美聯(lián)儲需要“不負責(zé)任”的貨幣政策

　　自三月底以來，10年期美國財政部通脹保值債債券的實際收益率，作為衡量通脹情況的核心指標，已經(jīng)從深度負值回到了正的0.1%左右。這是什么原因？
　　
　　實際利率上升通常以下三個原因中的一個：美國國家信譽惡化了，經(jīng)濟增長改善，或通脹預(yù)期下降。鑒于標準普爾剛剛對美國政府穩(wěn)定從負修訂為穩(wěn)定，因此我們可以排除第一個原因。第二個原因方面，美國是否有更多的真實經(jīng)濟在增長還需要討論，導(dǎo)致當前美國的通脹預(yù)期是確實下降的。10年的保通脹債券，作為衡量的名義和實際收益率之間的差異，從三月底的2.52%下降到現(xiàn)在的2.05%左右。所以我們認為，第三個原因是最重要的原因。
　　
　　這個組合不太美妙，我們認為，實際利率的上升和下降的通脹預(yù)期合成，可能會成為動搖美國經(jīng)濟微弱復(fù)蘇的驅(qū)動力。尤其是新生的住房市場恢復(fù)，會受到真實利率上升的嚴重打擊。而同時，這些情形也導(dǎo)致美聯(lián)儲實現(xiàn)其最終目標，存在許多不確定性。
　　
　　種種跡象顯示，美國市場的房屋價格水平對實際利率非常敏感。從歷史規(guī)律看，實際收益率通常和房價漲跌完全背離。我們甚至認為，近期真實利率上漲的原因之一來自住房市場的潛在影響的外溢。房地產(chǎn)抵押貸款利率目前高出年初近100個基點。
　　
　　更高的房價幫助美國經(jīng)濟去杠桿，同時也刺激了消費，住房一直是一個就業(yè)率密集型的行業(yè)，住房的需求大量外溢到實體經(jīng)濟。但是，房價的實際利率，超過了名義通脹利率是非常糟糕的。房價受益于較低的實際利率和較高的通脹預(yù)期，這會導(dǎo)致更多的投資，和相對更高的租金。而且擁有一個家是更有吸引力，如果你預(yù)期通脹及租金向上，你會購買房子。相反，如果你擔心通縮，那么你把資本閑置在現(xiàn)金及租房子住更有意義。美聯(lián)儲一直試圖通過壓抑實際收益率，逼迫投資者和消費者消耗手中的現(xiàn)金。但是，當實際收益率上升得很快，這個因素可能威脅住房市場迄今已經(jīng)取得的進展。
　　
　　從現(xiàn)在看，壓低實際收益率是很難的，所以把美國推升到較高的通脹，可能是解決方案的一部分。通脹不是問題，是方法。2008年的經(jīng)濟衰退給美國經(jīng)濟帶來了流動性陷阱。過多的債務(wù)和自二戰(zhàn)以來最大程度的經(jīng)濟收縮，迫使美聯(lián)儲將利率推一路推到零下限。當你以零的名義利率做指導(dǎo)，你已經(jīng)無從增加貨幣的寬松力度，目前可想的辦法降低實際利率，增加通脹預(yù)期。
　　
　　央行行長應(yīng)該是急于離開零利率。但要做到這一點，他們需要名義國內(nèi)生產(chǎn)總值回到危機前。直到目前，美國經(jīng)濟的負債比率仍在升高，需求仍然貧瘠，美國民眾的真實需求仍將持續(xù)的去杠桿化。其他國家的歷史現(xiàn)實，離開零利率是很困難的，因為名義利率和通脹預(yù)期都是從極低的位置開始恢復(fù)。
　　
　　為了降低實際利率，并推高通脹預(yù)期，點燃動物精神，美聯(lián)儲需要對其“不負責(zé)任的”貨幣政策態(tài)度進一步承諾。它需要鮮明其形象，直到美國經(jīng)濟徹底復(fù)蘇直到每個人都無一律的相信它。美聯(lián)儲應(yīng)該繼續(xù)強調(diào)，只要通脹率低于2.5%，失業(yè)率為6.5%以上，它就會堅持零利率，而且會繼續(xù)履行其承諾的資產(chǎn)購買。經(jīng)濟雖然始顯示出一些改善的跡象。但核心個人消費支出（PCE，美聯(lián)儲最喜愛的通貨膨脹指標）仍然在創(chuàng)紀錄的1.1%的低位。今年以來溫和的經(jīng)濟增長和就業(yè)改善，不應(yīng)該讓市場指望美聯(lián)儲談?wù)撚嘘P(guān)緊縮貨幣政策。盡管財政緊縮政策和創(chuàng)紀錄的低通貨膨脹，使得它看起來更像是在穩(wěn)定樓市和股市，而且美聯(lián)儲開始考慮減少量化寬松規(guī)模。
　　
　　現(xiàn)在市場可能處于一種模糊的復(fù)蘇階段，市場開始挑戰(zhàn)美聯(lián)儲的寬松意志，這對美國重振經(jīng)濟走出流動性陷阱，并不有利，并對實體經(jīng)濟造成長期的負面后果，就像我們已經(jīng)看到的日本的情況。
　　
　　隨著經(jīng)濟改善，美聯(lián)儲必然有更少的沖動去維護量化寬松的規(guī)模，但現(xiàn)在讓政策回來為時太早。他會把更多的投資者推到風(fēng)險邊緣，伯南克應(yīng)該瞄準讓人舒適的高通脹預(yù)期。他應(yīng)該繼續(xù)寬松。