總共有9個(gè)，而3名新的被任命的委員加上今年夏天任命的兩位鴿派人士，就足夠占有多數(shù)投票權(quán)。因此，即便不修訂日本銀行法，貨幣政策也可能會(huì)在明年中變得更加寬松。
　　
　　就具體的政策選項(xiàng)而言，匯豐分析說，安倍晉三近期提出日本央行應(yīng)實(shí)施無條件的量化寬松、直到實(shí)現(xiàn)更高的通脹目標(biāo)，一方面通過無限量購(gòu)入國(guó)債來提高通[微博]脹預(yù)期，另一方面將利率降至零甚至更低。除此以外，“核子手段”也被更多地談?wù)�，即央行為�?gòu)買外國(guó)債券提供資金。當(dāng)然，這一舉動(dòng)將會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)以及日本的貿(mào)易伙伴產(chǎn)生一定影響。目前來看，購(gòu)買外國(guó)債券似乎是終極手段。但政治氣候顯然是傾向于往更為激進(jìn)的方向偏移。
　　
　　就亞洲其他經(jīng)濟(jì)體而言，匯豐指出，日本貨幣政策的這一變化，對(duì)于亞洲地區(qū)的影響是顯而易見的。央行忙于加大寬松力度，必然支持日本的銀行和投資者更多關(guān)注亞洲其他經(jīng)濟(jì)體、特別是東盟市場(chǎng)，以尋求更高的回報(bào)。由于目前的融資條件已經(jīng)相當(dāng)寬松，這就為資產(chǎn)價(jià)格、投資和消費(fèi)的擴(kuò)張?zhí)峁┝祟~外的推動(dòng)力。
　　
　　但與此同時(shí)，通脹也會(huì)進(jìn)一步走高。同樣重要的是，日本企業(yè)一方面擁有國(guó)內(nèi)銀行更廉價(jià)的資金支持，另一方面面臨國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力不斷下滑，結(jié)果必然是會(huì)提高他們?cè)趤喼薜貐^(qū)的投資。泰國(guó)、印尼、菲律賓、甚至印度都可能成為最主要的投資目的國(guó)。