經(jīng)濟(jì)增長是維護(hù)歐元穩(wěn)定的基礎(chǔ)

　　受市場對歐洲經(jīng)濟(jì)樂觀情緒的影響，今年1月30日紐約匯市歐元對美元匯率最高上漲至1.3587，為14個(gè)月以來高點(diǎn)。進(jìn)入2013年以來，歐元對美元已經(jīng)升值近3%。盡管進(jìn)入2月份后歐元有一些回調(diào)，但市場預(yù)計(jì)，調(diào)整到位后或繼續(xù)升值。實(shí)際上，2月12日，歐洲央行行長德拉基否定了全球匯率戰(zhàn)正在發(fā)酵的說法，已經(jīng)讓歐元兌美元開始進(jìn)入新一輪升程。不過，歐元升值卻也讓歐洲央行左右為難，因?yàn)椋?a href=http://m.techconroadsolutions.com/eur>歐元升值并不能奠定歐元穩(wěn)定的基礎(chǔ)。
　　
　　提及近期歐元升值的原因，不外乎有如下幾個(gè)方面：一是歐洲央行的3年期長期再融資（LTRO）提前還款規(guī)模超過市場預(yù)期。1月30日已有278家銀行參與第一輪三年期LTRO的第一批提前還款，還款數(shù)量約為1372億歐元，占當(dāng)時(shí)借貸銀行總數(shù)的一半以上，還貸總額占首輪LTRO貸款總額的28%，占兩輪LTRO總貸款額的將近14%。2月6日還有27家銀行將再償還34.8億歐元歐洲央行的三年期貸款。貸款的償還，顯示歐元區(qū)銀行業(yè)流動(dòng)性形勢有所改善，持續(xù)多年的歐債危機(jī)正在得到緩解。二是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇似乎沒有此前預(yù)期的樂觀，成為導(dǎo)致歐元對美元大幅反彈的重要因素。去年第四季度美國GDP意外下降0.1%，表現(xiàn)遠(yuǎn)遜于第三季度。另外，美國1月份消費(fèi)者信心指數(shù)繼去年12月重挫后再度下滑，降至2011年11月以來最低水平。由于消費(fèi)占美國經(jīng)濟(jì)的70%左右，這一數(shù)據(jù)令人擔(dān)憂。對比歐洲，今年1月歐元區(qū)制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）和綜合PMI初值均創(chuàng)10個(gè)月新高。三是歐債危機(jī)爆發(fā)近三年來，“歐豬國家”財(cái)政政策逐漸緊縮。在勞動(dòng)力成本下降與歐元匯率偏低等因素的共同作用下，歐元區(qū)獲得了重塑競爭力的機(jī)會，“歐豬國家”和德國大部分時(shí)間內(nèi)的出口復(fù)蘇令歐元區(qū)基本面有所改善，這也是支撐歐元走強(qiáng)的關(guān)鍵原因。四是由于近期世界經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體向好，美國繼避免“財(cái)政懸崖”后又暫時(shí)延緩了政府“斷糧”問題，美國股市節(jié)節(jié)攀升，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)已經(jīng)突破1500點(diǎn)，道瓊斯指數(shù)向14000點(diǎn)進(jìn)發(fā)，投資者開始傾向于投資高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的資產(chǎn)，也令市場對歐元的需求增長。
　　
　　問題是，若未來歐元繼續(xù)升值，勢必會打擊出口，進(jìn)而對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成最新挑戰(zhàn)。首先自去年7月24日歐元匯率跌至低谷以來，歐元的貿(mào)易加權(quán)匯率已經(jīng)上升了逾11%。照理講，如此大幅度的升值將主要通過降低出口打擊歐元區(qū)
　　
　　GDP，或在一年內(nèi)削弱GDP約1個(gè)百分點(diǎn)。因此，強(qiáng)勢歐元將在未來數(shù)個(gè)季度中讓歐元區(qū)出口部門很難真正復(fù)蘇。其次，歐債危機(jī)爆發(fā)以來，很多歐洲企業(yè)遭受重創(chuàng)，不少企業(yè)相繼破產(chǎn)，一些企業(yè)裁員力度仍在加快，預(yù)計(jì)2013年企業(yè)的融資能力將仍然脆弱，至少在上半年經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能會繼續(xù)縮減。再次，歐元區(qū)還面臨消費(fèi)低迷、政府財(cái)政緊縮等問題，經(jīng)濟(jì)不確定性仍然較高。另外，歐元區(qū)內(nèi)各國的經(jīng)濟(jì)情況分化明顯。雖然歐元區(qū)第一大經(jīng)濟(jì)體德國1月份商業(yè)經(jīng)濟(jì)指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月上升，大大提振了市場信心，但法國1月制造業(yè)PMI初值不及預(yù)期，使歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景變得不明朗。而歐元區(qū)持續(xù)分化有可能促使歐元區(qū)政策制定者再次推出刺激措施。那么，歐元不斷升值打擊出口，可能會迫使歐洲央行考慮進(jìn)一步降息，或考慮進(jìn)一步量化寬松。
　　
　　但是，半年多來，歐洲央行實(shí)際在執(zhí)行的是強(qiáng)勢貨幣政策。同時(shí)，隨著全球經(jīng)濟(jì)升溫以及風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅增強(qiáng)，可能有機(jī)會吸引更多的投資者吸納歐洲資產(chǎn)，而強(qiáng)勢歐元將增強(qiáng)其可能的回報(bào)。而且，在收益率微漲的地區(qū)，如果貨幣升值，將會大幅提高潛在的投資回報(bào)，并使得買入債券更具吸引力。更主要的是，由于歐洲央行是按照德國央行的模式和原則成立的，德國是歐洲央行的第一大股東，約占全部股份的19%。在組建歐洲央行的法律或公約中，歐洲央行的地位是獨(dú)立的，并把反對通貨膨脹或維持價(jià)格穩(wěn)定放在第一位。德國政府因此非常尊重歐洲央行的獨(dú)立性。但自從歐洲央行決定購買希臘等歐元區(qū)國家的國債起，德國央行同歐洲央行的矛盾與沖突就多了起來。無論是歐洲央行從二級市場購買國債，還是實(shí)行長期再融資操作，包括去年9月決定實(shí)施的“直接貨幣交易（OMT）”計(jì)劃，德國央行從來沒有放棄過抵抗。因?yàn)�，德國央行的首要職�?zé)是保持物價(jià)和幣值的穩(wěn)定，其次才是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。從最近六個(gè)月來歐洲央行貨幣政策的表現(xiàn)來看，歐洲央行貨幣政策抉擇還是很給德國政府以及德國央行面子。歐洲央行繼續(xù)將價(jià)格穩(wěn)定鎖定為唯一的目標(biāo)，哪怕讓許多成員國因此受到一定的痛苦也在所不惜。
　　
　　不過，新的一年，歐洲央行也該從左右為難中掙脫出來，將政策注意力從維持價(jià)格穩(wěn)定轉(zhuǎn)移到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長上來。因?yàn)�，只�?a href=http://m.techconroadsolutions.com/eur>歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長，才是維護(hù)歐元穩(wěn)定的真正基礎(chǔ)。盡管歐盟統(tǒng)計(jì)局1月16日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)去年12月核心消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）終值年率上升1.5%，月率上升0.5%。但相比較之下，歐洲央行貨幣政策的當(dāng)務(wù)之急還是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。實(shí)際上，去年上半年德拉吉也曾在多個(gè)場合提出一些促進(jìn)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長的建議，比如要求歐元區(qū)各國堅(jiān)決推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革，增加競爭，降低高失業(yè)率；要求繼續(xù)財(cái)政改革，通過減少政府支出而非增稅來減少赤字，呼吁各國讓渡財(cái)政權(quán)力，建立歐洲財(cái)政聯(lián)盟；要求在削減公共支出的同時(shí)，鼓勵(lì)私營部門加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。盡管這些建議主要是為歐元區(qū)各國政府提出的，但不排除下一步在經(jīng)濟(jì)形勢更加嚴(yán)峻的情況下，歐洲央行也應(yīng)在貨幣政策選擇方面將著力點(diǎn)集中在經(jīng)濟(jì)增長上。首先，將歐洲央行貨幣政策目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)榫S持價(jià)格穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，并通過貨幣政策的調(diào)整支持歐元區(qū)各國堅(jiān)決推進(jìn)結(jié)構(gòu)改革，增加競爭，降低高失業(yè)率。其次，歐洲央行量化寬松貨幣政策要真正著眼于發(fā)展經(jīng)濟(jì)，而不是僅僅為了保衛(wèi)歐元、避免歐元區(qū)解體。要知道那種“頭痛醫(yī)頭”的措施最終會錯(cuò)失治理良機(jī)。再次，通過貨幣政策主動(dòng)引導(dǎo)貨幣需求，刺激消費(fèi)或金融消費(fèi)，從而助推歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長。