中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的手段與效益

　　關(guān)于什么是中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，有一個(gè)較為正式的定義。80年代初，美元對(duì)所有歐洲國(guó)家的貨幣匯率都呈升勢(shì)，圍繞著工業(yè)國(guó)家要不要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，1982年6月的凡爾賽工業(yè)國(guó)家高峰會(huì)議決定成立一個(gè)由官方經(jīng)濟(jì)學(xué)家組成的“外匯干預(yù)工作小組”，專門(mén)研究外匯市場(chǎng)干預(yù)問(wèn)題。1983年，該小組發(fā)表了“工作組報(bào)告”（又稱“杰根森報(bào)告”），其中對(duì)干預(yù)外匯市場(chǎng)的狹義定義是：“貨幣當(dāng)局在外匯市場(chǎng)上的任何外匯買(mǎi)賣(mài)，以影響本國(guó)貨幣的匯率”，其途徑可以是用外匯儲(chǔ)備、中央銀行之間調(diào)撥，或官方借貸等。其實(shí)，要真正認(rèn)清中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)和效果，還必須認(rèn)清這種干預(yù)對(duì)該國(guó)貨幣供應(yīng)及政策的影響。因此，在中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的手段上，可以分為不改變現(xiàn)有貨幣政策的干預(yù)（sterilizedintervention，又稱“消毒干預(yù)”）和改變現(xiàn)有貨幣政策的干預(yù)（nosterilizedintervention，又稱“不消毒干預(yù)”）。所謂不改變政策的干預(yù)是指中央銀行認(rèn)為外匯價(jià)格的劇烈波動(dòng)或偏離長(zhǎng)期均衡是一種短期現(xiàn)象，希望在不改變現(xiàn)有貨幣供應(yīng)量的條件下，改變現(xiàn)有的外匯價(jià)格。換言之，一般認(rèn)為利率變化是匯率變化的關(guān)鍵，而中央銀行試圖不改變國(guó)內(nèi)的利率而改變本國(guó)貨幣的匯率。
　　
　　中央銀行在進(jìn)行這種干預(yù)時(shí)可采取雙管齊下的手段：
　　
　　（1）中央銀行在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出外匯時(shí)，同時(shí)在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)債券，從而使匯率變而利率不變化。例如，外匯市場(chǎng)上美元對(duì)日元的匯價(jià)大幅度下跌，日本中央銀行想采取支持美元拋出日元，美元成為它的儲(chǔ)備貨幣，而市場(chǎng)上日元流量增加，使日本貨幣供應(yīng)量上升，而利率呈下降趨勢(shì)。為了抵消外匯買(mǎi)賣(mài)對(duì)國(guó)內(nèi)利率的影響，日本中央銀行可在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上拋債券，使市場(chǎng)上的日元流通量減少，利率下降的趨勢(shì)因此而抵消。需要指出的是，國(guó)內(nèi)債券和國(guó)際債券的相互替代性越差，中央銀行不改變政策的干預(yù)就越有效果，否則就沒(méi)有效果。
　　
　　（2）中央銀行在外匯市場(chǎng)上通過(guò)查詢匯率變化情況、發(fā)表聲明等，影響匯率的變化，達(dá)到干預(yù)的效果，它被稱為干預(yù)外匯市場(chǎng)的“信號(hào)反應(yīng)”。中央銀行這樣做是希望外匯市場(chǎng)能得到這樣的信號(hào)：中央銀行的貨幣政策將要發(fā)生變化，或者說(shuō)預(yù)期中的匯率將有變化等等。一般來(lái)說(shuō)，外匯市場(chǎng)在初次接受這些信號(hào)后總會(huì)作出反應(yīng)。但是，如果中央銀行經(jīng)常*“信號(hào)效應(yīng)”來(lái)干預(yù)市場(chǎng)，而這些信號(hào)又不全是真的，就會(huì)在市場(chǎng)上起到“狼來(lái)了”的效果。1978年至1979年卡特政府支持對(duì)美元的干預(yù)，經(jīng)常被認(rèn)為是“狼來(lái)了”信號(hào)效果的例子。而1985年西方五國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)和中央銀行行長(zhǎng)的“廣場(chǎng)飯店聲明”立刻使美元大跌，就經(jīng)常被認(rèn)為是“信號(hào)效應(yīng)”成功的例子。
　　
　　所謂改變政策的外匯市場(chǎng)干預(yù)實(shí)際上是中央銀行貨幣政策的一種轉(zhuǎn)變，它是指中央銀行直接在外匯市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)外匯，而聽(tīng)任國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量和利率朝有利于達(dá)到干預(yù)目標(biāo)的方向變化。例如，如果馬克在外匯市場(chǎng)上不斷貶值，德國(guó)中央銀行為了支持馬克的匯價(jià)，它可在市場(chǎng)上拋外匯買(mǎi)馬克，由于馬克流通減少，德國(guó)貨幣供應(yīng)下降，利率呈上升趨勢(shì)，人們就愿意在外匯市場(chǎng)多保留馬克，使馬克的匯價(jià)上升。這種干預(yù)方式一般來(lái)說(shuō)非常有效，代價(jià)是國(guó)內(nèi)既定的貨幣政策會(huì)受到影響，是中央銀行看到本國(guó)貨幣的匯率長(zhǎng)期偏離均衡價(jià)格時(shí)才愿意采取的。
　　
　　判斷中央銀行的干預(yù)是否有效，并不是看中央銀行干預(yù)的次數(shù)多少和所用的金額大小。從中央銀行干預(yù)外匯的歷史至少可以得出以下兩個(gè)結(jié)論。
　　
　　第一，如果外匯市場(chǎng)異常劇烈的波動(dòng)是因?yàn)樾畔⑿б娌�、突發(fā)事件、人為投機(jī)等因素引起的，而由于這些因素對(duì)外匯市場(chǎng)的扭曲經(jīng)常是短期的，那么，中央銀行的干預(yù)會(huì)十分有效，或者說(shuō)，中央銀行的直接干預(yù)至少可能使這種短期的扭曲提前結(jié)束。
　　
　　第二，如果一國(guó)貨幣的匯率長(zhǎng)期偏高偏低是該國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)水平、利率和政府貨幣政策決定的，那么，中央銀行的干預(yù)從長(zhǎng)期來(lái)看是無(wú)效的。而中央銀行之所以堅(jiān)持進(jìn)行干預(yù)，主要是可能達(dá)到以下兩個(gè)目的：首先，中央銀行的干預(yù)可緩和本國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)上的跌勢(shì)或升勢(shì)，這樣可避免外匯市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)分沖擊；其次，中央銀行的干預(yù)在短期內(nèi)常會(huì)有明顯的效果，其原因是外匯市場(chǎng)需要一定的時(shí)間來(lái)消化這種突然出現(xiàn)的政府干預(yù)。這給予中央銀行一定的時(shí)間來(lái)重新考慮其貨幣政策或外匯政策，從而作出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。