格羅斯：債券戰(zhàn)爭需要新思維

　　達(dá)爾文曾說，適者生存。我引用這句話的目的并不是想跟科學(xué)家爭論大自然的法則，而是覺得適應(yīng)性對于生活在戰(zhàn)爭年代的人是至關(guān)重要的。
　　
　　在20世紀(jì)最初的10年時間里，英國的軍事學(xué)院和教官們被一種思想所束縛。在那個機(jī)槍還沒有被廣泛應(yīng)用的年代里，他們認(rèn)為在戰(zhàn)場上使用機(jī)槍會嚴(yán)重?fù)p害士兵的斗志，而馳馬試劍的對抗才是真正的戰(zhàn)爭。在這種守舊思想的影響之下，在1907年的時候，英國的騎兵仍堅持認(rèn)為，來復(fù)槍雖然先進(jìn)，但并不能取代快馬和利劍。
　　
　　在1916年的索姆河戰(zhàn)役（The Battle of the Somme ）中，英國士兵被命令向德國人進(jìn)攻，并堅信騎兵和鋼刀將會幫助他們擊敗敵人，但迎接他們的是1000挺德國機(jī)槍。正是由于缺乏對現(xiàn)代戰(zhàn)爭的理解，英國軍隊死傷無數(shù)，遭遇歷史上最“黑暗的一頁”。
　　
　　在過去的幾個月中，債券市場也經(jīng)歷一場“索姆河戰(zhàn)役”。幾乎所有的固定收益投資者都開始反思，他們之前對于債券作為一種資產(chǎn)類別的理解是不是完全錯誤的。以前，他們覺得債券是一種可以提供穩(wěn)定收益和回報的資產(chǎn)。然而在過去的30年時間里，債券的這種屬性已經(jīng)變得越來越模糊，尤其是長期國債的總回報率在大部分時間里甚至要高于股票市場的回報率。而如今，隨著債券收益率跌至谷底，債券市場是否也即將面臨從冷兵器時代向熱兵器時代的轉(zhuǎn)變？
　　
　　但我想說的是，無論將來債券市場將會如何演繹，投資者是否要嘗試新的“武器”，機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者都需要將債券作為投資組合中必須配置的品種。
　　
　　保險公司和養(yǎng)老基金都需要債券去平衡他們的固定收益類投資來平衡他們的資產(chǎn)負(fù)債表。而近期的債券收益率飆升對于他們來說這是一件再好不過的事情，因?yàn)樗麄冑Y產(chǎn)負(fù)債表中債務(wù)的下降速度會快于債券資產(chǎn)價格的下跌。對個人投資來言，他們也需要將自己的養(yǎng)老金計劃中的一部分投入到債券中，雖然他們并沒有真切地感受到自己的這一部分投資。
　　
　　我之所以這么說并不是要給利率的上漲唱贊歌，而是想反駁那些處于“舊兵器時代”的債券基金經(jīng)理所提出的利率的上漲會讓債券投資者虧錢的說法。我也想提醒所有投資者，即使利率上漲，也完全可以在不拋棄這個無論在過去還是未來都將是一個有效的投資工具的基礎(chǔ)上，獲得符合預(yù)期的穩(wěn)定收益。
　　
　　在過去的很長一段時間里，太平洋投資管理公司（PIMCO）一直都在不斷地提醒我們現(xiàn)在正處在一種“新常態(tài)”之中，而且也預(yù)測到債券的收益率將不可避免地長期處于“零”的水平。相信我，沒有哪一個投資機(jī)構(gòu)會像PIMCO債券市場的這場深刻轉(zhuǎn)變做如此深刻的思考。盡管，我們的基金過2013年5月份和6月份時遭遇重大打擊，投資者大幅贖回資金，但我們知道PIMCO將會如何在接下來的這場債券戰(zhàn)爭中取得勝利。因?yàn)槲覀円呀?jīng)花了數(shù)年的時間來準(zhǔn)備這場戰(zhàn)爭。我們想要我們的客戶成為幸存的老兵，而非傷員。
　　
　　接下來我將跟大家講講我們在未來的戰(zhàn)役中的一些基本邏輯。
　　
　　所有的投資品種（包括債券在內(nèi)）本身已經(jīng)具備了一些現(xiàn)代化的“武器裝備”，而這些裝備完全可以用來抵御未來不斷上升的利率水平。而這類工具可以在收益率上漲的情況下，令價格避免出現(xiàn)不必要的下跌。而我們把債券投資者的這種武器稱作利息（Carry）。利息其實(shí)就是收益率的另一種表達(dá)形式，但卻沒有收益率被使用的那么頻繁。在美國的債券中，利息經(jīng)常是指半年度固定支付的利息。很多債券的利息都是與債券的到期日期長短有著直接的聯(lián)系。當(dāng)利率水平如今年5月份那樣大幅上漲的話，長期和中期債券的價格大幅下跌，那么與債券期限掛鉤的利息則好比是戰(zhàn)爭中的“舊武器”。
　　
　　但是，有的股票的利息卻是與債券收益率和利率不掛鉤的，其中包括AAA級以下評級的主權(quán)債券以及公司的信用債券。這類債券將根據(jù)宏觀事件的波動性而支付溢價，或是根據(jù)信用風(fēng)險的高低來償付不同額度的風(fēng)險溢價。此外，還可以通過買入非美元計價債券相關(guān)的債券，來利用匯率的風(fēng)險獲得更高的利息收益。
　　
　　簡而言之，債券的屬性讓它以5種形式存在，它們分別是期限期風(fēng)險（也就是所謂的利率風(fēng)險）、信貸風(fēng)險、波動率風(fēng)險、收益率曲線風(fēng)險和貨幣風(fēng)險。
　　
　　在過去，期限風(fēng)險一直是債券投資經(jīng)理最喜歡加以利用的一個工具。而這也是為什么在1981年到2012年6月，隨著債券收益率從15.25%跌至2.5%的過程中，債券能夠成為股票的競爭者的一個最主要的原因。
　　
　　在未來的債券戰(zhàn)爭中，中長期的國債就好比戰(zhàn)馬。然而，由于這類債券仍將受到眾多全球投資者的配置需求，我并不想讓他們完全放棄投資國債，但是對于債券基金經(jīng)理而言，至少應(yīng)該將投資的關(guān)注點(diǎn)從中長期國債上轉(zhuǎn)移至別處，例如以上所提到的除了期限風(fēng)險之外的另外四個風(fēng)險之中。
　　
　　然而，說起來容易，做起來卻沒有那么簡單。因?yàn)檫m應(yīng)性除了在學(xué)校里學(xué)習(xí)之外，更重要的是要在戰(zhàn)場中進(jìn)行真刀真槍的實(shí)踐才能獲得。
　　
　　在未來，是否PIMCO也會完全地丟棄戰(zhàn)馬，撿起鋼槍進(jìn)行戰(zhàn)斗？我想我們并不會這樣做，而是會在利率大幅上升的情況之下，采取一種迂回的戰(zhàn)術(shù)。
　　
　　投資者未來可以在一個動態(tài)環(huán)境中，對債券、另類資產(chǎn)和股票進(jìn)行靈活選擇。我們希望投資者不要放棄債券。靈活的債券管理人的適應(yīng)性將會很好，PIMCO不會在索姆河戰(zhàn)役中落敗。